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《终极控制权与资本结构的选择_来自沪市的经验证据》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第21卷第2期管理科学Vol.21No.22008年4月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESApril,2008终极控制权与资本结构的选择———来自沪市的经验证据孙健中国人民大学商学院,北京100872摘要:很多公司中存在着终极控制权现象,终极控制人通过金字塔式的股权结构控制公司并以此获取控制私利,资本结构作为公司的重要财务决策必然会受到影响。以资本结构为对象研究终极控制权对公司财务的影响,构建一个全新的现金流量权与控制权分离程度的替代变量,结果表明在中国终极控制权比控股股东更能反应控制的实质和掏空的本质,终极控制
2、人控制上市公司进行债务融资是为了通过举债获得可控制的资源;相对于国有的终极控制人,民营的终极控制人的上述动机更加明显;尽管中国上市公司独立董事比例较低,但是独立董事的存在确实能抑制终极控制人的掏空行为。关键词:终极控制权;资本结构;现金流量权;控制权中图分类号:F27文献标识码:A文章编号:1672-0334(2008)02-0018-08UltimateControlandtheChoiceofCapitalStructure:EvidencefromShanghaiSecurityMarketSUNJianBussinessSc
3、hool,RenminUniversityofChina,Bejing100872,ChinaAbstract:Ultimatecontrolexistsinmanycompanies.Theultimatecontrollerscontrolthelistcompaniesbypyramidshareholdingstogettheprivatecontrolbenefit,andithasadirectimpactonthecapitalstructure.Thispaperresearchestherelationshipbe
4、tweenultimatecontrolandthecapitalstructureusinganewproxyvariableandgetsthefollowingconclusions:ultimatecontrolisbetterthancontrollingshareholderinexplainingcontrolandtunneling;theultimatecontrollersusedebttotransferresourcestothemselves;thismotivationofthepri2vateultim
5、atecontrollerismoreobvious;althoughtheproportionoftheindependentdirectorislow,itindeedre2strainsthetunnelingbehavioroftheultimatecontroller.Keywords:ultimatecontrol;capitalstructure;cashflowright;controlright1引言大量的国内外相关研究表明,控股股东利用其对上中国上市公司普遍存在着控股股东,而且控股股市公司的控制权掏空上市公司,直
6、接表现为控股股东的持股比例较高,对上市公司有较强的控制力。东决定上市公司的财务决策。资本结构决策作为企收稿日期:2007-12-23修返日期:2008-03-18基金项目:国家自然科学基金(70572096);中国人民大学985工程项目作者简介:孙健(1982-),男,江苏泰州人,中国人民大学商学院博士研究生,研究方向:公司财务与资本市场等。E2mail:sunjian820120@yahoo.com.cn第2期孙健:终极控制权与资本结构的选择———来自沪市的经验证据19业典型的财务决策,其与控股股东的关系已经得到其拥有的表决权股份
7、之间的差异,BR大于零则表示了充分的研究。但是,近年来关于中国上市公司的终极控制人在董事会中占据了过多的比例。但是本研究发现,中国上市公司存在终极控制人,终极控制研究认为BR并没有反应出终极控制人的实际特征,人通过金字塔式的股权结构控制上市公司,那么终即无法反映出终极控制人同时面对的成本(现金流极控制人是否对企业的资本结构决策产生影响。本量权)和收益(控制权收益),因此给出一个全新的研究以2003年～2004年上海证券交易所上市的公司终极控制人的现金流量权变量CB,CB=。CB为样本,研究终极控制权对上市公司资本结构的影终极控制人在
8、董事会中所占的比例响。与CV的不同在于CV采用名义的表决权比例,而CB采用的是终极控制人在董事会中的比例。由于合同2研究述评的不完备性,公司的剩余控制权其实是归董事会所众多研究表明,在大多数国家尤其是发展中国家有,正如赖建清所认为的那
