终极股东控制、资本结构与债权人利益保护——来自中国民营上市公司的经验证据

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1、分类号UDC密级学位论文终极股东控制、资本结构与债权人利益保护——来自中国民营上市公司的经验证据作者姓名：韩亮亮一指导教师：李凯教授东北大学工商管理学院申请学位级别：博士学科类别：管理学学科专业名称：管理科学与工程论文提交日期：2011年11月论文答辩日期：2012年3月学位授予日期：年月答辩委员会主席：评阅人：东北大学2011年11月ADissertationinManagementScienceandEngineeringUltimateShareholdersControlling,CapitalStructureandCreditorProte

2、ction——．EmpiricalEvidencefromPrivateListedCompaniesinChinaByHANLiang—liangSupervisor：ProfessorLIKaiNortheasternUniversityNovember2011独创性声明本人声明，所呈交的学位论文是在导师的指导下完成的。论文中取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：日期：秒

3、(2一；-2，7／学位论文版权使用授权书本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学位论文的规定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索、交流。作者和导师同意网上交流的时间为作者获得学位后：半年口一年口一年半口两学位论文作者龆戗铣聊签名签字日期：如l≥‘；、>．)签字日期东北大学博士学位论文摘要终极股东控制、资本结构与债权人利益保护——来自中国民营上市公司的经验证据摘要近年来，公司治理与公司财务领域研究呈现不断融合的趋势。公司治理

4、研究的不断深入，为解释公司资本结构选择问题提供了新的研究视角。本研究在回顾国内外相关研究成果的基础上，结合中国民营上市公司生存的制度背景，对终极股东控制、资本结构与债权人利益保护问题进行了理论分析与实证研究，揭示了终极股东控制下的上市公司资本结构选择机理，提高了包括投资者在内的公司利益相关者对终极股东控制下的资本结构选择行为的认识，丰富了公司治理与资本结构关系的实证研究。通过研究，本文发现：(1)终极股东控制力与反映公司资本结构的有息负债比例显著负相关，终极股东控制权和现金流权的偏离度与公司有息负债比例显著正相关。这表明，在中国民营上市公司中，终极股东

5、采用负债融资的控制权防守动机与利益转移动机并存。另外，研究还发现对终极股东产生制约作用的股权制衡程度、董事会独立性等公司治理变量与有息负债比例正相关，这表明公司大股东和独立董事倾向选择高负债治理终极股东行为；投资者法律保护程度与有息负债比例负相关，这意味着在投资者保护较好的地区，公司权益融资成本降低，从而能让公司利用更多的权益资本。(2)高控制权减弱了两权偏离度与资本结构的敏感性，低控制权下两权偏离度与资本结构更敏感；高偏离度减弱了控制权与资本结构的敏感性，低偏离度下控制权与资本结构更敏感。这表明，终极股东控制权防守和利益转移动机对资本结构敏感性产生交

6、互影响，在不同的控制权和两权偏离度情形下，控制权防守和利益转移与资本结构敏感性的不同是导致资本结构呈现差异的主要原因。迸一步的研究发现，低控制权、高偏离度的民营上市公司负债率最高。(3)有息债务比例越高，民营上市公司下一期的资金占用程度越大；终极股东现金流权越大，资金占用程度越低：金字塔控制结构下的上市公司资金东北大学博士学位论文摘要占用程度更高。这表明，在中国民营上市公司中，债务资源扩张确实为终极股东及其关联方的利益掏空提供了资源，终极股东的现金流权起到了缓解利益侵占的作用，金字塔控制结构的存在为终极股东及其关联方掏空上市公司资源提供了更为隐蔽的通道

7、。研究还发现，投资者法律保护水平能够抑制资金占用问题，在投资者法律保护水平相对较高的地区，资金占用程度较低，这为缓解上市公司资金占用问题提供了思路。(4)银行有息负债率与资金占用显著正相关，非银行有息负债(公司债)率与资金占用不相关，商业信用与资金占用不存在显著相关性。这表明，在中国民营上市公司中终极股东及其关联方主要侵占了银行债权人利益，公司债券持有者和商业信用提供者不是债务资源侵占的主要对象。研究结果解释了业内人士和理论研究者经常讨论的银行m瞄贷”原因，即存在比较严重的侵害银行债权人行为，这为银行业等金融机构慎重向民营企业发放贷款提供了新的解释和证

8、据。(5)终极股东金字塔控股结构规模与民营上市公司全部非银行借款率、短期非银行借款率显著正相关