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《股改对中国证券市场有效性影响的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、Vol.23No.12Dec.2007金融与投资股改对中国证券市场有效性影响的实证分析摘要:文章以2005年4月至2007年3月,沪深300指数所包含的股票为样本股,采用股价非同步指标对中国证券市场股价信息含量进行实证研究。结果表明,股权分置改革以后的证券市场中所包含的公司信息含量呈上升趋势,股权分置改革对市场效率的提高产生了积极影响。关键词:股权分置改革;市场有效性;实证研究中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1002-0594(2007)12-0057-04收稿日期:2007-09-10一、文献综述自Fama〔1〕总结性地提
2、出效率市场(EMH)理论以来,市场是否有效以及效率程度的高低,一直就是有关理论研究的热点问题。围绕检验市场效率高低的需要,理论界发展并逐渐形成了两类不同的检验方法:一类是根据股价对信息的反应速度和准确性,来检验市场是否能够对信息充分反应,以及是否存在过度反应或者是反应不足。如果市场对信息的反应是及时和准确的,那么投资者则无法通过所获得的信息获得超额收益。因此,一般使用随机漫步(RandomWalk)模型和过滤法则来检验市场的弱式有效性;另外还有序列相关检验、ADF检验以及游程检验等方法。60年代后,资本资产定价模型(CAPM)成为市场有效性检
3、验中考察预期收益率的标准范式,Black、Jensen&Scholes〔2〕〔3〕对美国证券市场进行检验,,Fama&Macbeth检验结果显示CAPM基本符合现实状况。关于半强式有效性的检验通常采用事件研究方法,即揭示某一时间信息披露是否影响披露信息以后的收益率的一种统计研究,Szewczyk、Tsetsekos&Zantout〔4〕对“股利取消”事件进行研究,发现取消股利以后股票的累计超常收益基本上没有显著的变化,说明股票价格已经充分反映了“取消股利”的消息,进一步验证了美国股票市场满足半强式有效性。在强式有效性检验的研究上,通过考察投资
4、者(特别是基金公司等机构投资者)的绩效表现,间接贺显南检验市场对内幕消息的披露程度。陈亮我国证券市场建立以来,国内学者对市场有效性进行了众多的实证研究,结论呈现两种对立的观点,即一些研究表明中国证券市场具有一定程度的弱有效性,而广东外语外贸大学另一些研究则表明中国证券市场还未能达到弱有效市场水平。吴世农〔5〕对上证12国际经济贸易只股票从1992年6月1日至1993年12月1日的每日收盘价进行了自相关检验,研究中心显示沪市不具有有效性。胡波〔6〕等对1996年8月12日至2001年7月9日的统一广东广州510420指数数据进行了随机游走检验,
5、并配合DF和KPSS互补检验,结果证明中国证券市场还未达到弱式有效性。张亦春、周颖刚〔7〕用广义谱密度函数域分析中国股市,得作者简介:出“中国股市不具有弱式有效性”的结论。胡畏、范龙振〔8〕对上海股票市场的指数进贺显南(1962-),行了单位根和方差比检验,结论是指数和大多数股票价格具有一定的弱有效市场湖南宁乡人,经济学特征。马向前、任若恩〔9〕采用序列相关检验和ADF检验,得出1993年以后中国证券博士、教授,广东外语市场已达到程度十分低的弱有效水平的结论。张月飞、史震涛和陈耀光〔10〕利用ADF外贸大学国际经济贸易研究中心研究员,检验和事
6、件研究方法对香港和大陆股市不同指数的有效性进行了实证研究,认为主要研究方向为资本相对于半强式有效的香港股市,大陆股市呈现出弱式有效性。市场。第二类检验股票市场效率方法的逻辑是:如果有效市场成立,则股价应该等于57第23卷第12期2007年12月INTERNATIONALECONOMICSANDTRADERESEARCH内在价值,在不存在关于内在价值信息的披露时,价款利息差很大,因此以货币市场的利息率来代替资格应该不变,即如果没有关于内在价值的信息披露,本市场的无风险收益率是不妥的。如果以股票价格股票的供需应该是平衡的。Campbell&Let
7、tau〔11〕将股指数的变化来考察市场,则会遇到如下问题:2005价波动所包含的信息分为市场信息、行业信息和企年前,国内没有建立统一的市场指数,而且对股指的业信息,不同的信息对投资者的投资策略和投资绩编制是以每只股票发行总量为权重,而股权分置下效的影响是不同的,公司信息是投资者值得考虑的流通股只占总发行量的2/3左右。因此通过股指对信息,市场有效性的提高意味着股价对公司信息的市场总体有效性进行检验是有偏差的。反映程度的增加。Morck、Yu&Yeung〔12〕采用非同步性3.信息操纵是全球证券市场共同面对的一个难指标测量了美国股市的信息含量,
8、结论是公司信息含题,即使是在美国这样成熟的资本市场上,也出现了量较高;陈梦根、毛小元〔13〕利用股价非同步指标考察“安然”、“世通”等公司的假账事件,市场有效性受了
