股改对流通股股东财富影响的实证研究论文

《股改对流通股股东财富影响的实证研究论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、股改对流通股股东财富影响的实证研究论文.freel+εit其中，Rit是股票i在t时期的实际收益率；Rit是市场在t时期的收益率，该收益选用天相流通指数来表示；εit为随机扰动项。利用最小二乘估计法对上式进行回归，用参数估计期数据估计出αi和βi，并假定在事件期里，αi和βi保持不变，这样，我们可以得到事件期的超额收益率和累计超额收益率：其中，ARit是计算出的事件期股票i在t时期的超额收益率，Rit为事件期股票i在t时期的实际收益，Rim=为事件期t时期的天相流通指数(市场收益率)，αi和βi为市场模型估计出的参数值，CARit为事件期股票i

2、在t时期累计超额收益率，AARt为事件期t时期内的平均超额收益率，CARt为事件期t时期内的累计平均超额收益率。3.实证结果的检验可以通过事件期内样本中所有股票的累计平均超额收益率曲线随时间的变化，来反映股票价格对事件的反应。除此之外，还可以进行严格的统计检验来验证事件是否对股价有影响。可以证明：如果事件对股价无影响，那么在事件期内的样本累计平均超额收益率CARt应服从均值为零的正态分布，即对于时点t，零假设为：H0:CARt=0其检验统计量t检验为：其中，，n为样本中所含的股票数目。若在事后检验期的累计平均超额收益大于零且显著，那么说明股改的

3、结果使得股票存在超额收益率，流通股股东可能会从中获利。若股改后的事后检验期的累计平均超额收益是高于事件日前的累计平均超额收益，那么流通股股东可能从中就获得了较多的利益。(二)实证研究结果分析本部分的样本选择仍以2006年7月31日前完成股改并且股改成功已经上市流通的股票。据此标准在深市和沪市共筛选出620支股票，数据采用天相投资分析系统。图2样本累计平均超额收益率该图显示了2006年7月31日前完成股改并且股改成功已经上市流通的620支股票的总样本的累计平均超额收益率随时间的变化。可以看出，在股改公告日前后的日期里，收益率变化最大，CARt在(

4、-3，t1+60)期内显著大于零。其(-3，t1+60)期间内的每日CARt的t检验的数据如下：在G股上市日，CARt达到最大为10.77%，之后的60个交易日里CARt逐渐下降到3.09%，略高于股改公告日前的累计平均超额收益率2.99%，这说明股改的结果还是使得流通股股东有所获利，但相对股改前不是很高。二、股改中影响累计超额收益率的因素分析我们在以前的研究中已检验股改的结果对流通股股东财富的影响，股改事件区其股票是否存在着超常的收益率，从而判断流通股股东是否从中获利。此外，我们还讨论在不同的对价水平下的股票超额收益率，得出支付对价高的公司，

5、其累计平均超额收益率高的结论。但累计超额收益率可能会受到很多其他因素的影响，本文将采用多元线性回归法建立模型来分析公司从上市到股改的时间长短、上市地的差异以及股改前流通股占总股本的比例是否对累计超额收益率产生显著的影响，并对模型的参数进行最小二乘估计。选取上市公司的股改公告日为事件日，记为t=0，选用该日前30个交易日和后30个交易日(-30，+30)作为事件期，以每个样本股票第+30天的累计平均超额收益率即CAR30作为因变量Y，而自变量有3个，上市地设为X1用虚拟变量，当上市地为深圳时X1=0，当上市地为上海时X1=1，公司从上市到股改的时

6、间以年为单位设为X2，股改前流通股占总股本的比例设为X3，股改对价方案(对价水平)设为X4。用620支股票的数据拟合模型Y=α+β1X1+β2X2+β3X3β4+μ用Evie.北京：中国人民大学出版社，2004.2刘力，王汀汀.不应忽略股票的流通权价值——兼论中国股票市场二元股权结构问题J.管理世界，2003，(9).