金属期货市场价格联动及其波动关系研究_以SHFE和LME的铜铝为例

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1、金融市场金属期货市场价格联动及其波动关系研究———以SHFE和LME的铜铝为例郭树华王华高祖博王俐娴内容提要：本文采用τ-b相关分析、修正的VAR模型和协整检验等方法，对上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）同一金属期货品种（期铜或期铝）的价格联动关系进行研究，并应用VEC模型及基于学生t分布的VAR-EGARCH模型等方法考察了其波动关系。通过研究发现，SHFE和LME的同一金属期货品种的价格之间均存在长期均衡关系、较高的关联性以及双向的引导关系。LME金属期货市场对SHFE金属期货市场的均值溢出效应显著存在，但SHFE金属期货市场对LME金属期货市场的均值溢出效应不显著

2、；同时，SHFE和LME的期铜、期铝市场均存在显著的波动溢出效应，而LME的期铜、期铝市场对于SHFE的期铜、期铝市场的波动溢出效应相对更大。关键词：金属期货市场价格联动波动中图分类号：F831文献标识码：A波动。引言某一期货市场的价格波动，不仅会影响到自身，也会传导给其他市场，进而产生波动反期货市场是衍生产品的交易市场，是现代馈，使多个市场发生“波动传染”而加剧市场金融市场最重要的组成部分之一。美国著名经风险。在世界经济一体化的今天，在多个不同济学家、1990年度诺贝尔经济学奖得主米勒曾市场上同时对同一种商品进行交易的现象越来说过：“真正的市场经济是不能缺少期货市场越普遍，因此，一个市

3、场的价格波动如何影响的经济体系。”在期货市场的众多参与者中，套相关市场的价格波动越来越受到市场参与者的期保值者所占比重远远低于投机者的比重。诺关注。贝尔经济学奖得主托宾（Tobin）也指出，如果自20世纪90年代成立至今，中国期货市没有愿意冒风险的投机资本参与，以发挥规避场发展迅速，在国际期货市场上的作用和影响风险和价格发现功能，期货市场上1%~5%实物也日益凸显。大连商品交易所（DCE）成为继的生产和流通就会遇到很大阻滞，承受更大风芝加哥期货交易所（CBOT）之后的全球第二大险。然而，投机者对期货市场的发展发挥重要农产品期货交易市场，上海期货交易所推动作用的同时，也可能引起期货市场价格

4、的（SHFE）也成为继伦敦金属交易所（LME）之作者简介：郭树华，教授、博士生导师，云南大学经济学院副院长；王华，云南大学经济学院博士研究生，中国银行临沧市分行行长；高祖博，经济学硕士，供职于中国银行江苏省分行；王俐娴，云南大学经济学院金融学硕士研究生。国际金融研究/2010.4STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE79金融市场后的全球第二大金属铜期货交易市场。TomasIII（2002）也研究了不同市场相关期货随着重化工业的发展，相当多的金属会成品种期货价格之间的信息传递和波动溢出效应。为中国工业生产的重要原材料，这对制造业乃吴冲锋（1997）研究了SHFE和LME

5、铜期至整个国民经济的发展具有重要的意义，并将货价格之间的引导关系，发现总体上二者不存成为中国长期发展的关键因素。在第40个世界在互协和引导关系。蒋序标和周志明（2004）地球日，国土资源部、中国地质调查局和中国分析了LME3个月期铜与SHFE5个月期铜的价地质大学公布了我国资源国情。调查显示，我格引导关系，结果表明LME期铜价格对SHFE国铁、铜、铝消费量（在全球总量中所占的比期铜价格具有单向引导作用。肖辉等（2004）重分别为1/3、1/5和1/3）均居世界第一位，对和徐信忠等（2005）对SHFE与LME之间价格外依存度均超过50％，且需求缺口到2020年都发现功能进行了实证研究，结

6、果发现SHFE相将超过50％。①因此，对金属期货市场的相关研对于LME的价格引导关系、信息份额不断增究具有现实意义。强，并且SHFE期铜的价格发现功能正逐渐提高，但其价格发现主要由LME决定。华仁海和一、文献回顾陈百助（2004）利用协整检验、误差修正模型、Granger因果检验和冲击反应分析等方法，对国当前，有关期货市场的研究主要集中于商内外期货市场的铜、铝、大豆和小麦的期货价品期货市场之间和金融期货市场之间的互动关格之间的动态关系进行较为全面的实证分析，系，其研究方法一般包括三个方面：（1）期货研究结果表明，SHFE和LME的铜、铝期货价价格或收益率一阶矩（即条件均值）之间的动格之间

7、存在协整关系。高辉（2005）采用协整态相关性，主要使用VAR模型来进行研究；检验、Granger因果关系检验、误差修正模型以（2）期货价格或收益率二阶矩（即条件方差-协及GARCH模型对SHFE和LME的期货价格、方差）之间的动态相关性；（3）综合考虑价格收益率以及波动性作了实证分析，发现两市期或收益率一阶矩和二阶矩之间的动态相关性。货价格间存在双向Granger因果关系，两个市其中，后两者主要在ARCH模型及其各种扩展场间存在显