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1、第29卷第5期(总第209期)系统工程Vol.29,No.52011年5月SystemsEngineeringMay.,2011文章编号:1001-4098(2011)05-0031-07不同态势下基金风格和绩效曹雪平(湖南财政经济学院,湖南长沙410205)摘要:从投资风格的角度对我国证券投资基金的绩效表现进行实证研究。为全面反映基金的投资特征,以中信风格指数、可转债和现金为风格基准,运用基于收益数据的风格分析法,分别对牛市和熊市下的基金风格和经风格调整的基金绩效进行了实证分析。为使研究结果更具有可信度,用K-S-W方法对研究结果进行了参数检验。实证研
2、究表明,市场态势是影响基金风格的重要因素,投资风格或资产配置可有效解释基金的绩效表现,基金经理选股能力在牛市和熊市中迥然不同的表现说明市场的有效性在增强。关键词:基金;市场态势;投资风格;风格调整绩效中图分类号:F830文献标识码:A基于收益数据的风格分析有别于传统分析主要表现1引言在:在风格分析中,bp,i还意味着组合中相对应风格投资的传统的绩效评价研究(包括择时和选股能力研究)虽权重或称敞口因子,因此对它有两个约束条件。其和为1然可以解释基金经理是否具有超常表现,但却无法解释这说明基金所投资的资产可以在风格因子中完全体现。bp,i种绩效是由何种投资策略
3、所产生。从国外来看,基于投资为非负约束,因为从长期来看,基金对某一类资产的持有风格的基金绩效评价研究是解释该问题的有力方法,然不会为负,这个条件也称为卖空限制。由于基于收益数据而,传统的研究多为基于持有数据的研究,对数据的要求的分析只需了解基金的历史收益率数据和对应的风格指较高,需要掌握基金在每一时间点的详细持股明细和对应数历史收益率数据,该方法一经提出就在业内产生了广泛的风格信息。W.Sharpe在1988和1992年提出了一种易影响。于操作并有较强解释能力的风格分析法——基于收益数基准选取是影响绩效评价结果的关键因素,Sharpe据的分析法[1-2]。
4、这种方法是通过求解最大程度解释基金的风格研究可以找到一组同基金本身风格相似的风格资收益变化的一组风格资产系数,从而确定对应的基金风产组合(以下简称同风格模拟组合),以该资产组合为基准格。其模型如下:进行绩效评价就可以得出基金经风格调整后的表现。这种K基准的选取方法可以有效地避免人为选择误差,因此可以Rp,t=∑bp,iFi,t+ep,ti=1得到较为客观的绩效评价结果。s.t.bp,1+bp,2+⋯+bp,K=1Sharpe在1992年的分析中指出,式(1)中基金的收益bp,1,bp,2,⋯,bp,K≥0(1)可以分解为两部分。等式右边除去残差部分为基金收
5、益中式(1)Sharpe称为资产分类因子模型,即基金收益可可以由风格资产解释的部分,风格资产对基金收益的解释以由多个风格因子资产收益来解释。其中,Rp,t为基金p比例可以由拟合程度指标R2表示:在t时刻的收益,K表示风格资产因子的个数,Fi,t是风格2Var(ep,t)R=1-(2)资产因子i在t时刻的收益,bp,i表示基金收益对第i个风Var(Rp,t)2格资产因子收益的敏感程度,ep,t是残差项,且两两不相R是指基金收益的变动中由风格资产所解释的比关。风格资产因子多用市场风格指数替代,诸如大盘成长、例。而残差为非风格收益部分,可解释为基金经理的选择小盘
6、价值和国债指数等。能力。Sharpe(1992)进一步把这种选择能力表述为一种相收稿日期:2010-10-26;修订日期:2011-01-23作者简介:曹雪平,湖南财政经济学院讲师,研究方向:绩效评价与风险管理。32系统工程2011年对绩效评价法,即基金相对于同风格模拟组合的绩效表种主动的适应性选择,根据市场态势的变化调整投资风格现,为式(3)中的常数项[6]p.p为基金经风格调整后的有助于提高基金绩效。绩效,其值为正说明基金的表现要优于模拟组合,基金经总的来看,国内目前已有的风格研究多侧重于基金的理具有较强的选股能力;为负则说明基金跑不赢这个静态
7、风格分类,而基于投资风格的基金绩效评价研究为投资者的同风格模拟组合,基金经理的选股能力较差。投资基金引入了新的思路。KRp,t=p+∑bp,iFi,t+ep,t(3)2研究方法i=1式(3)成立的一个隐含条件就是p同各风格因子收2.1研究方法的设计益之间是独立的,这样p才能完全代表基金经理的选择本文选择Sharpe(1992)的模型为基本的风格分析模能力。然而Horst等(2004)认为式(3)加入约束条件后,其型,并按照规模和价值/成长两个维度对基金进行分类。[3]。不难发现,式(3)p不一定会同风格因子收益完全独立从规模上来看,基金投资的股票类
8、型可分为大盘和小中的p跟经典的绩效评价方法Jensen指标非常类
