上市公司股利政策研究

《 上市公司股利政策研究 》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

三江学院本科毕业设计（论文）题目上市公司股利政策研究高职院（系）财务管理专业学生姓名施婷婷学号B105023027指导教师刘正胜职称讲师指导教师工作单位三江学院高等职业技术学院起讫日期2013年12月—2014年3月 摘要从1990年中国成立第一家上市公司以来，股利的分配政策越来越受国内各位学者的重视，但与国外相比，我国在股利的分配方面还有很多的不足。如何制定上市公司的股利政策，树立良好的企业形象，激发起广大投资者的投资信心，这就成了目前最重要的事。本文就从国内外现状，以及国内股利分配政策的各种影响因素结合实例来探讨国内的股利政策不足之处，我国上市公司的股利分配形式花样繁多、层出不穷；股利政策缺乏稳定性和连续性；相关法律法规也不规范，监管体制不发达，对于这些方面提出了，外部约束的强化，内部管理的治理和完善法律法规，加强监管力度等解决方法，希望本论文可以为上市公司的股利政策的制定提供一些合理化建议，促进我国上市公司股利政策的发展。关键词：股利分配；股票股利；股权结构；制约机制 AbstractSince1990ChineseestablishedthefirstlistingCorporation,dividenddistributionpolicymoreandmorebydomesticscholars"attention,butcomparedwithforeign,ourshortcomingsindividenddistributionandalotof.HowtomakethelistingCorporation'sdividendpolicy,establishagoodcorporateimage,stimulatetheconfidenceofinvestors,whichbecamethemostimportantthing.Thisarticlefromthecurrentsituationathomeandabroad,aswellasavarietyofdividendpolicyofdomesticfactorswithexamplestoexplorethedomesticdividendpolicyshortcomings,formofdividenddistributionoflistingCorporationinChina,manypatternsemergeinanendlessstream;thedividendpolicyislackofcontinuityandstability;therelevantlawsandregulationsisnotstandardized,regulatorysystemisnotdeveloped,fortheseaspectsofthetostrengthenthemanagement,externalconstraints,internalmanagementandperfectlawsandregulations,strengthensupervisionandothersolutions,hopethispapercanprovidesomereasonablesuggestionsforthedevelopmentoflistingCorporation'sdividendpolicy,promotethedevelopmentofChina'slistingCorporationdividendpolicy.Keywords:Dividendpolicy;stockdividend;ownershipstructure;controlmechanism 目录第一章股利政策的概念1.1股票股利的概念………………………………………………………………11.2股利的主要形式………………………………………………………………11.3股利的特点……………………………………………………………………11.4股利的类型……………………………………………………………………2第二章股利相关理论2.1股利无关论……………………………………………………………………42.2股利相关论……………………………………………………………………4第三章江苏神通阀门股份有限公司股利政策存在的问题及原因3.1江苏神通阀门股份有限公司基本概况………………………………………63.2公司股利政策存在的问题及原因……………………………………………63.2.1运行不规范，政府干预过多………………………………………………63.2.2股利政策缺乏连续性和稳定性……………………………………………73.2.3不分配或少分配的现象普遍………………………………………………83.2.4股权结构不合理……………………………………………………………83.2.5公司收益状况不佳…………………………………………………………103.2.6外部制约机制的缺失………………………………………………………10第四章优化江苏神通阀门股份有限公司股利政策的策略4.1外部约束的强化………………………………………………………………124.2改善内部治理…………………………………………………………………124.3制定相关法规，规定股利分配政策…………………………………………124.4弱化干预，加强监管的力度…………………………………………………13第五章结论…………………………………………………………14参考文献………………………………………………………………15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）第一章股利政策的概念1.1股票股利的概念股票股利时一种股利分配的形式，是指，将本公司的股票分配给股东，我国实业中通常也将其称为红股或者送股。发放股票股利可以让投资者对公司的发展更加有信心，但同样也会让公司股票的每股权益相应减少，股东个人权益发生变化，但股东权益的总额并没有任何变化，股票股利可以让公司能够保留现金，方便公司的发展，并能给投资者带来税负上的利益等。【1】1.2股利的主要形式1.2.1现金股利支付现金是企业向股东分配股利的基本形式。也是目前世界各国市场上最为普遍的股利形式。采用此分配方法有利于改善公司长短期资金结构，也有利于股东取得现金收入和增强投资能力，缺点为，会增加企业的财务压力，会导致偿债能力的下载，所以企业除了要有一定的累计盈余外，还要有足够的现金来满足企业支付现金股利。1.2.2股票股利对股份有限公司来说，，股利的分配除了现金股利之外，经常采用股票股利这种分配方式。是指以增发股票的方式发放股利。与现金股利相比，并不会加重财务的负担，但同意缺点是会分散公司的控制权。1.2.3财产股利财产股利是以现金意外的资产支付的股利，主要有两种形式，证券股利和实物股利。1.2.4负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，负债股利通常是用公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也会用公司发行的债券抵付股利。【2】1.3股利的特点1.3.1股利分配形式多样化15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）我国上市公司的股利分配主要有现金分红、送红股、转增股本等三种方式，但在这基础上派生出来的有很多分配方式，再加上配股，是我国上市公司的分配方案显得很复杂。1.3.2不分配的公司多股利分配是上市公司的责任，但国内很多公司缺乏这种责任感，每年都以“暂不分配”的理由来糊弄投资者，使得股东对股利的回报失去信心。1.3.3上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性由于公司没把股东利益放在比较重要的位置，所以国内很多上市公司没有明确的股利政策目标，在股利政策的制定上缺乏长远的打算，有很大的盲目性和随意性。15三江学院2014届本科生毕业设计（论文）1.3.4上市公司的股票股利分配较多股票股利在股利分配中占重要的地位，很多公司都喜欢送红股的分配方式，这是中国上市公司股利政策的一大特色。1.3.5股利的分配通常都与再融资行为相关联1.4股利的类型1.4.1剩余股利政策在企业有良好投资机会的时候，根据公司设定的目标资本结构，即最佳资本结构的情况下确定目标资本结构下投资所需要的权益资本，先最大限度地使用保留收益来满足对权益资本的需求，然后，如果再有剩余就作为股利发放给股东，如果没有剩余的收益，就不发放股利。这种方法都优点是，有利于企业保持理想的资本结构，充分的利用筹资成本最低的资金来源，使综合资本成本降到最低，但同时也有缺点，此种分配政策会造成每年的股利发放数额不稳定，更可能发生长时期不发放股利的现象，造成股票的价格波动。缺乏连续性和稳定性。1.4.2固定股利政策15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）固定股利政策是指企业将每年发放的股利固定在一定的水平上，并在一定时期内保持不变此种方法的优点是，有利于树立公司的良好形象，避免出现企业由于经营不善而减少股利的情况，也有利于股东安排股利收入和支出，尤其是对股利比较看重的股东更为如此，同时向市场传递出企业正常发展的信息，增加股东对于投资公司的信心，稳定股票价格，且能保持较低的资本成本。缺点是，会造成股利的支付与盈余脱节，当企业盈余不高时，还是要支付股利，可能会导致资金短缺的现象，出现财务状况恶化。1.4.3固定支付率政策企业确定一个股利占盈余的比率，即股利支付比率，并长期采用此比率，一定时期内不变的政策。优点为，可以使得股利的发放和公司的盈余挂钩，体现了“多盈多分，少盈少分，不盈不分”的原则。缺点是会导致每年股利不稳定，波动比较大，不利于稳定公司股票价格，容易使股东产生企业发展不稳定的感觉。1.4.4低正常股利加额外股利政策企业一般情况下，每年发放数额较低的股利，当盈余较多时，再根据实际盈余发放额外的股利政策。优点是，有利于公司的现金调配，有利于维持股价的稳定，从而增强股东对公司投资的信心，有利于吸引那些对股利依赖性比较强的股东，使每年可以得到比较稳定的股利收入。从一定程度上弥补了剩余股利政策和固定股利支付率政策的缺点。因此，此种方法在现实中被很多上市公司所采用。1.4.5不分配股利的政策企业无论是否盈利或需要资金支持的投资项目，都不向股东支付股利。优点为，公司没年都有相当的现金可以调配，有利于公司摆脱财务的困扰，同时也降低资本成本，增加公司的净资产，也能使公司的再生产，顺利的进行。其缺点则是，由于公司股东并没有股利收入，带有很多不确定性，同时会导致股东对公司的投资失去信心，并且不能维护公司的形象，且由于公司既不派现也不送股，可能会出现公司操纵利润，隐瞒业绩的情况。【2】15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）第二章股利相关理论2.1股利无关论股利无关论认为，在一定的假设条件的限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资这不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定的，而与公司的利润分配政策无关。由于公司对股东的分红只能采取派现或股票回购等方式，因此，在完全有效的资本市场上，股利政策的改变仅仅意味这股东权益在现金股利与资本利得之间分配上的变化，这种改变不会影响公司的市场价值以及股东的财富。该理论上建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括：第一，市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；第二，不存在任何公司或个人所得税；第三，不存在任何筹资费用；第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；第五，股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。【6】股利无关论是建立在完善的市场条件下的，但是我国的资本市场起步晚，并不具备股利无关理论的前提条件。于是在我国就有了很多应用的限制，第一，不确定性，股利无关论述建立在未来有确定性的前提下的，即使有不确定性，只要在推理理性和对称市场理性的情况下，股利政策就与股票市场价格无关，但是，国内的市场并不具备未来确定性的前提；第二，不存在交易成本，这个假设认为投资者如果觉得股利水平没有达到自己所期望的程度，就可以出售股票，如果达到自己所期望的程度，则可以购入更多该公司的股票，但这只能是在没有发行成本和交易成本的情况下，但国内市场而言，手续费等各种交易成本是非常昂贵的；第三，股利无关论认为不存在税收差异，但是国内市场上，通常资本利得的税率远远低于股利所得，相比而言，投资者肯定更喜欢资本利得。2.2股利相关论股利相关论则是与股利无关论相反的，股利相关论认为，公司的股利政策会影响股票价格和公司的价值。股利相关论分为以下几种：2.2.1“在手之鸟”理论该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，就是说公司支付的股利越高，公司的股价就会上升，公司的价值就会提高。但是这种理论主张的是现金股利，我国上市公司存在的法人股和国有股，发放股票股利对他们并没有意义，所有他们更喜欢现金股，但对与流通股来说，发放现金股利并没有实际好处，因此“在手之鸟”理论也会在我国上市公司的使用中得到限制。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）2.2.2信号传递理论信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而影响公司股价。与国外相比，国内对于经理层对股利政策决策不当并没有强有力的处罚机制，就算公司业绩不好，经理层可以改变股利政策，本身的利益并不会受到多大的损失，也会由于各种原因导致市场没办法区分公司到底要传递哪种信息。2.2.3代理理论代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理这之间代理关系的一种约束机制。该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。同样，在我国，代理理论也会出现不适合的问题，一，特殊的股权结构不利于解决代理问题；二，中国的市场力量不足以监督代理问题。【7】2.2.4所得税差异理论该理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。使用此理论的前提是现金股利的税负要高于资本利得的税负，但我国来说，上市公司内的非流通股不能上市流通，对这些股东来说，不存在缴纳资本利得税，这也是中国上市公司也此理论不同的地方。【2】15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）第三章江苏神通阀门股份有限公司股利政策存在的问题及原因3.1江苏神通阀门股份有限公司基本概况江苏神通阀门股份有限公司是国家级高新技术企业、宝钢设备与备件联合研制供应中心成员单位、中石化设备资源市场成员单位。江苏神通是国内冶金特种阀门和核电阀门的主要生产商。江苏神通阀门股份有限公司位于江苏省启东市南阳镇。公司注册资本2.08亿元，主要生产包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、特种专用阀等七个大类145个系列2000多个规格的产品，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公司的发展历程：2001年1月，江苏神通阀门有限公司成立；2003年11月，公司取得了国家质量监督检验检疫总局颁发的《特种设备制造许可证（压力管道元件）》；2004年2月，公司取得国家核安全局颁发的《民用核承压设备设计许可证》和《民用核承压设备制造许可证》；2007年6月，经国家商务部批准江苏神通阀门有限公司改制成为江苏神通阀门股份有限公司；2008年10月，公司被认定为高新技术企业；2009年3月，公司通过《中华人民共和国民用核安全机械设备设计许可证》及《中华人民共和国民用核安全机械设备制造许可证》的换证和扩证；2010年6月，经中国证券监督管理委员会核准，公司首次公开发行发行A股并在深圳证券交易所中小企业板上市，发行价每股22元；2011年3月，投资5000万元成立全资子公司上海神通企业发展有限公司，2011年6月，投资30000万元成立全资子公司江苏神通能源装备科技有限公司；2012年2月，公司通过高新技术企业复审。3.2公司股利政策存在的问题及原因3.2.1运行不规范，政府干预过多我国股市的起步与西方国家相比，比较的晚，只用了十几年就跨越了国外几大股市几百多年的历程，发展速度当然是非常大快，但是，我国股市还没有相对成熟，而且运行也还不规范，还有大多数人对于市场的投机行为，这些都对上市公司的股利政策产生了不利影响。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）导致我国股市运行不规范的原因有很多。一，发行规模的额度控制，发现规模的额度控制会导致股票的价格与公司的价值相背离，股东会更关注购买的股票数量，而不是所购买的股票的质量，就算一家公司严重亏损、资不抵债，但也会因为公司的稀缺性引来很多买家接盘，不但不会知难而退，而是更会迎难而上。二，信息的失真，国内很多上市公司的信息披露指导并不完善，一小部分上市公司的信息披露不及时、不充分，内容也很可能失真，对于该披露的事项不及时披露，对应该保密的事项却提前泄露，同样，还存在上市公司和中介机构之间合谋控股的事件，再加上一些监管部门对这种违法的行为查处不力，执法不严，就更是纵然了这种情况的蔓延。由于这些信息方面的披露问题，使得股东不能判断到底该投资哪个，也让股票市场上存在了很多严重的信息失真现象和虚假信息泛滥的情况。三，政府的过多干预，也加剧了股市的波动。政府出于种种想法和原因，过多地介入股市，干预和诱导股市走向，加剧了股市的波动，并使其陷入“政府市”、“消息市”的泥潭，据统计，政策、扩容、消息对股市的影响约占股市总波动的75%。【8】四，中介机构缺乏独立性，运行的不够规范。我国会计事务所已接近六千多家，但是，这些中介机构存在的问题比较多，行为上有很多的不规范。有很多事务所还是在使用“挂靠式”也就是说还是依附某些政府机构或者行政事业单位，行政上指数系统主管部门管理，业务上接受财政部门的指导，这种方式，虽然在刚开始使用时有一定的作用，可在慢慢的使用过程中，我们发现，这种做法损害了其独立性，使这些中介机构缺乏独立的审计能力，也缺乏独立承担审计后果责任的能力。而且，很多事务所由于市场竞争的问题，为了拉拢客户不得不放弃本身的原则，出现了这审计过程中走形式，拼数字的做法，更为严重，还和上市公司串通勾结编制虚假报告，据一份统计资料显示，1994年境内外注册会计师对在沪市41家发现B股的上市公司税后利润的审计中，境内结果大于境外结果的比例高达71%。【9】作为一个中介机构，最重要的就是独立性和权威性，如果这些中介机构执业不能独立，审计的结果也不能令人信服，他的公正性就没办法体现。五，股市中缺少以长期持股为目的的投资者。由于我国上市公司股市的不稳定，和中国投资者投资意识较淡薄，缺乏风险意识和理性投资意识，往往都是追涨杀跌，所以股市中很少有以长期持股为目的的投资者，在这种情况下股利政策也带来了很大的随意性，公司并不在意股利分配方案对股价的影响。3.2.2股利政策缺乏连续性和稳定性从对1994年以来的沪市、深市上市公司的股利分配方案研究发现，我国上市公司在制定股利政策是存在着明显的滥用股利信号的现象，突出地反映在我国上市公司的股利政策的不稳定的特征上，无论从总体还是从某一企业的具体情况，无论从分配形式还是从分配数量上，都能突出体现这一点。西方发达的市场经济国家多数上市公司的股利政策都较稳定，公司的利润波动几乎不会对股利的支付率有多大的影响，管理者们在确定利润增加够能够支付更高的股利水平后，才会提高股利的支付率，并且公司会逐步增加股利，直到新的股利能够实现。就算公司亏损，公司也会支付同样的股利，直到公司内部确定公司的亏损不能再扭转。在使用股利信号方面都比较慎重，除非盈利是持久的，否则，上市公司多采用额外股利等信号价值较小的形式来反映盈余的暂时变化，而不会改变其现行的股利政策。显然，我国上市公司的股利政策的改变过于频繁、随意，向市场传递了大量信息，有些滥用股利信号的倾向。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）3.2.3不分红或少分红的公司比例较高分红是指股份公司在每年的利润中按一定的支付比例给投资者的红利，是上市公司对股东的投资回报。分红是将当年的收益按规定的提取方法，提取法定公积金、公益金等项目后向股东发放，是股东收益的一种方式。股票是一种高风险的金融资产，股东的投资为公司承担了最大的风险，因此，股东的投资回报也是上市公司的责任，也是投资者的期望所在，但是，与国外相比，我国上市公司年度采取不分配的现象是极为普遍的，不分配或者少分配股利的公司逐年的增多，暂不分配的现象越来越严重，呈逐年增加的趋势。据统计1994—2002年中，不分配股利的公司占上市公司比例分别为12.12%、19.45%、35.88%、50.53%、56.59%、60.48%、35.52%、39.39%、48.79%，不分配的状况很严重，对于不分配的原因，许多公司未做出具体解释。而且在1997，1998年度不分配股利的380家、481家公司中分别有243、265家的位股收益大于0.2元，即有一半的公司盈利还不发放股利。【10】虽然从2000年之后出台了，只有满足近三年现金分红的情况下上市公司才能够申请增发或者配股的相关规定，证监会也在2001年发布了《上市公司新股发行管理办法》要求：公司董事会必须对近三年不进行分红派现的理由给出合理的解释，如果不解释，就需要该公司上市时的主承销商重点关注，并予以说明在尽职报告中。这些政策在一定程度上促使上市公司分红的比例有所增高，分红的公司也相应增加，这主要就是受了政策的影响，虽然国家政策从一定程度上增加了分配现金股利的上市公司的数量，但是不派现的上市公司仍旧很多。同样的，在江苏神通阀门股份有限公司也会有这种情况，该公司并没有固定的股利支付率，也会出现不分配股利的现象，就算是盈利，公司也只会以暂不分配，或者只分配一小部分的现金股利，来应付投资者。3.2.4股权结构不合理我国的上市公司绝大多数是由国有企业改制而来的，刚开始发展上市公司的目的只是为了帮助国企的改革和脱困，为国企融资。那时的政府为了能够保证国有资产的安全，基本上公有制是在我国所有制中占主导地位的一种制度。当时我国已经开始向市场经济发展，但是从计划经济时代一下跳到市场经济时代，不是每个人都能接受的，人们的思想观念并不能立刻跟上时代的步伐，仍然有很多人都思想停留在计划经济时代，就因为以上种种原因，我国就建立了拥有自身特殊性的股票市场，将公有制和市场经济体系的资源配置机制相结合，成立我国的特色股票市场。当时，我国的上市公司建设基本都借鉴了西方国家的经验，但是，我国却忽略了，我们与西方国家市场环境的不同，在这个前提下，我国的上市公司根本不会重视对于投资者的股利分配，大多数都是以圈钱为目的，为企业融资。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）由于我国与国外市场经济的不同，所有国内的上市公司对于股权结构的设计方面也与国外有很大的不同，分为国家股、法人股和公众股等。国家股和法人股是其中占比最大的，但是却不能流通。这种制度造成了我国上市公司股权集中度高、国家股和法人股比例高和股权流动性差的特点，“一股独大”的情况比较严重。【11】而且这些股的最后拥有者是缺位的，也缺乏人格化的代表，因此带来了很多产权的问题。也会有地方的政府和国家股、法人股之间关系的定位问题，容易引起关系到混乱，造成了公司和股利分配的扭曲现象。并且其股权过于集中，难以形成有效的公司治理结构。这种高度集中的股权结构，不但没有根治原有企业组织结构的弊病，反而使经营者，即企业“内部人”的控制能力大大增强。经营者既可以打着国有股东的旗号不理会其他股东的意见，又可以作为实际控制者不理会国家这个大股东的意见，从而既可能伤害小股东的利益，又可能损害国家的利益。【12】同样的，中小股东对于公司的经营或者决策根本没有话语权，由于他们的持股份额比较少而且也比较分散，对于那些有绝对控制地位的大股东而言完全没有制约的作用，只不过是名义上的股东，也因为如此，那些大股东根本不把他们放在眼里，对于分配或者不分配股利的决策完全不受他们的影响，中小股东么只能通过买卖股票来赚取股票的差价，这些流通股的股东的基本权益并没有得到有效的保护，国家对这方面法律的缺失更是让大股东的控股行为变得肆无忌惮，所有对于保护这些流通股股东权益的法律更应该得到重视并能够有相应的措施。【3】【4】【5】作为一家股份有限公司，股东是公司中很重要的一部分，而股东所在意的股利政策更是尤为重要，江苏神通阀门股份有限公司的股利政策，其中的优点就是，让一些管理层参与到股票的投资，在一定程度上，有起到监管公司的作用，如：吴建新是公司的法人代表，持股比例为22.50%、张逸芳为公司的会计主管，持股比例为11.25%、而黄高杨，郁正涛，都是公司的董事或副总经理，持股比例分别为7.50%，7.50%陈永生为监事会主席却只有3.05%，黄元忠监事则更少，只有2.81%，公司高管层，合计的持股比例为48.75%，几乎接近50%，而监事会只有不到6%的持股比例，股权过于集中，且都是超过一年都没有改变持股比例，基本类似于国家股或者法人股，这样的做法，难以形成有效的公司治理结构。不但没有根治原有企业组织结构的弊病，更是加大了大股东的控制权，可能会导致公司大股东在做决策时，不能考虑到小股东的利益。下表为江苏神通股份有限公司的十大股东以及其持股比例，可以看出股权过于集中等问题。表1-1十大股东序号股东名称持股数量（万股）占总股本比例持股比例变动（万股）1吴建新4680.0022.50%无2香港易成集团有限公司3900.0018.75%无3张逸芳2340.0011.25%无15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）4黄高杨1560.007.50%无5郁正涛1560.007.50%无6陈永生635.253.05%无7黄元忠585.302.81%无8健康保险股份有限公司61.510.30%无9王秋菊44.300.21%无10海通证券股份有限公司24.340.12%无合计15390.7073.99%3.2.5公司收益状况不佳从90年上市公司成立以来，除了一些大公司外，大多数上市公司都摆脱不了刚上市时业绩良好，之后慢慢变差的命运。资料显示，1993—1998年亏损的企业占上市公司比例依次为1.08%、0.00%、2.92%、5.85%、5.50%、8.86%，1993—1998年我国上市公司主营业务利润占总利润的比例依次为79.15%、87.42%、90.54%、75.34%、50.03%、38.50%，呈现出大幅度下降的趋势。由于主营业务不论在盈利率、成本、物资资源和人力资源的利用、盈利持久性方面比其他业务更具有优势，因此主营业务比例的逐年下降，收益质量不高，是造成亏损企业逐年上升，不分配的公司逐年上升的重要原因。[13]部分上市公司只是想通过公司的上市能够低成本无风险的“圈钱”并没有把自己公司的股份制改造到位，也没有在强化内部管理上下功夫，再加上，我国的资本市场监督机制和资源优化的功能还没有形成，公司治理结构和管理水平跟不上，使资金利用率低下，业绩下滑也就不可避免。这几年，江苏神通阀门股份有限公司的亏损，业绩下滑导致了更严重的分配不了股利的情况。3.2.6外部制约机制的缺失在国外的成熟市场中，有三种制约机制，分别为经理人市场，退市机制和兼并与收购。这三种制约机制可以有效的促进管理层的工作动力，更可以阻止大股东利用对公司的控制权来侵犯小股东的基本权益。与国外相比，我国在这方面的机制就比较缺失，经理人市场还没有建立，退市机制因为有母子公司等原因的保护，一直不能很好的去实施，有的公司即使已经发生了严重的亏损，甚至到了资不抵债的地步，但却还是在市场上运营，没退出市场。而且由于我国的上市公司一般都是一个股东拥有较多的股票，股权的集中度很高等原因，使得兼并与收购的市场也相对的不发达。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）正是由于以上各种原因，导致了我国不但内部监管制度不完善，更是外部制约机制的缺失，各种法律制度也是不完善，让上市公司内部动力不足，外部缺乏制约，再加上市场上存在很多投机行为等多种作用下，造成了不分配或者少分配股利，并且对股利政策重视也不够，并不能站在股东或者投资者的角度去思考或者制定适合的股利政策，导致出现了现在股利分配政策等的诸多问题。江苏神通阀门股份有限公司也存在这些问题，由于缺乏这三种机制，虽然江苏神通阀门股份有限公司业绩下滑，股票也在跌，但是由于母子公司的原因，不能实施退市机制，就算是亏损，可还是在市场上运营，没有退出市场。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）第四章优化江苏神通阀门股份有限公司股利政策的策略4.1外部约束的强化对于上市公司而言，只有进一步加快和完善股市各项制度，才能逐步改变股市上存在的高投机性，才能保护流通股股东的基本权益，才能扭转股票价格和公司价值相背离的情况，才能强化市场对上市公司的约束。上文中有提到过，国内的很多上市公司的信息披露指导并不完善，一小部分上市公司的信息披露不及时、不充分，内容也很可能失真，对于该披露的事项不及时披露，对应该保密的事项却提前泄露等情况，我国应建立有效的股票市场，健全和完善信息披露制度，确保证券市场公开，公平，公正。上市公司披露的信息的真实性直接影响了投资者的判断和决策，也关系到他们的合法权益能不能得到保证。我国股票市场存在的问题大多数就与信息披露有关，虽然，《证券法》中的一些法规对于保障投资者的合法权益起到了一定的作用，但是这还远远不够，应该要提出具体的准则，对于公司隐瞒或者做出不实的信息披露等行为严加惩罚，并且能够加大处罚力度。其次，对于中介机构要增强其独立性，确保其能不受干扰独立进行审计工作，对于中介机构为了招揽公司而做虚假报告或合谋控股等行为，应加强监管力度，必要时候，能够吊销其营业执照。4.2改善内部治理如果公司内部治理不够完善，也是导致股利政策分配不适合的原因，要完善公司内部的治理，首先应该明确股东大会的法定职权，保障股东权利的行使，充分发挥董事会的领导、决策和监督经理人的作用，提高独立董事的比例。如果能够完善公司内部治理，就能够改善大股东利用现金股利政策侵占小股东的行为。也可以让公司内部人持股，这样不仅可以起到监督公司的作用，还可以让公司内部人更加积极的参与公司的管理。或者可以培养机构投资者，通常机构投资者都会比较注重长期投资，看重公司的长远发展，所以对于公司的管理，参与积极性相对较高，也能够起到对大股东监督的作用，控制大股东利用现金股利政策侵占小股东的行为。如，江苏神通阀门股份有限公司，可以改变股权结构，公司的高管层对于股票的持有率可以相对减少，可以让公司监管层的持有率相对增加，也可以在发放员工奖金时，改为发放公司的股票，可以让员工每年都能分到股利，这样也有利于公司的发展，普通的员工也会关心公司的股价，了解到自己公司的动向，也因为是内部员工，可以起到一定的监督管理作用4.3制定相关法规，规范股利分配政策15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）在我国关于股利分配方面的法律法规相对比较少，也就造成了，我国不分配现象越来越严重，大股东利用现金股利政策侵占小股东的行为严重，虽然2000年时，证监会出台的法规起到一定的作用，但应该加大力度，如可以出相关法规，要求上市公司公开长期股利分配政策。上市公司公开披露长期股利分配政策，可以促使上市公司以股东利益和公司发展为重，认真制定包括长期股利分配政策在内的长远计划，从而可以避免公司对于股利政策改变的随意性，更大限度地保护投资者的利益，校正公司的股利政策行为，维护证券市场稳定有效的运行。并可以接受广大股东的监督，使得关心股息分配的投资者，可以根据长期股利分配政策和公司履行的情况，更有针对性地选择合适的上市公司进行投资，合理进行投资决策，使投资回报更符合自己的预期。【14】江苏神通阀门股份有限公司暂不分配的现象应尽量减少，在持续盈利的情况下，应确定一个稳定的股利分配比率，保持股利分配的连续性和稳定性，如果有一个好的分配股利的政策，就能够让投资者对公司未来的发展有信心，就算是暂时的亏损，也会吸引更多投资者对公司的投资，积少成多的方式，亏损也会很快得到弥补，公司也一定会发展的越来越好。4.4弱化干预，加强监管的力度要改变目前股市“消息市”、“政策市”的状况，就必须合理界定政府的职能，解决政府的越位和缺位，弱化行政干预，加强监管力度。首先，应改变监管机构直接干预股市运行的做法，证监会应有所为，有所不为，把主要精力放在股市的监管上，而不是股价调控上。其次，随着法律法规的不断健全，监管部门应更多采取经济手段、法律手段来实施监管职能，减少行政性干预的范围和程度。第三，要尽可能保持政策的连续性和稳定性，增加透明度，使投资者能够进行合理的政策预期，以逐步淡化我国股市的行政性特征。第四，要下大力气加强和改善监管工作。要改变过去那种只注重制定规则，忽视监管和惩罚的力度。要维护正常的市场秩序，有效的查处和惩治市场中各种违法和违规行为齐抓共管，既要保证市场的高效运行，又要维护市场的安全运行。【12】15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）第五章结论通过以上文章中，国内外上市公司股利政策的对比，现金股利和股票股利的分别阐述以及江苏神通阀门股份有限公司这个实例，可以看出我国上市公司与国外相比所产生的问题，如：运行不规范，政府干预过多，股利政策不连续不稳定，不分配现象严重，股权结构的不合理以及公司收益状况的不佳，同样也提出了解决的方法，可以从内部和外部相结合的方式来解决以上所提到的问题，内部治理的改善，外部法律法规的制定都能有效的改善我国上市公司中所遇到的股政策问题，希望本论文的研究能够为我国上市公司股利政策的制定提供一些合理化的建议，促进上市公司的发展。15 三江学院2014届本科生毕业设计（论文）参考文献[1]LintnerJ.,2012,DistributionofIncomesofCoporationsamongdividents,RetainedEarnings,andTaxes,AmericanEconomicReview,vol.46No.2,97-113.[2]王静波，王远灏，财务会计[2014]，中国税务出版社，57-59[3]魏刚《中国上市公司股利分配问题研究》,东北财经大学出版社，2013。[4]伍利娜，高强《处罚公告的市场反应研究》，经济科学，2012第3期。[5]吕长江,王克敏《上市公司股利政策和实证分析[J]》,经济研究，2013年第十二期：23-31。[6]MillerM.H.andModiglianiF.,2012,DividendPolicy,Growthandthevaluationofshares,JournalofBusiness,Vol.34,No.4,441-443.[7]唐国琼，邹虹《上市公司股利政策影响因素的实证研究[J]》，财经科学，2012（2）：147-153。[8]钱程《政府行为与证券市场系统性风险的控制》，《改革月报》，2010年第一期。[9]陈忠《我国证券市场信息披露制度中存在的问题》，《投资与合作》，2010年第11期。[10]杨晓云《中外上市公司股利政策比较分析》，湖南大学学报（社会科学版），2012,3。[11]魏刚《非对称信息下的股利政策》，经济科学，2010（2）[12]江铭强《中国上市公司股利政策研究》，中国社会科学院，2011[13]史代敏，驾炎林《上市公司股利政策的选择[J]》重庆商学院学报，2011，6：41-44。[14]张燕《对我国上市公司股利分配的几点建议[J]》时代财会，2011，6：26-28。15