国际货币竞争中的美元贬值

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1、专家论坛ZHUANJIALUNTAN国际货币竞争中的美元贬值■　陈雨露币竞争伴随着货币的出现而产货生。最初是贝、石头、布匹等美元贬值的背景分析币材之间的竞争，当金属货币（铸币）以其天然的优势胜出以后，货币从2002年2月开始，美元出现了持竞争更突出地表现在各个私人货币发行续贬值的态势。货币币值的波动本属正者之间。随着各国政府相继以法律形式常，但美元作为国际主要货币，且贬值持接管货币发行权，货币之间的竞争逐渐续时间如此之长，不得不引起国际金融销声匿迹。20世纪80年代以来,货币竞争市场的广泛关注。关于贬值的原因，有的重新活跃。一方面，电子货

2、币的逐步发展人将其概括为“9·11”的后遗症，也有壮大挑战着传统纸币的权威；另一方面，些人认为是美国经济结构调整的结果。日元、欧元的相继崛起和金融全球化的但最为主流的观点将其归结为经常项目发展趋势使得货币竞争迈出了国门。国赤字长期积累的结果。然而，20世纪90际货币竞争的结果是形成了一个层次分年代后半期以来美国经常项目赤字占明的货币“金字塔”：美元位于塔尖，日GDP的比率一直呈大幅攀升态势。为何元、德国马克（后来的欧元）、英镑等货在2002年之前，美元能突破贸易赤字的币位于第二层，众多发展中国家的货币障碍节节上扬？其中疑问可以从美国所则处

3、在这个金字塔的底层。吸收的国际资本规模变化中找到答案。2002年以来，美元的强势出现了逆20世纪90年代后期，美国经济增长转。人们不禁要问：持续将近两年的美元强劲，投资回报率高，美元资产对投资者2002年以来情况发生了变化。一方贬值是否意味着国际货币竞争将由“单具有很强的吸引力。外国资本大量涌入面，经常项目逆差持续累积；另一方面，寡头”向“双寡头”（美元和欧元）转变美国，不仅弥补了经常项目赤字，而且推资本流入速度逐渐放缓，使得国际金融呢？对此，我们将从分析美元贬值的背高美元汇率。此时经常项目赤字只是潜市场投资者对美国经常项目逆差的可持景入

4、手，剖析其中种种疑问。在的贬值压力。续性产生了怀疑。美国对国际资本吸引力下降的原因可以从逐利资本和避险资本两个角度来分析。逐利资本大量撤离美国市场根据托宾的观点，投资决策事实上是风险与收益权衡的结果。对于美元资产的拥有者而言，美国经常项目逆差和外债对国内生产总值的比率不断上升，意味着投资风险不断加大。在其他条件相同的情况下，只有提高美元资产的回报率才能维持投资者对美元资产的兴趣。图１　经常项目逆差／ＧＤＰ比率变动的历史分析图然而，由于美国宏观经济发展的乏力和30中国金融半月刊专家论坛ZHUANJIALUNTAN主持人：张　林微观效益的低迷

5、，近年来，美元资产的收雨表”，曾经欣欣向荣的美国股市也步入的偿债能力。益不升反降。了调整期。低迷不振的股票市场引起了美国政府和货币当局的美元汇率政美国宏观经济状况欠佳。2001年初，投资者的担忧。为规避风险，外国投资者策摇摆不定。布什政府上台后虽然一再美国结束了长达10年的快速经济增长，纷纷抛售美国股票和债券，美元需求急声称保持美元强势符合美国经济的最大步入了经济发展的低谷期。根据美国全剧萎缩。利益，但事实上，美国政府却在放任美元国经济研究所的报告，新世纪以来第一微观经济主体信用度遭受质疑。近贬值。在美国经济增速急剧下降、制造业持续衰退的

6、情况下，强势美元不仅会影响美国产品的国际竞争力，而且导致美国跨国公司的盈利状况因美元汇率过高而恶化，各大制造商和出口商纷纷向美国政府施加压力，要求适当放松甚至放弃强势美元政策。此外，目前正值美国大选之际，能否有效推动经济复苏、解决失业问题成为布什能否当选的关键。在内、外因素的共同作用下，布什政府一直在　图２　流入美国的国际资本规模变化（单位：十亿美元）美元汇率问题上摇摆不定，国际金融市轮经济衰退已于2001年11月底结束。虽年来，安然、世通、施乐、默克等美国大场对美国能否继续坚持强势美元政策存然经济增长率有所回升，但其推动力主公司相继出现

7、财务丑闻，暴露出了美国有疑虑。要来自企业放缓削减存货的速度，而对在公司管理和监督方面的种种问题。越美国国家安全遭遇挑战。布什政府继续维持经济复苏具有重要意义的企业来越多的投资者开始重估美国金融资产的对外政策表现出严重的单边主义，对固定资本投资、个人消费支出和家庭住的价值性和安全性。重建投资者的信任，阿富汗和伊拉克战争以及对朝鲜和伊朗房开支仍然低迷不振。财政赤字激增、失必然要经历一个漫长过程。核问题的强硬态度，激化了国际矛盾，使业率高企、外贸逆差攀升、通货紧缩苗头美国经济、政治的不稳定影响了避美国始终处于恐怖袭击的威胁之中。政显露仍然困扰着

8、美国经济。美国经济前险资本流入治局势的不安定使避险资金望而却步，景的不明朗动摇了投资者对强势美元的事实上，“9·11”恐怖袭击之后，美从而加剧了美元下行的趋势。信心，导致预期被高估了的美元汇率