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《股票挂钩保本型结构性人民币理财产品定价_陈金龙》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第31卷第3期华侨大学学报(自然科学版)Vol.31No.32010年5月JournalofHuaqiaoUniversity(NaturalScience)May.2010文章编号:100025013(2010)0320342204股票挂钩保本型结构性人民币理财产品定价陈金龙,任敏(华侨大学工商管理学院,福建泉州362021)摘要:针对保本型单资产股票挂钩结构性人民币理财产品的期权特征,在一定假设条件下,应用风险中性定价原理,借鉴Black2Scholes期权定价方法,就无收益率上限、考虑收益率上限及考虑比例交易费用等3种情况进行定价研究,并得出相关定价公式.利用中
2、信理财沪深300指数挂钩1号人民币理财产品案例进行定价和分析,研究结果表明,该产品收益率设计是合理的.关键词:股票挂钩产品;保本型;单资产期权;定价中图分类号:O175.3;F830.9文献标识码:A1880年,出现了世界上第一份复合结构投资工具后,20世纪90年代,现代意义的结构化金融产品出现爆炸式增长1随着结构性金融产品不断发展,各国对股票挂钩结构性金融产品理论研究也在同步[1]进行.Chen等利用到期收益回报函数及复制投资组合方法,对市场指数连动存单(MICD)产品分看涨期权和看跌期权两种情况分别进行定价与套期保值研究,并结合实证分析得出美国市场上此种产品定[2
3、]价存在高估现象.Stoimenov等也认为在大多数情况下,产品报价高于其理论价值,产品被过度定价[3][4]和高度复杂化.Brown等分析了澳大利亚市场认股权证定价的严重偏离现象.Mallier等利用利率模型Vasicek测算无风险利率,并结合格林函数(Green’sFunction),站在投资者的角度而不是发行者的角度对股票挂钩票据分债券和期权两部分分别定价.总体来说,国外对于结构性金融产品的研究主要集中在产品定价方面.国内学者在借鉴国外相关研究的基础上,不断探索和发展我国的结构性产品市[5]场.廖四朗等在Black2Scholes框架下对台湾华邦电保本型票券进行
4、定价与套期保值研究,并结合实证分析得出理论解与实际市场价格接近.本文针对单资产保本型股票挂钩结构性人民币理财产品的期权特性,借鉴Black2Scholes期权定价方法,对其进行整体定价研究.1基本概念保本型股票挂钩产品是国际金融市场上近年来最受欢迎的结构化金融产品之一1其基本设计思想是:该证券的收益率与某股票(也可能是股票篮子或股票指数)的收益率相挂钩,同时本金得到全部或部分保护,享有最低收益保证.因此,保本型股票挂钩产品可以看成由零息票债券和一份看涨期权多头复制组合而成.其收益率计算式可表示为1+min{k,max[(ST/St-1)θ,λ]}1(1)式(1)中:k
5、为保本型产品的最高收益率;λ为保本型产品的最低收益率,也即保本率.λ可以为正数、负数和零,如果λ≥0,则意味着这是一个完全保本产品,即投资者到期时至少能够收回100%本金;如果λ<0,这个产品就是一个部分本金保护的产品.θ为参与率,即挂钩股票价格上升时,投资者可从股票收益率上涨中获得的分享比例.挂钩股票的收益率为ST/St-1,其中St为基准价格,ST为比较价格1单资产期权主要指挂钩标的资产为单一资产或资产组合的期权,主要针对标的资产为单一股票或股票指数的具有期权性质的保本型结构性人民币理财产品进行定价.收稿日期:2009202223通信作者:陈金龙(19652),男
6、,教授,主要从事金融工程和金融管理的研究.E2mail:jinlong@hqu.edu.cn.基金项目:国家自然科学基金资助项目(70573033);福建省优秀人才支持计划项目(07FJRC08)第3期陈金龙,等:股票挂钩保本型结构性人民币理财产品定价3432保本型股票挂钩产品定价2.1基本假设对产品进行定价之前,先做如下5个假设:(1)股票价格S(t)遵循几何布朗运动,即dS(t)=μSS(t)dt+σSS(t)dωS1其中,收益率μS和方差σS22为常数,dt是极短的一段时间,dω是标准Brown运动1由此可得lnST∶N[lnSt+(r-σ/2),σ(T-t)]
7、,即ST服从对数正态分布,r为无风险利率;(2)市场是完全的,即没有税收和交易费用,所有资产是完全可以无限细分,且没有卖空限制;(3)在衍生证券生命期内,标的证券没有现金支付,即没有红利支付;(4)在衍生证券生命期内,债券市场方程满足dBi(t)=riBi(t)dt,无风险利率采用连续复利的方式计算1考虑到我国结构性理财产品大多期限较短的实际情况,因此假定利率为固定利率;(5)假定产品本金及收益支付只有到期时才能执行,不可提前赎回或回售,即保本型产品中所包含的期权性质为欧式期权.在上述假设基础之上,下面就无收益率上限、考虑收益率上限、考虑比例交易费用
