金融市场风险测度的实证研究

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1、2010年6月河南工程学院学报(社会科学版)Jun.2010第25卷第2期JOURNALOFHENANINSTITUTEOFENGINEERING(SOCIALSCIENCEEDITION)Vol.25No.2金融市场风险测度的实证研究任力,齐丽(兰州商学院金融学院,甘肃兰州730020)摘要:金融风险测度的理论和方法因对市场的本质认识不同而不同,也就是因市场假说的不同而不同。市场假说大致可分为两类:有效市场和分形市场。利用风险价值法和重标极差法对中国股票市场风险进行的实证研究表明,目前对我国股票市场进行风险测度时,

2、有效市场假说与分形市场假说缺一不可。关键词:有效市场;分形市场;VaR重标极差中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1674-3318(2010)02-0049-06金融是社会经济发展的支撑,金融安全对国家指数收盘价进行研究(数据进行了复权处理)。经济至关重要,美国金融危机的爆发,让世界认识到2.上证综合股价指数的日收益率控制金融风险的重要性。本文利用有效市场假说和为了消除数据的异方差性,在处理收益率时,用分形市场假说对金融市场的风险测度进行了相关实股价指数的对数收益率来描述实际收益率,这样还证研究。可以赋

3、予经济变量弹性的意义。因此,实际收益率可表示为:γt=ln(Pt/Pt-1),其中Pt为t日的收盘一、基于风险价值法(VaR)的金融市场风险测价。根据得出的901个交易日的上证综合股价指数度实证研究的收盘价Pt能计算得到对数收益率900个(用γt(一)VaR的简单介绍表示),为了观察数据是否符合正态分布,应用统计VaR是把一种资产组合的风险用一个指标来衡软件SPSS得到频数分布,如图1所示。量,把风险管理中涉及的主要方面的组合价值的潜[1]在损失用货币单位来表示。它的含义是指面临“正常”的市场波动时“处于风险状态的价

4、值”,即风险资产组合在一个给定的置信区间和持有期间时,正常市场条件下最大的期望损失(可以是绝对值,也可以是相对值)。PhilippeJorion的定义可看做是在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场价值的[1]最大损失的估计值。VaR的计算有两个关键:一是对市场因素的预测,二是证券组合价值与市场因素是否线性。不同情况下计算VaR的方法不同。由于本文从证券市场选取数据,每日的价格数据容易获得,所以采用比较合适的历史模拟法。(二)上证综合股价指数的风险价值1.样本收集图1上证综合指数对数收益率频数分布本文以上证综合股价指数

5、为研究对象,根据银河证券海王星系统选取了2005年12月30日到3.实际收益率历史分布研究2009年9月11日共901个交易日的上证综合股价数据是否符合正态分布,对模型的有效性起着收稿日期:2010-04-15作者简介:任力(1982-),男,山西灵石人,兰州商学院金融学院硕士研究生,研究方向为投资学。·49·2010年6月河南工程学院学报(社会科学版)Jun.2010第25卷第2期JOURNALOFHENANINSTITUTEOFENGINEERING(SOCIALSCIENCEEDITION)Vol.25No.2

6、决定性的作用,为了更准确地计算VaR,先对实际收月11日的上证综合股价指数的风险价值,总计得到益率进行正态性检验。主要检验数据的各种统计特900个交易日的上证综合股价指数的风险价值。计征,包括均值、方差(标准差)、峰度以及偏度。算结果表明,在所选样本范围内,上证综合股价指数下面给出峰度和偏度的定义。的风险价值是伴随着时间的推移而不断变化的,如T14图2所示。峰度(kurtosis)定义为K=[Σ(γt-γ…]/σ。Tt=1峰度是数据分布平坦性的度量,正态分布的峰度为0;峰度大于0时,表示数据分布比正态分布顶峰更峭、两

7、尾更重;峰度小于0时,表示数据分布比正态分布顶峰更平、两尾更轻。对于以上时间序列数据,T13偏度Skewness定义为S=[Σ(γt-γ…]/σ,也就Tt=1图22006年1月4日—2009年9月11日是以γ…为中心的三阶中心距。正态分布是一种对上证综合股价指数风险价值走势图称分布,偏度为0,服不服从正态分布可以用正态性检验(W检验),通过SPSS软件得到收益率的均值、下面通过一个例子来检验计算得出的VaR值。标准差、偏度和峰度,如表1所示:由样本数据可知,2006年5月15日的上证综表1上证综指统计数据合股价指数收

8、盘点位为Pt-1=1664.09点,根据以对象个数均值标准差峰度偏度上方法可知下一个交易日,即2006年5月16日的上证综指9000.0010510.0221731.94-0.442上证综合股价指数的风险价值VaR(Pt)=-108.65点,所以有99%的把握判断上证综合股价指数在4.实际收益率分位数2006年5月16日的收盘点位在前一日收盘点