关于资产证券化信用增级

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1、关于资产证券化信用增级的探讨分析一、资产证券化的涵义及历史沿革(一) 资产证券化的涵义1、资产证券化，是指将缺乏流动性但未来具有稳定现金流的资产，通过结构安排，把流动性不强的资产转化为可以在金融市场上流通的证券的过程。任何企业只要拥有可预测的未来现金流，例如应收账款、应收租赁费、金融机构的各种债权如信贷资产等，都可用其资产进行证券化融资。资产证券化融资与传统的股权融资和债权融资的最大区别是，传统融资是基于融资对象的整体实力和信用；而资产证券化融资则是基于特定资产所能带来的现金流，与原始资产拥有人的信用区别开来。在实现完全风险隔离和真实销售

2、的情况下，与原始资产持有人的信用无关，可以实现与原始资产持有人完全的破产风险隔离。随着结构化融资技术在资产证券化中的运用，使得结构融资的特性更加明确，大大促进了资产证券化的发展。因此，资产证券化更多地被称为结构融资。根据国际清算银行(BankofInternationalSettlement)的定义，结构融资是基于证券化技术的一种融资工具，主要体现为三个特点：①归集基于单个现金流或多个合成现金流的基础资产池；②将资产池支持的债务进行分割，分割成不同信用等级的产品；③将原始资产持有人的信用风险与基础资产池的信用风险隔离开来，通常采用一个有限

3、期间存在的独立的特别目的工具(SPV－SpecialPurposeVehicle)。(二)资产证券化的历史沿革-15-证券化(securitization)这个单词最早出现在1997年的华尔街日报一篇关于抵押贷款证券的特定报道中，但其起源至少可以追溯到1970年，当时为了解决房贷资金不足问题，由美国政府国民抵押协会收购住房抵押贷款，随后证券化技术被广泛应用于抵押债权以外的债权资产。资产证券化80年代在欧美市场蓬勃发展，此后广泛而迅速的发展到世界其他各地。总之，资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具，它是衍生

4、证券技术和金融工程技术相组合的产物。当今资产证券化应用范围越来越广，产品种类也越来越多。二、资产证券化的过程及要素分析(一)资产证券化的操作程序证券化核心在于对基础资产中风险与收益要素的分离与重组，使其定价的重新配置更为有效，从而使参与各方均能受益。资产证券化的实施一般可分为以下五个步骤：①组建一个特殊目的机构(SPV)；②SPV选择能进行证券化的资产对象；③以合同、协议等方式将原始权益人所拥有的项目资产的未来现金收入的权益转让给SPV。目的是使原始权益人的风险与未来现金收入的风险隔离，SPV只承担未来现金收入风险；④SPV直接在资本市场

5、发行证券募集资金或者由SPV信用担保，由其他机构组织发行。并将募集的资金用于项目建设或购买被证券化的金融资产等；⑤SPV通过项目资产或证券化的金融资产所产生的现金流入量，按计划清偿证券的本息，本息偿还完毕，各种合同到期废止，全部过程结束。(二)特殊目的机构(SPV)的确立SPV是专门为资产证券化交易的运作而设立或存在的一个特殊机构，是资产证券化的关键性主体，它是资产证券化中创设的专门用于购买、持有、管理证券化资产并发行资产支持证券的载体。在法律上，SPV完全独立于发起人，不受发起人破产与否的影响，其目的是隔离证券化资产和发起人的破产风险，

6、提高资产支持证券的信用级别，保障交易的安全和维护投资者的利益。破产隔离是SPV的本质要求，这也是整个资产证券化过程的核心内容。我国基于特殊的国情，SPV作为发起人和投资者的中介机构，因其特殊和重要性，倾向于由政府出面组建国有独资的专项资产证券化机构或政府委托资信卓著的国家银行及实力雄厚的国家级券商(目前，只限于创新业务试点的券商)发起设立。-15-(三)证券化资产的选定适合资产证券化的的基础资产必须具有如下性质：一是未来能够产生可预测的稳定的现金流，而且与原始权益人的其他资产的未来现金流能够相互区分；二是基础资产能剥离于原始权益人的其他资

7、产而出售给SPV，且不影响原始权益人的正常经营；三是基础资产的历史资料应完整齐备，便于根据这些资料找出现金流的规律，以用于评估基础资产的信用质量和潜在风险；四是基础资产必须有较大的规模，以便构造资产池分散风险；五是基础资产至少有持续一定时期低违约率、低损失率的历史记录，抵押物有较高的变现价值等。根据以上性质，我国目前能够进行证券化的基础资产主要有：一是商业银行的住房贷款，它是银行的优质资产，能产生稳定的可预测的现金流；二是公用设施和设施收费，主要涉及电力、通讯、交通、能源、市政工程等，它们拥有的资产规模大且具有良好的收益性，未来现金流入稳

8、定，风险较低，是理想的证券化资产；三是部分贸易和服务应收账款或预期收入等。(四)信用增级信用增级是资产证券的重要环节。SPV在发行资产支持证券时，需要采用信用增级手段使准备发行的证券获得较高的