期货价格操纵研究

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1、期货价格操纵研究：F832文献标识：A：1009-4202（2011）02-088-02　　摘要期货市场操纵的实质是人为地造成期货及其基础产品价格偏离均衡。这种偏离是由于市场力实施而成。当操纵者没有足够的市场力影响使价格偏离均衡时，可以用其他替代的办法。如造谣、假装有内幕消息等。在经济金融全球化的时代，期货市场操纵有跨市场、跨国界的趋势。当新技术、新市场出现时，市场操纵会更加频繁。本章根据识辨价格操纵行为的基本原理及其识辨过程，检验了我国大豆期货交易的价格操纵行为，并从微观和宏观两方面分析了原因，最后提出了几点建议。　　关键词价格操纵协整检验交割制度

2、　　　　一、引言　　我国期货市场经过近二十年的发展，已取得长足进步，期货市场运行越来越规范。但回顾我国期货市场的发展历程，不应忘记和忽视这样的事实，价格操纵、恶性逼仓等违规事件时有发生。这些价格操纵行为导致了期货价格信息严重失真，期货市场的价格发现和套期保值功能已不复存在，套期保值者和一般的投机者处于难以预料的巨大风险之中，并可能对整个社会和经济发展产生极为严重的影响，甚至引发金融危机。若能对价格操纵行为进行有效的识别，以进一步采取积极有效的防范措施，在第一时间对价格操纵行为进行有力的打击，则将极大地提高期货市场的运行效率，保护广大投资者的利益，最大

3、限度地降低价格操纵带来的负面影响，保证期货市场正常的运行秩序。因此，对中国期货市场的价格操纵行为进行识别，就显得越发重要。　　二、期货市场价格操纵行为的实证研究　　结合以上理论我们以A0409大豆合约状况为例，对期间是否被操纵进行检验。记5月、7月和9月第t日的大豆期货收盘价分别为S5t、S7t和S9t，其收益分别为RS5t=ln（S5t）-ln（S5t–1）、RS7t=ln（S7t）-ln（S7t–1和RS9t=ln（S9t）-ln（S9t–1）。如果5月期货收益相对于7月期货收益、9月期货收益有异常变化，则反映了5月期货价格相对于同日7月、9月期

4、货价格有异常变化，由此也可检测价格操纵行为的存在。检测5月期货收益相对于7月期货收益、9月期货收益的异常变化，可归结为检测相应的回归剩余的异常变化。下面，将对RS5t，RS7t和RS9t分别进行单位根检验，检验结果如表1所示。　　经检验知，RS5t，RS7t和RS9t均是稳定过程。对5月期货收益与7月期货收益之间、5月期货收益与9月期货收益之间，进行Johansen协整关系检验。假设协整方程中都不含时间趋势项（这是符合实际情况的），协整方程中是否含常数项，我们在此也分别进行了检验。向量自回归的滞后阶数都是1-4，检验结果如下表2。　　由表2可知，似然

5、比值在1%，5%。10%的显著性水平下均拒绝原假设，即5月期货收益与7月期货收益之间、5月期货收益与9月期货收益之间均各存在两个含常数项、或不含常数项的协整方程。下面，用OLS方法分别就5月期货收益对7月、9月期货收益进行线性回归，下面将考虑不含有常数项的方程。　　1．5月期货收益对7月期货收益的线性回归，5月期货收益RS5t对7月期货收益RS7t的线性回归结果为：RS5t=0190RS7t+εt（1）　　其中，εt的均值μ=5.34E-05≈0，标准差σ=0.006446，偏度=-1.29，峰度=28.71，JB=22473，R2=0.702，t=

6、43.65且p=0；显然，这不服从正态分布。为此，记εt的5日移动和为MS5（εt），其中倒数第二个，即2002年5月14日到5月20日（5月21日是最后交易日）的MS5（εt）=0.0625，是804个MS5（εt）中最大的。其出现的概率小于1/804=0.0012。也就是说，出现倒数第二个MS5（εt）=0.0625是一个异常事件，5月期货收益相对7月期货收益有异常增加，除非另有重大原因，否则，这很可能存在价格操纵行为。　　2．5月期货收益对9月期货收益率的线性回归，5月期货收益RS5t对9月期货收益RS9t的线性回归结果为：RS5t=0187R

7、S9t+εt（2）　　其中，εt的均值μ=7133E-05≈0，标准差σ=0.007271，偏度=-0.60，峰度=2.131，JB=1.338，R2=0.62，t=36.39且p=0；显然，这也不服从正态分布。为此，记εt的5日移动和为MS5（εt），其中倒数第二个，即2002年5月14日到5月20日（5月21日是最后交易日）的MS5（εt）=0.0598，是804个MS5（εt）中第二大的。其出现的概率小于2/804=0.0025。即，出现倒数第二个MS5（εt）=0.0598是异常事件，5月期货回报率相对9月期货回报率有异常增加，除非另有重大原

8、因，否则，很可能存在价格操纵行为。　　三、结论与建议　　减少大户操纵市场，控制市场风险是一个综合性的系统工程