新金融中介理论的发展及其评述

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1、新金融中介理论的发展及其评述马玉宏万解秋内容提要：现代金融理论和金融活动的飞速发展带来了金融中介理论学说的演变，通过引入信息不对称和交易成本学说，从金融功能观和金融交易的效率作用方面演绎了金融结构和市场体系的变迁，这种分析研究对于推进金融结构和体系的改革具有积极的意义。该文试图从理论逻辑上分析介绍这种新金融中介理论的发展和主要观点，并结合我国的金融改革实践，做出相关评述。关键词：新金融中介交易成本金融内生发展功能效率观一、金融中介理论的嬗变现代金融理论和实践的发展带来了金融中介理论的不断演变。关于金融中介理论的研究，JohnChant（1994）将其划分为新论与旧论，主要划分界限就是信

2、息经济学和交易成本经济学分析范式的引入。原有的分析将金融中介提供的服务等同于资产的转形——金融中介向客户发行与其自身持有资产具有不同特点的债权，并将其视作被动的资产组合管理者，根据它们在市场上面对的风险与收益情况完成组合的选择。而新论正是在对旧论模型的前提假设作出不断修正的情况下，以降低金融交易成本为主线，把信息经济学和交易成本经济学的分析范式应用于金融中介的研究，提出了一系列金融中介比市场更具有成本优势的主张和证据，成为新金融中介理论的主流。毋庸置疑，理论的研究是针对特定的现实经济背景展开的，同时又必须经得起实际经济运行的检验。20世纪80年代以后，金融创新速度加快，信息技术的广泛运

3、用，使金融中介发生了深刻的变化。传统银行业在整个金融机构体系中的市场力量有所下降，其他形式的金融中介诸如养老金、共同基金等其他机构却有明显增长。同时期货、期权等衍生产品的交易市场得到较大发展，而主要的参与者是各种金融机构却非个人。传统的观点难以充分阐释现实中金融中介发展的状况以及所形成的新格局，而新的理论，如Allen＆Santomero（1998）的风险管理和参与成本学说及Scholtens＆Wensveen（2000）的价值增加学说相继提出，推动了金融中介理论的进步和深化。涉及到了从金融中介的研究边界到市场关系的竞争互补共生关系；但分歧和不同的视角仍然存在。二、新金融中介理论的基本

4、内函1、金融中介的研究边界：从银行类到金融中介传统金融机构如银行、保险公司、储蓄机构等在资金融通中扮演着核心角色，金融中介理论中的“金融中介”也主要指吸收存款、发放贷款的银行类存放款机构。然而，上世纪80年代以来，金融市场迅速发展，股票市场和债券市场的规模（诸如上市公司市值或任何其他可以表明它们重要性的计量）几乎都成倍地增长。与此同时，新金融产品层出不穷，各种各样抵押贷款支持的证券和其他的证券化资产，以及衍生工具，如互换、复合期权等金融工具在量上都有爆炸性的增长，使得银行类存款机构在金融业中的地位正在逐渐下降，不同类型中介的重要性经历了一个显著的变化。银行和保险公司的资产份额下降了，而

5、共同基金和养老基金在规模上急剧增长。金融中介的边界发生着巨大的变化，形成了新的突破。更重要的是，新兴金融中介与银行之间还出现相互融合的现象，彼此的业务开始相互转移和结合，金融中介的机构形式也发生了巨大的变化，传统银行与新兴金融机构之间的业务界限已经融合。证券化使得传统中介机构如银行、保险公司的行为也发生了变化。“过去靠吸收存款并发放贷款的银行发现，证券化贷款的可能性意味着它们能够创造的所有贷款不必在其资产负债表上有对应的来源。同时，保险公司意识到它们的精算功能只是其资产管理能力的一个小的部分，这些公司也创新并拓展了其产品和服务”。金融中介的实践直接推动了金融中介理论的发展。为什么信息技

6、术和通讯技术的革命带来信息成本和交易成本大幅下降之后，金融中介却没有明显减少，甚至是日益增长和兴旺？为什么金融市场的扩大并没有使投资者对金融中介的依赖程度降低，反而是投资者参与金融投资的方式急剧转向通过各种金融中介的代理投资间接参与金融市场？Allen和Santomero（1998）对这一现象进行了研究，并提出“参与成本”来解释银行的职能转变。所谓参与成本有两方面的含义：一是指花在参与风险管理和决策上的时间。随着人们特别是专业人士的单位时间收入的提高，他们花在风险管理和决策上时间的机会成本大大增加了；二是指由于金融工具日趋复杂，使得非金融从业人员了解金融风险交易和风险管理的难度也大大增

7、加了，投资者学习某种金融工具需要花费固定成本。既然如此，虽然交易成本与信息成本可能已经大为下降，但由于伴随着上述固定成本，使得个人参与金融资产交易和风险管理的成本大大增加。Allen的上述理论使金融中介理论从消极观点（中介把储蓄转化为投资）向积极观点转变（在转换资产的过程中，中介为最终储蓄者和投资者提供了增加值），并大大地扩展了金融中介的边界。Schotens和Wensveen则强调动态观念，认为金融中介不应该被看作是介于借贷方之间、用来降低信