资源描述：
《杠杆收购中融资机理的博弈分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第26卷 第5期重庆建筑大学学报Vol.26Nо.52004年10月JournalofChongqingJianzhuUniversityOct.2004杠杆收购中融资机理的博弈分析①112傅 强, 彭隆泽, 张天永(1.重庆大学 经济与工商管理学院,重庆 400044;2.重庆大学 数理学院,重庆 400044)摘要:在简要介绍杠杆收购概念的基础上,简单剖析了杠杆收购融资的基本特征,利用信号不对称动态博弈模型分析了杠杆收购融资博弈中双方支付函数的选择与博弈过程,获得了该博弈过程的均衡解,并讨论了相关政策含
2、义。关键词:杠杆收购;融资;信号不对称;博弈;模型中图分类号:F832.48 文献标识码:A 文章编号:1006-7329(2004)05-0096-05AnalysisofFinancingofLBObyGameTheory112FUQiang,PENGLong-ze,ZHANGTian-yong(1.CollegeofEconomyandBusinessAdministration,CU,Chongqing400044,P.R.China;2.CollegeofMathematicsandPhysi
3、cs,CU,Chongqing400044,P.R.China)Abstract:BasedonintroducingtheconceptofLeveragedBuy-outs(LBO)briefly,inthispaper,thebasiccharactersofLBOareanalyzed.ThechoiceofpayofffunctionandgameprocessinfinancinggameofLBOforbothsidesbyasymmetricinformationdynamicgamemod
4、elareanalyzedaswell.Finally,thegameequilibri2umisgainedandthemeansofsomerelativepoliciesarediscussed.Keywords:leveragedbuy-outs;financing;asymmetricinformation;game;model西方现代经济的发展历程中充满了企业的并购行为,当今世界500强企业也无不是经过了不断的兼[1]并、收购、重组、整合而成的。美国在这一历程中共经历了5次大规模的并购浪潮。在2
5、0世纪60年代的第三次购并浪潮中,许多美国企业一味追求多元化经营,盲目并购,大举进入很多各不相关的行业,结果,非但没有产生协同效应,反而出现了机构臃肿、管理效率低下的规模不经济现象。到了20世纪80年[2]代,这些企业为摆脱困境不得不低价出售所收购的非主营业务部门或子公司。杠杆收购就是在这种背景下诞生并发展壮大的。美国20世纪80年代初的杠杆收购的件均价值为5000万美元,到1989年件均价值已达3亿美元,案例已接近4000例,超过10亿美元的大宗并购案也不鲜见。1985年至1989年期间,在美国企业并购总
6、价值中杠杆收购占到了20%,专门从事杠杆收购的公司有[3]2500多家。杠杆收购在企业并购中所占的较大比重,促使人们展开杠杆融资机理的研究工作,本文拟采用博弈分析方法对此展开讨论。1 杠杆收购融资的本质特征杠杆收购(LeveragedBuy-Outs,简称LBO)区别于其他企业并购方式的最大特点在于举债收购,它是以各类债务资本为主要融资工具,通过安排目标公司大量举债来向股东购买其股权,且所举债务大多以目标公司资产作担保而获得。LBO主要是运用财务杠杆来加大负债比例,以较少的自有资金投入(约占10%)融得数倍
7、的资金,对目标公司进行收购、整合,使其产生较高盈利能力后再伺机出售获利或继续经①收稿日期:2004-06-16作者简介:傅 强(1963-),男,重庆人,教授,博士导师,主要从事技术经济与管理、金融系统动力学等研究。第5期 傅 强,等:杠杆收购中融资机理的博弈分析 97营。此前,不少学者对杠杆收购这种拥有以小搏大神奇能力的并购方式进行了比较全面的剖析,也总结出了LBO的诸多主要特征,而我们认为杠杆收购最本质的特征是以下两点:1)完成收购的绝大部分资金不是收购方的自有资金
8、,而是借贷资金。杠杆收购的融资结构通常呈倒金字塔模式。处于倒金字塔顶层的是优先债券,约占整个收购资金的60%,多为由银行提供的以企业资产为抵押的贷款,对公司资产拥有最高清偿权。其次是约占收购资金30%的层次债券,其中包括次级债券、可转换债券等,虽然有较高收益,但由于其高风险性,也被称为“垃圾债券”。而处于倒金字塔底部的才是体现所有者权益的普通股股票,是购并方以自有资金对目标企业的投入,约占收购资金的10%。最著名
