基于行为均衡汇率的人民币汇率失衡程度估算

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1、【理论探索】基于行为均衡汇率的人民币汇率失衡程度估算肖志兴（暨南大学经济学院,广东广州510632）摘要：本文运用协整理论、行为均衡汇率理论，选取影响汇率的两个宏观经济指标对实际有效汇率进行协整和误差修正建模，对人民币均衡汇率进行估计，并对1988年以来人民币汇率的失调情况进行了测算和分析。得出的结论是：1.人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率波动，并经历了不同程度的高估和低估；在1993年第四季度到1998年第三季度以及2003年第一季度到最近，人民币均衡汇率是出于上升的趋势，而在其他样本期间处于下降趋势。2.人民币汇率并没有像西方国家所认为的那样被严重低估，而是围

2、绕行为均衡汇率波动，人民币汇率并没有被中国央行所操纵。关键词：行为均衡汇率；协整；向量误差修正模型；人民币汇率；失衡文章编号：1003－4625（2010）03－0003－05中图分类号：F830.73文献标识码：A20世纪90年代以来，人民币汇率问题引起了进退两难。世界的关注。亚洲金融危机期间，我国顶住各种压力汇率是一国货币用另一国货币表示的价格。作坚决维护人民币汇率稳定的决策为危机的解决和亚为调节国民经济内外均衡的杠杆，汇率是国际金融洲经济的恢复作出了重要贡献，也得到了世界各国领域重要的政策工具。在任何一种汇率制度安排下，的普遍赞扬。合理的汇率水平对于资源在贸易

3、品部门和非贸易品从2002年10月以来，国际社会要求人民币汇部门之间的有效配置都发挥着重要作用，它不仅关率升值的呼声日益高涨，中美的经贸关系每年都会系到一个国家的外部收支可持续性，同时也是国内受到美方要求中方人民币汇率升值困扰。就中国自宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障。越来身来说，面临着国内外的双重压力：一方面，由于对越多的经验分析表明，实际汇率的过度变动，尤其是外贸易顺差不断扩大，受到贸易伙伴的经济和政治实际汇率长期被维持在一个“错误”的水平上，将会压力，另一方面，由于高额的外汇储备，到2009年8造成重大的福利损失，包括对市场参与者发出不正月，中国的外汇储

4、备达到22108.27亿美元，在当前确的信号，极大地伤害贸易部门的国际竞争力，带来的结售汇制度下，中央银行不得不发行巨额的外汇严重的经济不稳定等。因此，均衡汇率作为判断现阶占款，严重地影响了我国货币政策的实行效果。同时段人民币汇率水平是否合理的标志，并在此基础上巨额的外汇储备在这次由美国次债危机而导致的世指导人民币汇率制度进行改革，具有重要的现实意界范围的金融危机中，则受到很大的损失威胁。中国义。政府面临着尴尬的地位，巨额外汇储备如果不抛售，一、文献回顾则面临巨额损失的危险，如果抛售，则我国巨额的外关于均衡汇率的定义最早是由斯坦福大学的汇资产会对资产市场产生巨大的冲

5、击，握在手中的Nurkse教授在1945年提出的，他把均衡汇率定义外汇储备则可能受到更大的损失。这使得中国政府为:在贸易不应受到过分限制、对资本的流动无任何收稿日期：2009－10作者简介：肖志兴，暨南大学经济学院金融学系，博士研究生。2010年第3期(总第368期)3金融理论与实践【理论探索】特别的鼓励措施、无过度失业前提下能够使国际收这种方法又被称为简约一般均衡框架下的单方程模支实现均衡的汇率。型,利用它进行均衡汇率研究的学者较多,如国际货币基金组织专家Swan对Nurkse的思想Williamson(1994),Edwards(1994)、Elbadawi(1

6、994),进行了发展，于1963年提出了汇率的宏观经济均衡Baffes(1999)、张斌(2003)、林柏强(2002)、张晓朴分析法。汇率的宏观经济均衡分析法将内部均衡定(1999)等。义为充分就业，也就是实现了经济的潜在生产能力；二、模型与数据将外部均衡定义为经常项目和资本项目之和的平（一）行为均衡汇率模型衡，也就是国际收支平衡；将均衡汇率定义为与宏观我们用于BEER的计量经济方法是由Johansen经济内、外部均衡相一致的汇率，也就是内、外部均（1995）提出的多变量协整技术。其出发点是一个矢衡同时实现时决定的汇率。量误差修正模型（VECM）：p-1关于均衡汇

7、率的研究,主要有以下几种理论:△xt=η+ΣΦi△xt-i+Πxt-i+εt（1）购买力平价(PPP)理论、基础要素均衡汇率(FEER)理i=1论、自然真实均衡汇率(NATRER)理论、均衡实际汇这里（3×1）矢量xt=[REDt,PRODt,NFAt]。在方程率（ERER）理论以及行为均衡汇率（BEER）理论等。中，η是一个常数矢量，△是一个差分，εt代表一个根据汇率理论和均衡汇率定义的不同,均衡汇率的高斯误差项，Φ是一个（3×（p-1））短期共同因素系估计方法也有差别。数矩阵，Π是一个（3×3）系数矩阵。如果Π是一个低基于均衡实际汇率理论的均衡实际汇率实证方