浙江大学证券与期货课件-最成熟的套利模式-LME和SHFE铜的跨市套利

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1、上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）之间铜进出口套利交易2005年5月1作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经获得欧美对冲基金的认同和参与，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上，究其根源，最重要的原因之一是国际金属期货套利的成熟性和稳健性！2同样的，在中国目前交易的期货品种中，金属期货套利交易是最成熟和最稳健的，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的紧密程度是一致的。金属套利1995年开始尝试、小规模运营，目前则处于大规模推广阶段，金属期货套利经历了较为完整

2、的理论和实践相结合，最终走向成熟！3中国金属行业及金属期货市场发展概况期货市场发展的基础就是现货市场，因此，在分析金属期货市场发展之前，我们有必要对中国金属行业的发展状况作简单的回顾和展望41、中国金属铜铝行业发展回顾和展望铜铝是重要的工业金属，在电子电信、交通运输、建筑等行业中用量最大，其需求量与国民经济的运行状态息息相关：（1）铜。2003年中国取代美国成为世界第一大铜消费国，基于中国铜资源存在结构性缺陷，国内铜精矿和精铜产量无法满足需求，铜供应缺口长期存在，预期进口铜精矿和精铜将保持强劲。（2）铝。国内从80年代开始推

3、出的“优先发展铝行业”的政策刺激铝生产逐年上升，至2001年中国铝产量由世界第三跃居为世界第一。51990-2003年中国铝生产、消费、进出口61990-2003年中国铜生产、消费、进出口数据来源：SHFE网站、《中国铝业》、安泰科、CRU注：2003年产量、消费净进口量是由相关数据套算7中国铜铝期货发展历史回顾和展望从1993年中国期货市场问世之后，金属期货作为第一批交易品种成长至今恰好10年，在这十多年中，金属期货的发展有高潮也有低谷，凭借其良好的品种和发展前景，金属期货的发展总体上体现和保持了良性、健康及稳定的特征，最

4、终获得政府主管部门及广大投资者的青睐8图1998-2003年（1-6月）铜铝交易额/全国期货成交额9图表显示，1998-2002年，铜铝期货交易额在全国期货市场所占的平均份额维持在22%的水平，铜铝期货交易具有很高的稳定性，一是交易的稳定性，这可以从以上图表中获得，其二就是指价格的稳定性，即国内铜期货交易与国际铜期货价格之间的相对稳定性，国内外现货和国内外期货之间的相关性分别为0.97和0.94。因此，铜铝期货经过十年的发展已经提成为较为成熟的投资品种，为广大期货投资者所喜爱，这也是金属期货套利成熟的关键所在10全球三大铜

5、期货的定价中心格局随着上海期货交易所（以下简称SHFE）期铜整体交易规模的持续上升，SHFE已逐步晋升成为国际铜定价链中的重要一环，作为亚洲金属铜的价格中心与欧洲的伦敦金属交易所（以下简称LME）和北美的纽约（以下简称COMEX）一起成为全球三大铜定价中心。11比较项目伦敦金属交易所纽约商品期货交易所上海期货交易所简称LMECOMEXSHFE成立时间1877年1873年1992年所在洲欧洲北美洲亚洲交易时段（北京时间）21：00-24：00（电子盘24小时）20:10-02:00电子：04:00-20:009:00-11:3

6、013:30-15:0002年日均持仓量：吨500万（单边）90万（单边）120万（双边）1213虽然SHFE在持仓规模的总量上和LME、COMEX相比还有一定的差距，但总的来看，全年交易额及单一合约最高持仓的同步大幅上升使SHFE铜的交易规模逐年递增，有力的支持了SHFE成为全球三大定价中心之一，“上海价格”已经逐渐成为欧美期货投资者、交易商、生产消费商和现货商的重要参考指标，全球最大铜生产商智利的Codelco公司已经将上海铜价与伦敦和纽约铜价一起列入其全球定价指标体系，同时，中国跃居为世界头号铜铝消费大国也使上海价格对

7、国际金属市场产生更深远的影响。14结合目前国内外铜铝市场发展状况，尤其是套利交易涉及品种之间的匹配度，我们对于金属期货套利交易（包括研究和实践）的重点主要落在SHFE/LME之间的期铜跨市套利和LME铜铝之间的跨品种套利152、跨市套利原理介绍及著名案例分析SHFE/LME的期铜跨市套利原理跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动等），SHME和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进

8、行跨市套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。16进出口的过程及成本由于进出口权、货流渠道、贸易信用、融资以及其他环节及过程的差异，使得进出口商品方面的竞争日益激烈，尤其是