长江证券-美菱电器-000521-非经营性收益增厚公司业绩,未来依旧看好主营贡献-100806

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1、美菱电器（000521）公司点评研究报告首次给予“推荐”评级2010-8-6分析师：陈志坚执业证书编号：S0490208040136联系人：杨靖凤(8621)68751711xuchun1987@gmail.com非经营性收益增厚公司业绩，未来依旧看好主营贡献事件描述美菱电器今日披露了其2010年中期财务报告，主要内容如下：公司上半年共实现营业收入45.76亿元，同比上升34.85%；实现净利润2.19亿元，较上年同期上升516.34%；实现EPS0.53元，其中二季度实现EPS0.26元。报告期内，公司冰箱（柜）销售额为32.73亿元，占公司主营收入的71.53％；空调销售额为10.16

2、亿元，占公司主营收入的22.20%。事件评论第一，受持续利好政策推动及季节性因素影响，公司二季度主营收入同比环比均增长明显报告期内，公司共实现营业收入45.76亿元，同比增长34.85%；其中二季度实现营业收入26.23亿元，同比增长62.61%，较一季度环比也增长明显。图1：公司二季度营业收入同比环比均增长明显30300%250%25200%20150%15100%50%100%5-50%0-100%07Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q2本期营业收入本期营业成本营业收入同比营业成本同比资料来源：Wind，长江证券研究部

3、公司上半年主营收入同比大幅增长的原因在于受“家电下乡”、“以旧换新”以及“节能惠民工程”等利好政策的持续推进，公司冰箱、空调类产品产销量增长所致。上半年公司冰箱产业共实现营业收入32.73亿元，同比增长34.91%，实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%；同时，空调类产品销量也增长明显，上半年公司空调产业实现营业收入10.16亿元，在公司主营收入构成中占比提升至22.20%。据中怡康统计，上半年公司在一二级市场销量累计占请阅读最后一页评级说明和重要声明有率达10.61%，同比上升0.5个百分点；在三四级市场，公司依靠包括“家电下乡10年保修”等活动在内的创新营销策略同样表现不俗，据

4、买卖提市场研究中心统计，上半年美菱在家电下乡市场销量累计占有率为10.5%，同比上升0.2个百分点。造成公司二季度主营环比一季度大幅攀升的主要原因在于冰箱、空调类产品季节性因素较强，二季度产销量远大于一季度所致。由于公司独特的产品特性，公司历年二季度营业收入均环比一季度大幅增长，近5年来，公司二季度主营环比一季度平均增长50.54%。表1：公司历年来二季度销量均环比一季度大幅增长一季度销量（亿元）二季度销量（亿元）环比增长2006A5.529.3870.01%2007A7.1912.2570.48%2008A10.4214.5139.18%2009A9.4916.1369.93%2010A19

5、.5326.2334.34%合计52.1578.5150.54%资料来源：公司公告，长江证券研究部整理上半年公司外销收入为3.95亿元，内销收入38.94亿元，外销收入在中收入构成中占比为9.20%。从公司历年内外销在主营构成中占比来看，公司外销比例呈小幅下滑趋势，目前维持在10%左右。公司外销比例下滑的原因在于受“家电下乡”等国内利好政策的刺激，使得公司内销收入增长所致。考虑到公司外销毛利率持续低于内销毛利率，我们认为公司扩内销缩外销在一定程度上能使得公司业绩受益。图2：受国内利好政策推动，公司外销比例呈下滑趋势图3：外销毛利率远低于内销毛利率100%35%90%30%80%70%25%60

6、%20%50%15%40%30%10%20%5%10%0%0%2007Z2007A2008Z2008A2009Z2009A2010Z2009Z2009A2010Z出口占比内销占比外销毛利率内销毛利率资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部第二，公司二季度利润仍来源于投资收益及政府补助报告期内公司共实现净利润2.19亿元，较上年同期上升516.34%；其中二季度实现净利润1.08亿元，环比一季度1.11亿元小幅下滑。在公司二季度主营大幅提升以致主营利润明显增长的情况下，净利润环比一季度仍小幅下滑的主要原因在于公司目前业绩来源仍在于对科大讯飞的投资收益以及包括“高效节能

7、空调产品推广财政补助”、“市社保企业岗位补贴”、“省财政特定就业政策补助”以及”地震灾后恢复重建财政贴息资金”等政府补助。报告期内公司出售科大讯飞361.82万股股票获得税后投资净收益约11458.78万元以及前述的政府补助合并报表税前利润约9162.24万元。此两项非经常性损益共使得公司上半年税后净利润增长接近2亿元，占比接近公司净利润的90%左右。截至本报告期末，公司尚持有科大讯股票8.48万