美国商品期货市场上的操纵与反操纵

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1、———CFTC监管操纵带来的经验及启示　　在中国期货市场发展的最初几年，整个市场曾深受市场操纵问题的困扰，这不仅严重损害了期货市场的健康形象，直接影响了投资者的信心，而且对期货市场的稳步发展产生了极大的阻碍作用，并由此导致中国期货市场多年的萧条和沉寂。市场治理整顿之后，期货市场相关政策、法规不断完善，市场投资者理性逐步加强，使期货市场的操纵成本越来越高，相应地，期货市场操纵案的发生频率越来越低，但这并不意味着市场操纵已离我们远去。期货市场的高杠杆性可以使市场操纵者轻易获得高额利润，因此，对操纵者的监管一刻也不能放松。在这个方面，美国商品交易委员会（CFTC）

2、为我们提供了一些值得借鉴的经验。　　一、CFTC关于市场操纵的认定　　CFTC将操纵定义为：任何有预谋的，能引起或保持人为价格的操作、交易等行为。其类型包括：囤积居奇；逼仓；以扭曲价格为目的、在短时间内大量买入或卖出商品或证券的行为；发布虚假信息以扭曲市场的行为等。此外，能源衍生品市场的操纵行为主要由联邦能源监管委员会（FERC）负责，其认定的标准与CFTC的标准有一定差异。概括地讲，该定义包括如下几个要素：①存在人为价格；②交易人有创建人为价格的行为；③交易人有创造人为价格的特别意图；④交易人有创造人为价格的能力。另外，还需明确交易人有实际的故意，特别是有

3、欺诈的故意，或必然对市场有虚假或误导的表示等。　　在此基础上，CFTC明确定义了如下几种期货市场操纵行为：囤积居奇（corner）、逼仓(squeeze)、虚抛(WashSaleorWashTrading)。其中，囤积居奇是指对价格能被操纵的商品进行相应的控制，在极端情况下，获得并要求交割“超过可供交割商品总量”的合约，其实质是利用现货市场占有的头寸人为制造短缺；逼仓是指利用供给缺乏迫使空头以更高价格了结其头寸的市场交易情形；虚抛是指订约或假装订约以（人为）制造交易成功的市场假象，其实质是利用合约虚售而人为操纵价格。　　另外，还有几种没被明确定义，但在判例中

4、已有涉及的市场操纵行为，如：联手操纵、连续交易、超量交易、恶意散布制造虚假信息或不实资料等。同时还有两种不为法律所规范，但因为有违法性阻却作用，因此在实际中被认为合法的操纵行为：一是政府操纵市场价格；二是规范性操纵，即对可能面临或发现危险的过热的期货或期权市场采取各种各样的限制行为或措施。　　法律方面，在CFTC成立之前，关于市场操纵的认定适用于《1936年商品交易法》中关于欺诈行为的第四条规定，因此，当时期货市场的操纵行为被认为是从欺诈行为中分离出来的，仅作轻罪处理的一种行为。CFTC成立以后，主要的法律依据是《期货交易所法》第3-6条、第9条（a）（b）

5、以及第19条规定等。另外，《2000年商品期货交易现代化法》中的第9条“违规、处罚及诉讼费用”也有类似规定。　　二、CFTC对市场操纵的认定过程　　为了识别可能造成操纵威胁的情况，并采取适当的预防性措施，CFTC每天都会派遣专门的监察人员对整个市场的所有期货和期权合约进行监管，并就某些潜在的问题重点关注，如大型交易商的连续交易行为、主力合约的价格关系、相关供需因素变化等。　　从监管的目的出发，CFTC把市场分为不同的类型，如实物交割市场、金融工具市场、现金交割市场、权益市场等。针对实物交割市场，CFTC重点考察如下七个问题：①市场最大多头所拥有的持仓规模是否

6、超过其他交易者所拥有的可供交割的商品总量？②多头可能要求交割吗？③交割是获得这种商品最小成本的方法吗？④最大的空头在什么情况下有能力交付商品？⑤进行期货交割是否比在现货市场上卖出商品更好？⑥当合约临近到期日时，期货价格是否能反映可交割商品的现货价格？⑦交割月和下一交割月合约之间的价差是否充分反映现货市场的潜在供需状况？以上问题中的一个或多个被确认即可能构成市场操纵嫌疑，并将进入市场操纵调查程序。　　同时，CFTC还考虑基差关系，特别是当期货的清算价格反常的高于现货价格，或者期货和现货价格均反常的高于同类现货价格时，CFTC就会去检查和评估具有较大头寸多头的持

7、仓动机。　　另外，CFTC还通过多种渠道收集市场信息，如电子化的大户报告制度等。同时，为了获得更详细和有针对性的信息，CFTC还会发出“特别要求”，如要求交易者报告其头寸和现货市场的交易情况，以便获取更多关于市场参与者的信息等。　　三、CFTC对市场操纵采取的监管措施　　1．监察方面的经济专家每周都要准备现有期货或期权合约的总结报告，并立即交付区域监察委员会审议，并在每周的监察会上向委员会和高级职员汇报潜在的问题和重大的市场发展，以便为在必要时采取快速行动做好准备。　　2．在共享监察信息的基础上，CFTC和受到影响的交易所联合处理。必要时，与市场中的重要参与

8、者、经纪人或交易者进行口头接触，以便寻找问题、确认报