上海股票市场规模效应的实证研究

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1、·财务与金融·2010年第2期总第124期金融论坛上海股票市场规模效应的实证研究陈文俊刘修祎【摘要】规模效应是指公司规模与收益率之间存在的反向关系，即小规模公司较大公司而言有着更高的收益率。本文从上海证券市场随机抽取60只股票作为数据样本，对其从2007年1月到2009年6月之间的公司数据进行实证研究，得出上海股市存在着规模效应这一结论。【关键词】规模效应忽略效应实证研究【中图分类号】F83【文献标识码】A变化。Fama和French认为规模因素在对横截面期一、导言望收益差异方面发挥着主导作用,并

2、提出了著名的传统的财务投资理论认为，小市值的股票与大“三因素模型”,构成了对传统定价理论的挑战。市值的股票相比，大市值股票的投资回报应该高于对于中国股市是否存在着规模效应，国内许多小市值股票。但是在实际的股票市场中，经过经济学学者做了这方面的研究，但结果各异，存在许多明显家的研究发现，股票的投资收益率往往随着公司规的差异。杨朝军、邢靖等（1997）运用横截面多元回归模的增加而递减，特别是市值小的公司股票，其投资方法，研究了上海股票A股市场从1993年到1995收益率超出了平均收益率水平，这种“市场

3、异象”被年年度关于规模效应的问题，结果表明上海股票市称为规模效应，或者“小公司效应”。场只在1994年具有微弱的规模效应，而在其他的年美国经济学家Banz是第一个发现存在规模效度里规模效应不明显。周文、李友爱（1999）对沪市的应的，他在1981年分析了纽约证券交易所从193150家上市公司在1996年至1998年间分年度研究，年到1975年间所有股票的月收益，无论是在总收益按总市值为划分为五个组合并计算各自的周平均收率还是风险调整后的收益率都与公司大小呈反向关益率，结果得出在1996年不存在规模

4、效应，而在系，其中规模最小的50只股票的月平均收益要比规1997年和1998年规模效应明显。陈信元、张田余和模最大的50只股票高出一个百分点。Fama和陈冬华（2001）根据公司的流通市值作为标准，以周French开创性地将规模因素进行定量化研究,发现收益率为基础，利用横截面多因素分析法研究了两个容易测量的特征变量(公司规模和BE/ME)1996年7月1日到1999年6月30日期间上海股能够简单有力地解释1963年～1990年间美国股票市股票的规模效应问题，发现公司规模与股票收益市场横截面平均收益

5、特征,B∕M基本能解释股票存在显著的负相关性。张祥建等(2003)以526只沪收益率的变化，而β系数却不能解释股票收益率的市股票为数据样本，采用逐月横截面回归研究了从【基金项目】湖南省企业战略管理与投资决策研究基地项目【作者简介】陈文俊，男，湖南常德人，中南林业科技大学经济学院教授；研究方向：金融与保险；湖南长沙，410004刘修祎，男，江西赣州人，中南林业科技大学研究生；研究方向：财务管理-7-金融论坛2010年第2期总第124期·财务与金融·1997年1月到2002年12月规模效应的问题,证明

6、（二）研究方法了上海股市“规模效应”的稳健性。1、公司规模的确定。由于公司市值经常变动，所规模效应产生的原因，国内外学者提出了很多以本文以先是以07年初的公司流通市值为依据，把不同的看法，总结起来主要有四种观点。第一种观点60只股票分为4个组合，每个组合15只股票，然后认为“忽略效应”是造成规模效应的主要原因，由于按照每月流通市值规模的分组结果,分别计算各股小公司公开的信息不完全，增大了小公司的投资风票组合的平均收益率。以后分别根据07年6月末、险，所以超额收益率相当于对高风险的补偿。第二种08年

7、初、08年6月末和09年初的市值大小统计公解释是由于小公司的股票交易相对于大公司的股票司规模,并计算各组合的平均收益率。要清淡得多,影响了小公司股票的流动性,为弥补可其中流通市值是由当日复权收盘价乘以流通股能出现的变现损失,投资者将要求一种收益升水以数量的积来确定。对需要较高交易成本的低流动性股票进行投资。第2、收益率的确定。三种解释是小股票因规模小，所以容易收到庄家操我们将个股在一段时间的收益看作是资本利得纵，股价波动较大。第四种解释认为在新股发行中存和现金股利之和。用股票在t月与t-1月的复权

8、收在“提携效应”和“连带效应”，股票上市时会一般预盘价之差,再加上现金红利,来除以t-1月的复权收留上涨空间，而发行的新股以小市值股票居多。在发盘价作为该股票当月的收益率：展成熟的股票市场中,前两个原因是形成规模效应Rit=(pt-pt-1)+d的主要因素,而在中国的股票市场中,主要原因应该pt-1是后两个因素。其中，Rit为第i只股票在t月的收益率，Pt和Pt-1分别第i只股票t月和t-1月的复权收盘价，d二、实证研究的数据和方法为现金股利。根据t月各个样本股票的月收益率分别计算