家用电器白电

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1、2009/02/16家用电器/白电公司研究调研报告合肥三洋期待更快的成长600983中性/维持评级股价2009/01/13经营预测与估值2007A20081-3Q2008E2009E2010ERMB11.49营业收入(百万元)634.7721.71106.71591.52057.4(+/-%)24.378.474.443.829.3归属母公司净利润(百万元)68.080.9119.0182.0234.6(+/-%)31.887.775.152.928.9基础数据EPS(元)0.200.240.360.550.70总股本（百万股）333P/E

2、(倍)40.033.631.121.016.3流通A股（百万股）123流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A¢成长的弹性较大。市场一般对公司快速扩张寄予厚望，我们认为：技术优流通A股市值（百万元）1413势和重营销策略使公司具备持续快速成长的潜力，但竞争对手的压力、品牌推广面临的挑战，及营销体系与渠道的磨合等使09年成长弹性较大。¢一二级市场成长相对确定。公司在一二级市场的进店率和单店销量在09年仍有提升空间。公司计划09年在苏宁的进店率从60%提升到85%，并提财务数据升在国美的单店销量。考虑到公司的产品和品牌优势更多集中在一二

3、级市市净率(X)6.22场，09年在一二级市场的成长相对更确定，这也是利润成长的主要来源。TRACINGP/E(X)*36.16EPS（元）0.24¢三四级市场成长潜力和成长弹性均较大。公司在三四级市场的零售终端快股息率（%）1.13速扩张，渠道扩张提供了快速成长的基础，但由于三四级市场品牌和渠道*最近四季盈利计算。都更分散，公司09年在三四级市场的成长具有一定不确定性。¢“国际品牌＋中国营销”、“领先技术＋市场导向”，这些是公司高盈利能力可持续的基础。也是持续快速成长的关键。相关研究¢维持“中性”评级。我们预计09年洗衣机收入同比增长30

4、-60%，对应09《2008年中报点评》年EPS为0.49元-0.61元，如取中值增长45%，对应EPS为0.55元，对2008/08/04应PE为21倍。目前估值基本合理，我们暂维持“中性”的评级。考虑到《合肥三洋：国内上市的外资家电品公司成长弹性较大和新项目正推进中，我们将持续关注公司市场份额提升牌》和新项目推进情况，并将据此及时调整盈利预测和评级。2008/06/11最近52周股价表现40%合肥三洋上证指数20%0%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08

5、Jan-09-20%分析师-40%陈伟彦+755-82492946-60%chenwy@lhzq.com-80%谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/14Feb-2009有别于大众的认识1、成长弹性较大。市场一般对公司的快速扩张寄予厚望，我们认为：领先的产品优势和重营销的策略使公司具备持续快速成长的极大潜力。但作为竞争性行业，渠道扩张和重视营销并不必然等于快速成长，相对稳定的市场竞争格局下国内外竞争对手的压力、品牌推广面临的挑战，以及营销团队与渠道的磨合等决定了公司09年成长的弹性较大。在这种情况下，对09年成长给予敏感性分

6、析是更合理的选择，考虑到行业增长和市场份额提升，在不考虑农村市场和出口业务的情况下，我们预计公司09年洗衣机收入同比增速为30-60%。2、一二级市场成长相对确定、是利润成长的主要来源。根据调研和市场监测数据，公司08年底在全国的进店率仅1/3，在一二级市场仅略高，其进店率和单店销量仍有提升空间。公司计划09年在苏宁的进店率从60%提升到85%，并提升在国美的单店销量。公司和苏宁之间有09年Q1倍增计划，1月实际销售同比增长超过100%。考虑到公司的竞争优势更多集中在一二级市场，进店率的提升使公司09年在一二级市场的成长相对更确定，这也是利

7、润成长的主要来源。3、三四级市场成长潜力和成长弹性均较大。公司在三四级市场的零售终端从08年年初的2000家增长到08年年末的5000家，09年预计增长至8000家，渠道扩张提供了快速成长的基础，但由于三四级市场品牌和渠道都更分散，公司09年在三四级市场的成长具有一定不确定性。4、我们认为：做大做强的发展战略、领先的技术优势、基于技术优势的中高端国际品牌形象、以市场为导向的营销策略和团队建设，这些共同构成公司在高盈利水平前提下规模快速成长的关键。我们也对此做了较深入的分析。公司09年发展目标公司09年继续坚持做大做强的战略，并提出了较高的发

8、展目标：1、收入：09年收入同比增长70%以上，对营销团队的考核目标是100%。2、毛利率：09年毛利率与08年全年持平（36%）3、市场份额：波轮洗衣机市场份额从8%增长到15