双重上市公司

《双重上市公司》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、双重上市公司A、H股价格差异的因素研究——兼析QDII和“港股直通车”政策的影响徐寿福（上海财经大学金融学院，上海200433）摘要：本文基于动态面板数据模型，全面检验了影响双重上市公司A、H股价格差异的因素，并实证检验了股权分置改革后QDII、“港股直通车”等政策对A、H股价差的影响。实证结果表明：双重上市公司A、H股价格比在样本考察期内虽然存在波动，但总体上呈上升趋势。需求差异假说和流动性假说对A、H股价差具有较强的解释能力，香港市场超额收益水平的变化会对A、H股价差产生重要影响。股权分置改革后出台的相关政策中，“港股直通车”对A、H股价差

2、有显著影响，但QDII政策的影响并不显著。关键词：双重上市；市场分割；股权分置改革；QDII；港股直通车Abstract:Basedondynamicpaneldatamodels,thispaperteststhefactorswhichresultinthepricedifferencebetweenAandH-shareofChinesedual-listedcompaniesandanalysestheeffectofQDIIand“ThroughTrain”afterthesharemergerreform.Theempiricalr

3、esultssuggestthatthepriceratioofA-Hsharefluctuatesduringthesampleperiod,butincreasesasawhole.TheDifferentialDemandHypothesisandtheLiquidityHypothesiscanexplainthepricedifferencebetter.ThechangesinexcessreturnofHongKongstockmarketmayinfluencethepricedifferenceevidently.Aftert

4、hesharemergerreform,thepolicycalled“ThroughTrain”hadagreateffectonthepricedifference,butQDIIdidnot.KeyWords:dual-listing，marketsegmentation，thesharemergerreform，QDII，Through-Train作者简介：徐寿福，上海财经大学金融学院博士生，研究方向：证券投资管理。中图分类号：F830.91文献标识码：A市场分割条件下同质股票在不同市场上的表现存在差异，被认为是当代国际金融和资产定价理

5、论研究中的重要问题之一，许多国家的证券市场都存在这种现象。我国证券市场客观1上被划分为A、B、H股市场，也存在着A、B股或A、H股同股不同价的现象，并引起了国内外学者的广泛关注。有趣的是，国外学者研究发现，在市场分割条件下外资股的价格一般会高于内资股。而在我国市场上，同质股票的B股和H股价格普遍低于A股价格。Bailey[3]（1994）最先提出了B股市场的这个问题，继而引发了国内外学者对中国A、B股市场价格差异的广泛关注和深入研究。但目前对于A、H股价格差异的研究还相对较少，并且较少涉及QDII和“港股直通车”等近年来对H股市场产生过重大影响

6、的政策的实证分析。理论分析和文献综述目前理论界已提出了许多理论假说探讨市场分割条件下的内外资股价格差异，比较典型的有以下几种。信息不对称假说。国内外投资者在对同一资产的估值上存在信息不对称的现象得到了许[14][5]多学者的认可（如Stulz和Wasserfallen，1995；Brennan和Cao，1997）。Chakravarty，[6]Sarkar和Wu（1998）构建了一个市场分割条件下含有噪音的理性预期框架下的资产定价模型，引入信息不对称因素分析中国A、B股的价格差异现象，认为B股相对A股折价是由于语言障碍、会计准则不同和有效信息的

7、缺乏，在获取本地公司的信息方面，国外投资者相对于[9]国内投资者处于信息劣势地位。而Chui和Kwok（1998）认为由于政府对大众媒体的控制、国外投资者拥有更先进的获取和分析信息的技术以及要求上市公司更严格地向国外投资者[16]进行信息披露等原因，国外投资者比国内投资者具有更多的信息优势。Yang(2003)也认为新兴市场上外国投资者具有更大的信息优势。综合以上观点，我们认为市场分割条件下信息不对称的存在勿庸置疑，至于处于信息优势的是国内投资者还是国外投资者应区别对待。对于我国资本市场而言，国外投资者较国内投资者更成熟，能更理性地从市场公开的

8、信息中剔除噪音，获得有效信息；国内投资者（特别是机构投资者）则能通过各种非正常渠道获得上市公司的“特别”信息，因此，国内投资者和国外投资者在信息获取上