人民币均衡汇率估算：1997-2009年

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1、第32卷第171期财经理论与实践(双月刊)Vo1．32NO．1712011年5月THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDEC0NOMICSMay．2011·金融与保险·人民币均衡汇率估算：1997~-2009年李永宁，郭玉清。，赵钧。(1．中国人民银行金融研究所，北京100032；2．南开大学经济学院，天津300071}3．天津商业大学马列学院，天津300134)摘要：采用中国最重要的46个贸易伙伴计算人民币名义有效汇率和实际有效汇率．在此基础上估算1997年1季度~2009年4季度人民币均衡汇率水平

2、和失衡程度。研究表明，2009年4季度人民币汇率失衡程度显著低于2005年汇改时期，因此，汇率改革应该坚持2005年确定的渐进方针。关键词：均衡真实汇率；真实有效汇率；汇率失衡中图分类号：F830．92文献标识码：A文章编号：1OO3～7217(2011)03—0018-06程度0，以此决定人民币改革方案，是一次性调整人一、影响均衡汇率因素文献回顾与评论民币汇率水平，还是逐步多次调整汇率水平，抑或只亚洲金融危机期间人民币名义汇率不贬值的策是改变人民币汇率形成机制，或者是汇率水平与汇略在给本国经济遭受损失的情况下为人民币赢得了

3、率形成机制同时激进或同时渐进式改革07国际声誉，1999年IMF宣布中国亡率制度为单一虽然测量均衡汇率水平方法很多，但是均衡真钉住美元的制度①。2002年下半年开始，美日欧等实汇率理论由于主要针对发展中国家特点，国家规西方国家开始责难人民币汇率问题。2005年7月模不影响贸易条件，针对普遍存在鼓励出口抑制进21日和2007年5月18日，中国进行了2次人民币口的贸易壁垒，有一定程度的外汇管制和双重汇率汇率改革，扩大浮动区间，从钉住美元转到钉住一揽等适合我国情况。均衡真实汇率理论，即ERER(E—子货币，人民币开始了以市场为取向

4、的改革。银行quilibriumRealExchangeRates)指满足内部和外间外汇市场人民币对美元买卖价在中国人民银行公部平衡的真实汇率(therealexchangerateRER)。布的市场交易中间价上下0．3的幅度内浮动，欧内部均衡是指当前和未来贸易品市场的均衡，外部元、日元、港币等非美元货币对人民币交易价浮动幅均衡是指当前和未来经常收支达到平衡，同时实现度为上下3。2008年金融危机期间，人民币与美长期和可持续的资本流动。最早由SebastianEd—元汇率保持适当稳定，对非美元货币波动。从汇改wards(19

5、89)[妇提出，Baffes(1997)[z]进行了修正。到2008年8月，人民币对美元汇率持续升值，以月该模型认为长期均衡实际汇率是资本流动、贸易条度期末价计人民币对美元已累积升值18．6左右，件、关税水平、政府消费和劳动生产率等基本经济因波动幅度加大(标准差达到41．7)。2008年夏天以素的函数。Edwards(1989)定义ERER为内外平衡来中国坚持人民币不贬值，汇率波动收窄(标准差为同时达到的非贸易品与贸易品价格之比。Montie

6、0．54)，下降幅度为98．7。2009年下半年开始美(1999)Is]定义ERE

7、R为给定相关政策与外部变量国、欧盟、甚至新兴市场经济国家巴西和印度等国要时与本国对外净债权头寸稳定时的一个比率④。求人民币升值，人民币升值压力再次显现。目前，以哪些因素影响均衡真实汇率呢?Zhang(2001)市场投机需求为主的海外NDF市场人民币汇率升研究发现，长期影响均衡真实汇率的因素包括：投值预期是否体现了人民币内在价值、体现内在价值资、政府消费、出口增长率以及对外贸易开放程的人民币均衡汇率水平是否如美国学者测定的失衡度￡4]。Edwards(1989，1994)和Montiel(】999)认为程度达到4O?只有了解人

8、民币均衡汇率水平，估长期影响因素包括：政府支出水平、经济开放度、生算汇率失衡程度，才能知道汇率失衡对经济的影响产率、短期投资占GDP比例和货币政策。通过对各-收稿日期：2011—11-06作者简介：李永宁(1971一)，男，陕西宝鸡人，中国人民银行金融研究所博士后，研究方向货币、汇率理论与政策、宏观经济波动。2011年第3期(总第171期)李永宁。郭玉清等：人民币均衡汇率估算：1997~2009年文献的总结，可以归纳出影响ERER的基本因素：度，2008年金融危机期间人民币重新钉住美元。国一是货币政策。浮动汇率体制下扩张性货

9、币政策降内数据如季度GDP、进出口总额、季度国内CPI、固低利率，推动国内需求非贸易品，导致本币升值。固定资产投资完成额来自于《国泰安》数据库。货币政定汇率下扩张性货币政策导致资本流出，ERER不策的代理变量国内信贷MP来源于《高校财经数据变。二是投资占GDP的比例(Inv)⑤。出口导向型