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1、2009年第2期经济经纬ECONOMICSURVEYNo.22009开放式基金规模与公司业绩关系的实证研究高士亮(西安交通大学经济与金融学院,陕西西安710061)摘要:国内外学者对基金规模与其费用、流动性和业绩之间关系的研究较少。基于前人研究成果,笔者以我国2004年~2006年间的偏股型开放式基金为研究样本,实证检验了基金规模与其费用、流动性和业绩之间的关系。结果表明,开放式基金规模的增加在引发基金费用规模经济的同时,也会因降低基金流动性而损害基金业绩;基金规模和基金业绩之间存在着倒U型的非线性关系。关键词:基金规模;基金业绩;费用;流动性基金项目:本文为西安交通大学/985工
2、程0二期重点项目(07200701)的部分研究成果。作者简介:高士亮(1978-),男,河南新乡人,西安交通大学经济与金融学院博士研究生,主要从事投融资创新与贸易经济研究中图分类号:F270.3;F830.91文献标识码:A文章编号:1006-1096(2009)02-0095-04收稿日期:2009-01-11自2001年9月我国推出首只开放式基金)))华安创新Perold和Solomon(1991)的研究表明,交易规模增加引发的以来,基金规模和基金业绩之间的关系已经成为理论界和投价格影响使得基金管理中存在着规模不经济。Werners资者共同关注的话题。关于基金规模和基金业绩之间
3、的关(2000)指出,由于大规模基金存在着较低的流动性和灵活系,主要存在两种观点:一是认为基金存在规模经济,基金规性,基金回报会被这些因素侵蚀。模越大,基金业绩就会越好;一是认为,小规模基金由于其操国内学者也选取了一定的业绩指标对二者之间的关系作的灵活性,更容易取得骄人业绩。以上两种观点更多的只进行了研究。门庆兵、祝卫华(2000)发现,共同基金的平均是一种推测,缺乏充分的证据。本研究将在相关理论分析的成本线在整个资产范围内向下倾斜,存在规模效应。余晓基础上,运用中国基金数据对此进行实证检验。东、秦玲(2001)的研究得出了开放式基金的规模与基金经理的管理能力同方向、同比例变化,基
4、金规模与无风险收益一、文献回顾率反方向变化,开放式基金的规模与投资者的流动性需求大国外学者的研究表明,在共同基金业中存在着明显的规小同方向变化等有价值的结论。崔海波(2004)认为开放式模经济。Dermine和Roller(1992)认为在法国的小型共同基基金资产规模变化与基金股票市值、基金管理人进行投资和金管理中存在着规模经济。Ang和Lin(2001)研究了共同变现以及投资者中购、赎回基金数量有关。一些学者认为基基金的规模经济与范围经济,发现对于大部分类型的基金而金规模与费用率之间存在着显著的负相关关系(门庆兵等,言,规模经济的显著程度明显要大于范围经济。Chen和Ku2200
5、0)。此外,还有学者认为基金管理公司通过家族共同持bik(2001)则通过实证研究证实,由于流动性和价格影响等股来提高业绩的做法是以风险的增加为代价的(陆蓉等,原因,基金规模会侵蚀基金业绩。Indro等(1999)发现共同2008)。基金的业绩和规模存在着非线性关系。Collins和Mark二、假设和实证研究设计(1997)通过实证研究指出,债券型、股票型和货币型基金均存在一个最优资产规模。同时,Sirri和Tufano(1993)研究发(一)假设提出现,共同基金家族的组织结构可能能够通过一些行为使得基根据会计学理论、投资基金理论及相关研究文献,我们金成本效率最优。最近,通过对美国
6、Small2cap股票型基金提出以下假设。的研究也发现,该类基金也存在着一个最优规模(Hanyet假设1(H1):在进行证券交易时,较大的交易规模往往a,l2006)。Scholes(2004)研究了基金收益和基金规模之间具有更低的交易成本及伴随其中的行政管理成本(Collinset的关系,得出了二者之间存在均衡关系的结论。还有学者认a,l1997)。此外,基金规模与费用率之间存在着显著的负相为基金可以在费用方面实现规模经济(Collinseta,l1997)。关关系(门庆兵等,2000)。基于以上分析,论文提出如下研#95#究假设:基金费用率与基金规模之间存在着显著的负相关业绩和
7、规模基金间存在一个倒U型的非线性关系。关系。(二)样本选择与数据来源假设2(H2):基金规模变大将使基金经理失去灵活性,本文的数据主要来源于国泰君安数据库。对上述数据他们很难在自己期望的价格上实现自由的证券买卖。Chen库中个别样本的部分缺失数据(如周净值等),笔者利用金和Kubik(2001)通过实证研究证实,由于流动性和价格影响融界网站上的基金数据进行了补全。根据晨星基金分类方¹等原因,基金规模会侵蚀基金业绩。由于很难直接测度流动法,我们将基金投资类型为股票型和积
