资本市场理论与资本资产定价模型.ppt

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1、第六讲资本市场理论与资本资产定价模型第一节无风险投资一、消费模式的选择二、无风险投资三、实产投资机会一、消费模式的选择0501001105511101110S1S2S3BA今年消费额明年消费额二、无风险投资0110B＇B＂BS＇S＂A＇A＂AS11010080三、实产投资机会生产机会曲线财富直线0I*IAA1A*S1S*BB*三、实产投资机会(续）企业应该选择投资于所有边际收益率大于无风险利率的投资机会。如果企业有实产投资机会，企业的财富就会增加，前提是存在无风险的资本市场，不管投资者自身财富现值的限制

2、下进行投资。第二节投资组合理论一、单个风险证券的选择二、由两种风险证券构成的投资组合选择三、由全部风险证券构成的投资组合四、求非劣投资组合例题一、单个风险证券的选择（一）风险证券的评价准则在假定投资是可以细分的情况下，收益率可以描述一个风险证券。风险证券的收益率是随机的，因此期望收益率不能反映证券的全部特征，马考维茨通过回报率的期望值与方差表示一个证券（前提是证券的收益率服从联合正态分布）风险条件下的决策准则投资者认为大的期望回报率比小的好，因此追求回报率期望值最大化。投资者都是避免风险（RiskAve

3、rsion）的，即认为小的回报率均方差比大的好，因此追求回报率的方差最小化。投资者的风险厌恶风险厌恶程度高风险厌恶程度低..Es21Es12..一、单个风险证券的选择（续）两个风险证券的比较定义1：称优于（Dominates），如果定义2：给出备选方案（Alternative）集合S，称某证券是非劣的（Non-dominated）如果S中不存在任何证券优于它。非劣方案ACEs......BFDE非劣方案的选择ACEs......BFDE非劣方案的选择ACEs......BFDE一、单个风险证券的选择（续

4、）（二）最优证券的选择我们可以把单个证券的投资决策步骤总结如下：估计出备选集合中每一个证券的期望回报率和风险。求出备选集合中的非劣方案。在非劣方案中进行选择。二、由两种风险证券构成的投资组合选择现在只考虑有两个备选风险证券的情形，这两个证券仍分别用其回报率和表示，假定和之间不存在“优于”关系。考虑投资组合如下：二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续）投资组合的由两种证券组成，两种证券的预期收益率与方差分别为E1E2和σ1σ2,则投资组合的期望收益率及均方差有下述计算公式：二、由两种风险证券构成的投资组

5、合选择（续）这时，我们考虑的备选方案是由不同的x1和x2形成的投资组合，求解非劣方案就化为求解下述两目标规划问题：二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续）下面我们按相关系数的不同分别讨论非劣投资组合的情形。1．相关系数，均值和均方差变为见图8－6ABE图8－6非劣投资组合：二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续）2.相关系数，均值和均方差变为见图8－7DEABσ0图8－7非劣投资组合：二、由两种风险证券构成的投资组合选择（续）3.一般情形：其中当时，投资组合中一部分是非劣的，一部分是劣势的；而当时全

6、部组合都是非劣的。具体地说，当时，组合中对应于：的组合是非劣的，其余为劣势的。见图8－80σDAEBρ12=1ρ12=0.8ρ12=0.4ρ12=0ρ12=-1ρ12=-0.5图8-8　非劣投资组合，一般情形：三、由全部风险证券构成的投资组合与只有两个证券的情况一样，求出全部非劣组合，相当于求解一个线性二次两目标规划问题：三、由全部风险证券构成的投资组合（续）1.由三个风险证券构成的投资组合。三种证券的任何投资组合，可以看做是第一种证券与第二、三两种组合的再组合。三种证券投资组合StandardDevi

7、ationExpectedReturn(%)CBA三、由全部风险证券构成的投资组合（续）2.一般情形：全部风险证券的组合现在我们考虑一般情形，假定市场存在的全部N个风险证券都画在了平面上，其投资组合的全体，形成边界分段光滑的区域D，其中非劣组合形成D的左上边界弧线ST。E(r)风险资产的最小方差边界Theminimum-variancefrontierofriskyassets有效率边界方差最小的风险资产组合最小方差边界单个资产IndividualassetsSt.Dev.第三节资本市场直线一、市场投资

8、组合和资本市直线二、资本资产定价模型一、市场投资组合和资本市直线Erf0σMSTT1x1=1/2x1=0x1=-1/2图13-12　市场组合与资本市场直线的产生一、市场投资组合和资本市直线（续）0资本市场直线σME图13-13　资本市场直线一、市场投资组合和资本市直线（续）市场投资组合M是什么？投资组合M在均衡状态下就是市场风险投资组合，即由所有风险证券构成并且权数等于占市场价值的份额。市场投资组合有时我们常简称为市场组合，准确地说，投资组