终极所有权、层级结构与信息泄露——来自控制权转让市场的经验证据论文

《终极所有权、层级结构与信息泄露——来自控制权转让市场的经验证据论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、终极所有权、层级结构与信息泄露——来自控制权转让市场的经验证据论文摘要：本文探讨了控制权转让市场中收购方终极所有权、层级与信息泄露之间的关系。研究发现收购方的终极所有权属性与信息泄露严重程度有着显著的相关关系。当收购人为民营企业时，非公开收购信息进入股价的速度要明显的慢于国有企业收购人；当地方国有企业为收购人时，其非公开收购信息进入股价的速度又明显的快于其他两类企业。表明民营企业维护收购信息的机密性的动机最强，而地方国有企业收购信息则最容易被市场察觉。与预期不一致的是，公司的层级结构与信息泄露速度没

2、有显著的关系，这一发现意味着收购等重大事件的决策权集中在控制链最上层控制人手中，下层企业是执行这些决策的工具。关键词：终极所有权层级信息泄露一、问题的提出大量研究表明股价往往在重大事件公告之前就已经做出了反应。以我国控制权转让市场为例，孙铮等(2003)分析了1997-1999年的133起大股东变更事件.freelpbellTaggart收购案中的内幕交易行为，发现利用泄漏的内幕信息，知情人的交易造成了CampbellTaggart股票价格与交易量的大幅攀升。由于被查出的案件毕竟只是这类事件中的少数

3、，因此在相当长的一段时间内，研究人员致力于寻找一种有效的方法发现信息泄漏并追查利用这些信息进行的交易，但是由于价格的波动与交易量的变化混合了知情人(informedinvestor)获取的内墓信息、流动性交易者(hquidityinvestor)的需求与不知情人(uninformedinvestor)对信息的预期三方面因素(GrossmanandStiglitz，1980；CopelandandGalai，1983；GlostenandMil．，grom，1985；Kyle，1985；Easleya

4、ndO’Hara，1987)，因此要从中准确提取是否存在信息泄漏并确认因此造成的影响成为一件非常困难的工作。Butler等(2002)分析了上市公司信息公告频率与盈利信息进入股价速度的关系。他们发现，上市公司信息公告越频繁，市场越能在较早的时候一点一点的对公司的盈利状况进行更准确的判断和校正，体现在股价上表现为盈利信息进入股价的速度越快。这给了我们一种启示。如果将信息的泄漏视为对特定人群的非法定公告，那么信息进入股价的速度本身就能在一定程度上揭示信息泄漏的状况。非公开信息越早反映在股价中说明信息泄漏

5、越严重，因此，从信息进入股价的速度角度切入，可能会对此类研究能提供一些新的思路。综合相关文献，我们注意到已有的研究主要关注于证实信息泄露与知情人交易的存在。与之不同的是，本文并不着力于证明信息泄露与知情人交易的存在，而致力于探寻公司之间重大信息的泄露情况是否存在系统性的差异，以及导致这些差异的因素。基于前人的研究成果，本文意在提炼出那些可能导致信息泄露系统性差异的因素，以为监管者在有限的时间与资源条件下实施分类监管提供信息。三、假说推演在哪些情况下，信息越容易泄漏呢?在本文中，我们致力于从公司控制权

6、结构角度考虑这一问题，具体来说，我们分析了收购人终极所有权与控制链长短对信息泄漏可能造成的影响。围绕代理问题的研究发现不同所有权背景的企业在代理成本问题上有显著的差异，这些差异体现在企业方方面面的活动中，给相关当事人带来显著的利得或损失。有鉴于重大信息的泄漏往往会给关系企业带来不利的影响，我们推测，不同企业的“身份背景”所带来的代理问题同样会在这方面造成差异，代理成本较小的企业会积极维护信息的机密性，以便于更好地维护企业的利益，而代理成本较大的企业，在这方面可能就要疏忽得多，这可能是因为“身份背景”

7、带来的独有优势可以弥补由于信息泄漏造成的损失，也可能是因为更强的谋求私利的动机。具体来说，基于以下几点理由，我们推测收购方终极所有权属．性会导致不同的信息泄漏状况，并使得收购信息进入股价的速度呈现差异。首先，终极所有权人属性会影响收购的竞争性。对于国有企业而言，收购往往是政府斡旋的结果，在很多时候与政府的经济布局相关，是政府整合经济资源的一种方式，其他企业一般很难与政府意向中的收购人竞争目标公司，这将较大的降低国有企业收购活动中的竞争性。与国有企业收购相比较，民营企业的收购因潜在竞争对手的存在而具有

8、竞争性，不确定性程度较高，因此在收购中，民营企业会更重视对收购信息的保密以降低收购的风险。其次，当民营企业收购国有控股权时，政府、媒体、银行、企业员工以及企业所在地其他利益相关者都会对收购行为保持高度的关注，这些政治关注会造成一些收购阻力，导致民营企业的并购谈判会采用更机密的方式进行，涉及的决策人数和审批部门通常较少。第三，收购活动是受股票二级市场高度关注的题材，如前所述大量研究表明并购活动会导致被收购企业的股价大幅上扬，当收购方为民营企业时，其有更大的动机通过控制收