家用电器行业2018策略：白电看龙头，厨电看弹性，小家电看成长

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1、目录一、2018年家电板块回顾：地产后周期承压，龙头市占率提升1（一）业绩端：2018年营收增速稳健，产品结构升级保证盈利能力1（二）股价表现：家电板块超额收益具备明显优势6二、2019年家电板块展望：白电看龙头，厨电看弹性，小家电看成长7（一）原材料压力或缓解，地产拉动需求占比30%左右7（二）白电：坚定看好白电龙头中长期配置逻辑9（三）小家电：小家电消费属性更强，优质小家电具备穿越牛熊潜质11（三）厨电：厨电新品助力触底反弹，保有量提升进一步撬动新增需求15（四）彩电市场得海外者得天下18三、投资建议及公司估值19四、风险因素20图目录图1：家电行业历史营业总收入

2、及同比1图2：家电行业历史净利润及同比1图3：空冰洗零售均价走势（单位：元）2图4：厨电零售均价走势（单位：元）2图5：过去十年各行业指数总体表现6图6：家电行业与沪深300年度行情对比6图7：LME铝价格走势（单位：美元/吨）7图8：LME铜价格走势（单位：美元/吨）7图9：白电毛利率水平7图10：小家电毛利率水平7图11：电视液晶面板均价（单位：美元/片）8图12：空调市场占有率月度数据10图13：冰箱市场占有率月度数据10图14：洗衣机市场占有率月度数据10图15：波轮、滚筒洗衣机市场占有率10图16：中国小家电行业规模及增速11图17：2017年小家电子品类规

3、模及增速11图18：国内扫地机器人市场规模12图19：国内扫地机器人线上线下零售额12图20：双渠道销售额及占比13图21：小家电子品类2017年双渠道增速13图22：苏泊尔渠道收入构成13图23：农村家庭保有量（单位：台/百户）15图24：城镇家庭保有量（单位：台/百户）15图25：2017年国内集成灶市场格局（按销售量）17图26：浙江美大广告费占销售费用比例17图27：厨电上市公司销售费用率比较17图28：TCL电子国内外收入构成及增速18表目录表1：家电板块总营收、利润累计增速情况5表2：家电子行业表现及其与家电行业指数对比6表3：房地产增量需求对家电拉动占比

4、8表4：服务机器人及其子领域市场规模11表5：SEB历史业绩13表6：科沃斯机器人渠道情况14表7：保有量提升带来的新增需求（单位：万台）16表8：TCL电子历史业绩18表9：家电公司估值表20一、2018年家电板块回顾：地产后周期承压，龙头市占率提升（一）业绩端：2018年营收增速稳健，产品结构升级保证盈利能力历史上来看，按照近十年营业收入增速可划分为三部分，2011年之前行业整体增速保持在20%以上，家电下乡的政策性因素驱动以及大地产周期的促进作用下，家电全品类保有量迅速提升；2012-2015年基本保持个位数增长，由于家电刺激政策退出已经前期需求提前释放等作用因

5、素下，家电行业进入低增速时代；2016年开始由于保有率的不断提高存量市场博弈加剧，消费升级背景下产品结构升级带动下部分行业均价上升明显，行业增速进入新阶段。图1：家电行业历史营业总收入及同比图2：家电行业历史净利润及同比营业总收入（亿）同比2,00050%45.78%107900,000917340%8,00029.79%30%6,00021.36%4,00011.63%16.23%11.13.05%20%4.98%10%2,0005%0%5%0-1011.233%-3.5119008007006005004003002001000%净利润（亿）同比32.10%

6、26.61%28%9.814%-5.47%22.22.74%35.28%654.8649.80%767.2055.73%60%50%40%30%20%4.98%10%0%-10%资料来源：奥维云网、中信建投研究发展部资料来源：奥维云网、中信建投研究发展部家用电器板块2018年业绩总体表现为：家电企业仍保持成长趋势，盈利稳定，龙头企业业绩稳定增长，原材料成本压力趋缓、汇率波动对冲贸易战影响、短期渠道调整、地产行业进入调整期等因素的影响，家电行业业绩表现出现一定程度分化。申万家电一级指数（剔除ST）数据显示，2018年Q1-Q3，营业总收入9173.46亿，同比增长14.

7、98%，净利润654.86亿，同比增长17.54%，归母净利润612.81亿，同比增长19.84%。单三季度，营业总收入3164.92亿，同比增长10.68%，净利润208.41亿，同比增长9.96%，归母净利润193.42亿，同比增长12.24%。随着消费升级趋势不断推进，家电企业通过产品结构调整，提升高端产品占比提高均价，从而实现营收增长。中怡康数据显示，传统白电冰洗空及烟灶两大厨电历史均价呈现上行趋势。变频冰空产品具备温控精准，节能环保的特性，相对定频产品定价较高，近年来销量占比逐渐提升。青岛海尔加大高端子品牌卡萨帝的营销力度，扩大产品线，20