长江证券-日照港-600017-装卸费率提升明显增厚2010年业绩-091216

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1、日照港（600017）公司研究提高评级至“推荐”2009-12-16分析师：吴云英(8621)63217743wuyy@cjsc.com.cn联系人：杨靖凤(8621)63217917yangjf@cjsc.com.cn装卸费率提升明显增厚2010年业绩事件描述日照港今日发布公告自2010年1月1日起调整主要货种港口基本费率，具体调整内容为：铁矿石基本费率提升3.6%。镍矿石基本费率提升5.6%。煤炭（内贸）基本费率提升16.2%，其他货种基本费率上调幅度区间为3.6%-16.2%。事件评论第一，费率提升增厚业绩明显铁矿石基本费率调整后，外贸装卸费率将增加1

2、元/吨，内贸装卸费率增加0.738元/吨；内贸煤炭装卸费率将增加3元/吨；内外贸镍矿将增加1.8元/吨。提价所增加的收入扣除税收即可体现为利润的增厚。公司此次为所有散货货种提价，对业绩的增厚明显。由于其他货种调整比例的不确定，我们分别测算了按照最低调增比例3.6%和最高调增比例16.2%计算增加的收入。表1：日照港费率调整详情调整前费率费率调增比例调整后费率外贸内贸外贸内贸外贸内贸煤炭及制品34.518.5不变16.20%34.521.5铁矿石27.520.53.60%3.60%28.521.2镍矿33335.60%5.60%34.834.8水泥熟料23.523.

3、524.3——27.3铝矾土28.528.53.6%——16.2%29.53——33.12其他202020.72——23.24资料来源：长江证券研究部根据调增的费率和2010年预测吞吐量计算费率提升能给公司2010年带来的收入增加额，见下表2。请阅读最后一页评级说明和重要声明表2：费率调整后收入影响测算收入增加额收入增加额（万元）2010年预计吞吐量（万吨）费率增加额（元/吨）（其他类调整3.6%）（其他类调整16.2%）外贸内贸外贸内贸外贸内贸外贸内贸煤炭及制品787.51576.410.02.99704724.500.004724.50铁矿石9333.7799

4、17.710.7389333.78677.269333.78677.26镍矿403.76733.2011.81.848746.1614261.36746.1661.36水泥熟料266.6793.96270.8——3.8213.343.171013.3815.06铝矾土681.1563.96271.03——4.62701.594.083146.9418.3其他277.389399.05460.72——3.24199.72287.32898.741292.94总计11750.272934.291111941.65757.7151396789.4资料来源：长江证券研究部

5、如此测算下来，费率的调整可以给公司2010年的收入贡献1.69——2.19亿元的收入，我们扣除3%的营业税和25%的企业所得税，调整2010年企业的净利润分别为1.23——1.59亿元，对应EPS分别增加0.082——0.105元。因此保守测算本次费率提升给公司2010年EPS贡献增量约0.08元。表3：费率调整对EPS影响测算minmax收入增加额（万元）16952.2821928.42营业税率3%3%营业税（万元）508.57657.85利润总额增加（万元）16443.7121270.57所得税率25%25%净利润增加额（万元）12332.7815952.92

6、股本（万股）151010151010EPS（元）0.0820.106资料来源：长江证券研究部第二，公司未来还将通过外延式扩张途径增厚利润，提高评级至“推荐”集团目前还拥有木片、粮食码头以及今年投产的石化码头；未来有进入股份公司计划。9月底收购的西2期4季度开始贡献盈利。测算提价后2010年业绩可达到0.36元，目前PE估值20倍，保守以25倍PE作为估值目标，公司股价目标价9元，较目前股价有接近30%空间。考虑到费率提升对业绩的明显增厚以及今后收购资产的预期，我们将公司评级由“谨慎推荐”提高到“推荐”。2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究财务报表及指标预

7、测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2007A2008A2009E2010E2007A2008A2009E2010E营业收入1202168422792517货币资金322111229643805营业成本910118615341539交易性金融资产0000毛利292498745978应收账款208291394436％营业收入24.3%29.6%32.7%38.9%存货7294120120营业税金及附加415891101预付账款3344％营业收入3.4%3.4%4.0%4.0%其他流动资产0000销售费用0000流动资产合计656157335864478％营业收入0

8、.0%0.