2010-1-5 国元证券 资产注入形成利好,明显增厚公司业绩

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1、2010年公司点评三一重工（600031）建筑、农业机械2010年1月5日—资产注入形成利好，明显增厚公司业绩投资评级推荐公司评级A收盘价36.41元事件：中国证监会核准公司向梁稳根等10名自然人合计发行119,133,574股股份购买三一重机投资有限公司100%股权，同时核准豁免梁稳根及其一致行动人因以资产认购公司本次发行股份而增持公司115,702,527股股份，导致合计持有公司1,019,314,094股股份，约占公司总股本的63.43%而应履行的要约收购义务。结论：不考虑三一重机的注入，预计公司2009年、2010年、2011年的收入将达到165.15亿元、2

2、02.99亿元、243.58亿元，增速分别为20.15%、22.91%、20%；2009年、2010年、2011年归属母公司的净利润将达到19.61亿元、26.68亿元、34.06亿元，每股收益分别为1.32元、1.79元、2.29元。预计三一重机在今年年底能顺利注入，按照其承诺，介时将给公司2010年和2011年增加4.5亿元和5亿元的净利润，则注入后公司2010年和2011年的全面摊薄每股收益分别为1.94元和2.43元，考虑到公司的发展潜力，维持对其推荐的投资评级。正文：●工程机械行业龙头企业公司主要从事工程机械的研发、制造、销售，产品包括建筑机械、筑路机械、起

3、重机械等25大类120多个品种，以2009年中报披露的数据计算，混凝土机械业务占公司收入的比重为53.87%，为公司的主营业务。●挖掘机资产和业务整体注入上市公司证监会核准公司向梁稳根等10名自然人合计发行119,133,574股股份购买联系方式研究员：张微三一重机投资有限公司100%股权。三一重机投资有限公司间接持有三一电话：021-51097188-1932重机有限公司100%股权，而三一重机有限公司主要从事挖掘机设计、生电邮：zhangwei2@gyzq.com.cn产和销售业务，这样，此次定向增发就是将挖掘机资产和业务整体注入上联系人：赵喜娟市公司。电话：（8

4、6-21）51097188-1952电邮：zhaoxijuan@gyzq.com.cn地址：中国上海市浦东南路379号金穗大厦15F（200120）请务必阅读正文之后的免责条款部分1图1：三一重机股权结构资料来源：公司公告三一重机投资是在英属维尔京群岛合法注册的有限公司，为持股性公司，其自身无实际生产经营业务。三一重机投资通过三一重机（中国）有限公司（注册地：维尔京）间接持有三一重机有限公司（注册地：中国昆山）100%股权。三一重机主要从事挖掘机设计、生产和销售业务，此次定向增发就是将挖掘机资产和业务整体注入上市公司。图2：本次收购前后公司的股权结构变化资料来源：公司

5、公告●挖掘机行业市场潜力巨大挖掘机是高效的土石方施工机械，主要应用于公路、水利、铁路、矿山建设的土方作业，这四个行业的需求约占全部需求的70%。据有关专家估算，全世界各种施工作业场所约有65%～70%的土石方工作量是由挖掘机来完成的。我国正处于工业化、城市化和国际化的快速发展阶段，新农村建设、中西部开发建设稳步推进，产业升级和产业地区间转移不断加快，这些因素成为中国未来投资继续攀升的支撑，工程机械行业将继续高速增长。挖掘机行业受益于工程机械行业整体上扬的带动而高速发展，成为整个工程机械行业中产、销量增长最快的机种之一。从产品的生命周期来看，目前，我国挖掘机产品已经从培

6、育期、成长期进入了快速发展期。请务必阅读正文之后的免责条款部分2图3：我国挖掘机行业生命周期曲线资料来源：中国工程机械工业协会挖掘机分会目前，中国经济正处在高速发展阶段，为了实现到2020年GDP翻两番的目标，很大程度上要依靠基础投资来拉动，这也就意味着工程机械特别是液压挖掘机需求量会逐年上升。在未来10年，国内建设将会为挖掘机行业的稳定发展提供一个良好的宏观经济环境。挖掘机相对装载机效率更高、更节能，而且能够实现装载机的全部功能，并具备装载机所没有的功能（例如开挖河道、开凿路面、破碎建筑等）。未来随着建筑企业实力的提升，挖掘机的应用领域将会扩展。我国目前的挖掘机和装

7、载机销量的比例大约为1：2.7，从发达国家的经验来看，这个比例应该更高（欧洲是1：1，日本是1.5：1）。未来随着中国建筑企业的经济竞争实力增强，挖掘机必然替代装载机，因此国内挖掘机需求还有进一步提升的空间。●贡献业绩预测从全球范围看，挖掘机市场已处于成熟发展期，需求稳定并呈上升趋势，而新兴国家因为经济增长快速，对挖掘机的需求大幅上升。欧美日韩生产制造商处于市场主导地位，如卡特彼勒、小松、日立、神钢、斗山、现代、雷沃等企业。尽管我国挖掘机市场大多数份额为国外企业占据，近几年国内自主品牌市场占有率逐步上升，国内三一重机、柳工、徐工、玉柴、厦工、山河智能