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《货币化_货币流通速度与产出_扩展的CIA约束与中国经验》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2006年第9期3货币化、货币流通速度与产出———扩展的CIA约束与中国经验赵留彦内容提要:本文从两个方面扩展了传统CIA约束:(1)消费品和资本品受货币约束的比例取决于货币化和信用化的发达程度;(2)货币交易频率受通胀率影响。这样能够在贴近中国现实的动态一般均衡框架下分析实际冲击与名义冲击对货币流通速度和产出的影响。理论模型中,综合考虑到投资和产出的变化时,货币化和信用化对货币需求和流通速度的影响并不确定,通胀率的上升也不必然导致投资减少或者货币需求下降。这有别于局部均衡分析以及传统CIA模型的结论。改革以来中国的经验数据也表明,尽管通胀率下降会降低流通速度,然而货币化进程并未导致流通速
2、度的显著下降。货币化以及相关的金融制度变化假说不应成为流通速度下降的有力解释。关键词:货币化CIA约束结构向量自回归一、引言我国改革以来货币存量快速增长,而通胀率却保持在相对低的水平。对此货币化以及由此引起的货币流通速度下降的解释较广泛地为人们所接受(易纲,1996)。传统货币需求理论将收入、通胀率和利率同时作为决定货币需求和流通速度的基本因素(例如Baumol,1952)。Bordo和Jonung(1987)认为除以上因素外,影响金融深化的制度因素也对流通速度具有显著的影响。关于流通速度的经验研究一般依赖于传统的货币需求方程,而很少在一般均衡框架下讨论流通速度的决定以及货币和真实部门的交
3、互作用。传统的Clower(1967)现金先期约束(CIA)模型一般认为流通速度独立于货币增长率。例如Lucas(1980)仅考虑消费品,得到常数流通速度的结论;Stockman(1981)尽管考虑了资本积累,不过仍然假定仅有消费品的购买需要货币预付,此时货币增长速度并不影响流通速度。进一步地,即使资本品的购买也需要货币预付,货币流通速度仍为常数。Lucas和Stokey(1987)以及Hamilton(1989)将商品分为两类,一类需用货币交易而另一类则用信用交易,这样通胀率以及交易技术的变动将影响两类商品的相对价格,从而影响到货币的流通速度。Palivos等(1993,1995)则将商
4、品分为消费品和投资品,并假定消费品的交易全部使用货币,投资品交易却部分通过货币而部分可通过信用。结合中国改革以后的经验特征,本文进一步从以下两个方面扩展了传统的CIA约束。首先,设定仅有部分(ψ比例)消费品和部分(θ比例)投资品需要使用货币交易,ψ和θ的大小取决于货币化和信用化程度。在中国传统农业社会中,大部分的生活和生产活动是自给自足的,使用货币的交易行为相对较少;在计划经济中,投资品大量通过政府调拨方式进行,消费品也更多表现为实物补贴。改革以来市场经济体制正在确立,而计划经济的成分在持续减少;农业在经济中的比重也迅速3赵留彦,北京大学经济学院,邮政编码100871,电子信箱:zhly@
5、pku.edu.cn。感谢李庆云以及两位匿名审稿人中肯的评论和修改建议,所有文责由作者自负。17赵留彦:货币化、货币流通速度与产出———扩展的CIA约束与中国经验下降,同时农村中市场交易也正在替代自给自足的行为。所以改革之后中国经济的货币化程度逐步上升了,即ψ和θ逐步变大。另一方面,改革之后随着金融创新,流动性较好的新的金融产品(例如债券、股票、基金以及短期票据)不断出现,增加了投资品种的选择,一定程度上形成了对货币价值储藏功能的替代;经济的稳定增长以及金融中介竞争行为还促进了信用交易(例如商业汇票、信用证、信用担保)的推广,由此形成了对货币交易功能的替代。以上逆向影响货币需求的因素可简称
6、为“信用化”。由于信用化主要发生在投资品领域,本文假定仅有投资品货币交易比例θ受信用化的逆向影响。货币化和信用化的变动统称作“制度冲击”。如果ψ和θ均恒为常数1,或者ψ恒为1而θ为0,便回复到传统的CIA约束。其次,假定消费间隔和货币持有间隔可能并不一致,一定时间内货币可能多次交易以促成更多消费和投资。τ(>0)表示货币的交易频率,该频率受通胀率影响,通胀上升时持有货币的成本变大,人们将减少货币持有量和持有时间,交易更加频繁。而传统的CIA约束中τ恒为常数1。扩展后的模型能够在贴近中国现实的一般均衡框架内研究货币流通速度和产出的变化。理论模型的结论有:第一,技术进步会增进投资、产出以及货币
7、需求,然而在哈罗德中性技术下,并不影响稳态货币流通速度。第二,信用化程度提高的直接效果是减少货币需求,不过同时也会增加投资和消费从而间接增加货币需求,这样其对货币需求的总体影响并不确定。第三,考虑到对投资和产出的影响时,货币化对货币需求的影响理论上并不确定。这与传统局部均衡分析的观点有别,因为传统观点仅强调了货币化导致货币需求增加的直接效应。第四,由于通胀会影响货币交易频率从而会间接影响到投资成本,通胀率的上升并不必然导
