短期面临调整,长期仍然向好pdf

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1、行业研究白酒行业动态点评短期面临调整，长期仍然向好食品饮料-饮料制造-白酒行业评级中性（维持）事件：静态市盈率：30.945月8日，国家税务总局发布关于加强税种征管促进堵漏增收动态市盈率：23.34的若干意见，对若干税种的征管提出了新的要求和措施。其中，行业表现消费税部分提及：加强白酒消费税税基管理。税务总局制定《白酒消费税计税价格核定管理办法》，核定大酒厂白酒消费税最低20%15%计税价格，保全税基，增收消费税。各地要加强小酒厂白酒消费10%5%税的征管，对账证不全的，采取核定征收方式。0%-5%-10%-15%-20%点评：¾政策出台的动机2008-05-092008-05-302008

2、-06-202008-07-112008-08-012008-08-222008-09-122008-10-102008-10-312008-11-212008-12-122008-12-312009-01-232009-02-202009-03-132009-04-032009-04-24这主要分两个方面来看，第一，针对白酒厂商越来越多的以压饮料制造上证综指低出厂价格来避税的现象。众所周知，白酒属于我国消费税应税科评价周期1个月6个月12个月目，白酒消费税的征收方式有从价定率和从量定额两种。根据《中绝对表现（%）9.9955.15-29.67华人民共和国消费税条例》的规定，粮食白酒、薯类白

3、酒计税办法相对表现（%）-1.864.9219.65实行从量定额和从价定率相结合的复合计税方法来计算应纳税额。资料来源:WIND,爱建证券研发部一般来说，白酒消费税的计税价格为白酒的出厂价，而非市场价格。重点公司盈利预测及投资评价目前的一些大酒厂的销售策略通常是以低价买给销售公司包销，销售公司在进行提价，按一定利润比例定价后在市场销售，这样不仅股票名称评级08EPS09EPS10EPS不影响合并报表的销售收入等主要数据，也可以起到避税的作用。贵州茅台推荐4.035.836.89在意见中“保全税基”的提出也就是要规范这一市场行为。泸州老窖推荐0.911.151.35资料来源：公司数据第二，宏观

4、经济减速影响了国家税收预算。随着国际金融危机对我国经济影响的逐步加深，我国的经济增速逐季回落，企业的效应也明显出现了下滑。正是由于这一外在因素，国家出台了一系列侯佳林行业研究员有关减收的政策。今年一季度,全国入库税收为14064亿元，同比电话021-32229888-3509下降了6.9%。为了充分发挥税收的职能作用，确保税收持续增长，邮箱houjialin@ajzq.com国家税务局也颁布了一些相关的征收通知和实施意见。而我们看到，白酒消费税的征收漏洞由来已久，虽然出厂价的定价权在厂方，相关报告压价转利的做法也不违法，但在今年税收预算可能无法完成的情况下，国税局也不得不出台相应的核定管理办

5、法。请务必阅读正文之后的重要声明行业研究¾行业长期仍然向好从整体行业角度来看，这一管理办法的出台短期会对白酒行业产生负面的影响。目前整个白酒行业普遍采用建立销售公司的做法来降低消费税税基。同时，消费税本身属于价内税，不存在增值税进销相抵的问题。因此，政策的实施将会影响整个行业以及上市公司的盈利能力。但是长期来看，众多中小企业面临的压力更大，政策的实施在另一方面也有利于行业中优势企业做大做强，为其创造良好的经营环境。¾个股受影响程度不一从个股的角度出发，不同企业所受影响的差异明显。尽管现在相关管理办法的具体实施细则还未公布。但根据先前国家税务总局与一些白酒企业进行座谈的情况来分析，我们认为实行

6、管理的途径以白酒销售企业的售价为核心来确定税基的可能性还是比较大。因此，避税程度大的公司受到的影响也就越大。经我们初步测算，从避税程度影响公司业绩的情况来看，假设对销售收入全额征收消费税且原有量价计税标准不变，受负面影响的程度从大到小依次为：五粮液和泸州老窖、水井坊、山西汾酒、贵州茅台；假设以销售收入的一半来征收且原有量价计税标准不变，受影响的程度由大到小依次为五粮液、泸州老窖、水井坊、贵州茅台、山西汾酒。¾投资建议09年以来白酒行业已经跑输大盘将近28个百分点，已包含加强消费税征收等预期。目前白酒行业的估值与整体市场相比溢价率处于较低的水平，而且实体经济也仍未完全摆脱底部运行区域，但预计随

7、着宏观经济的转变经营状况将会逐步有所好转。因此，给予行业“中性”评级。从个股来看，在这一措施出台之际，建议投资者可以适时考虑低配一些受消费税影响较小以及未来销售形势相对较好的白酒企业，如贵州茅台、泸州老窖。图1主要白酒企业营业税金率变动情况图2主要白酒企业消费税率变动情况18%20%16%18%14%16%14%12%12%10%10%8%8%6%6%4%4%2%2%0%0%20062007200820062