认股权证的定价及风险管理(高盛)

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1、认股权证的定价及风险管理李颂慈高盛亚洲有限责任公司执行董事1影响认股权证价值的因素影响权证价值的五种因素：正股价格波幅剩馀年期利率正股股息2月份正股价格与认购及认沽证走势关系股价＊以上正股与认购及认沽证走势关系，只限於理论层面的分析，实际市场价格会受供求及其他因素影响。3正股走势及波幅的关系月份股价波幅20％波幅40％＊以上例子只限於理论分析，并不反映真实的股价水平与波幅的关系4行使价、到期日及引伸波幅对认购权证价值的影响到期日行使价权证价格引伸波幅1个月100%3.60%30%6个月100%9.23%30%6

2、个月110%5.29%30%6个月110%8.04%40%不同到期日不同行使价不同引伸波幅＊以上分析假设利率及股息不变5认股权证的定价以下因素上升认购证价格认沽证价格正股价格正股股价波幅剩馀年期(较长)市场利率正股股息＊上述因素的改变对权证价值的影响，是假设了其他影响权证价值的因素保持不变。6新上市权证如何定价对於新上市的权证，发行人可叁考不同数据，包括(但不限於)以下数据来作定价市场上同类型及条款相近的权证条款相近的上市期权条款相近的场外期权相关资产价格的历史波幅发行人的经验及对相关正股波幅的预期7缺乏数

3、据下的定价发行人在缺乏数据的情况下，又如何为新上市权证定价呢？主要凭发行人的经验及交易员对相关资产股价波幅的预期另可叁考上市较久，而又属同类型股份的股价波幅8缺乏数据下的定价例子：早前交通跟行及神华在港上市不久，便有多只权证同时上市。由於两只股份的上市日子较短，加上相关衍生产品交易极少，故发行人为权证定价时，便要倚靠经验。其中，交银的权证首日上市时，引伸波幅的差距便由30%-40%不等；而神华的权证首日上市时，引伸波幅的差距更介乎30%-58%之间。9权证的风险控制：投资者从投资者的角度，权证的风险主要有以下四

4、方面：正股价格走势时间值耗损引伸波幅出现调整投入过多资金10权证的风险控制：投资者控制风险的办法：正股价格的走势：在看错市时，权证投资者应严格执行止蚀时间值耗损：宜尽量选择一些年期较长，时间值耗损速度较慢的权证引伸波幅出现调整：在选择权证时，宜尽量选择引伸波幅较同类权证为低及较稳定的选择投入过多资金：由於权证提供了杠杆效应，故投资者不应把原来用以投资的所有资金，同时投入至权证身上。一般情况下，权证最多应只占整个投资组合的10%-20%，便已相当足够。11权证的风险控制：发行人对冲正股的价格风险按权证对冲值的变

5、化，透过买卖正股进行动态对冲例子：某公司甲认购证的对冲值为45%、换股比率为1兑1，意指每当公司甲上升1.00元时，该认股证的理论价格便上升0.45元。同时间，这也表示为了对冲每1,000万份已售出的认购证，发行人需要购入450万股公司甲的股份。12权证的风险控制：发行人对冲波幅风险以正股作对冲以条款接近的场外期权作对冲以条款接近的上市期权作对冲以条款接近的上市权证作对冲以其他场外衍生工具、结构产品、高息票据或股票挂钩票据作对冲13动态对冲的运作日期正股价对冲值发行人持股量发行人买卖股份数量累积对冲成本市值首日

6、$1050%500,000500,000$5,000,000$5,000,000第二天$1170%700,000200,000$7,200,000$7,700,000第三天$12.590%900,000200,000$9,700,000$11,250,000第四天$1170%700,000-200,000$7,500,000$7,700,000第五天$10.560%600,000-100,000$6,450,000$6,300,000假设发行人卖出1,000,000股认购权证14动态对冲的运作发行人於第五天时，

7、因动态对冲而引至的亏损=市值-累积对冲成本=6,300,000–6,450,000=-150,000如发行人在为权证定价时，为每认购证定价为0.1元，他在上述情况下，便会亏损50,000元；相反，如定价为每认购证0.2元，他便可赚取50,000元利润。15发行人氏风险控制流程发行人卖出权证风险对冲风险买卖正股场外期权上市期权其他上市权证其他结构产品16免责声明©高盛(亚洲)有限责任公司版权所有，2005年。高盛保留所有权利。保密通知:此资料的版权属高盛(亚洲)有限责任公司或其有关公司("高盛")所有。如未得高盛

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