购模式下我国上市公司并购绩效研究

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1、西南财经大学硕士学位论文不同并购模式下我国上市公司并购绩效研究姓名：杜毅申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈素20081201摘要在市场经济中，“优胜劣汰，适者生存”是企业成长的基本规律。尤其是在现代经济发展中，并购作为一种企业资源配置模式，对一国经济的产业结构调整，社会资源配置及企业自身的结构优化、技术创新、核心竞争力的形成都产生着深远的影响。为了在激烈的竞争中获得强有力的竞争力，打败竞争对手，扩大市场占有率，并购已经成为各国企业在短时期内完成资本资产集中积累的有效途径。正如美国著名经济学家斯蒂格勒所说：“纵观美国各大著名企业，几乎没有一家不是

2、以某种方式，在某种程度上应用兼并收购而发展起来的”。从～定意义上讲，上市公司并购实际上是多方博弈的复杂过程，无论是监管者、并购主体还是投资者都有了解上市公司并购绩效的迫切需求。首先，从政府角度来讲，对我国上市公司并购绩效的实证和理论分析，能为政府制定各种政策法规提供科学依据，减少政策制定过程中的随意性和盲目性，有利于修正政府在企业并购中的角色偏差。其次，从企业角度来讲，研究本课题有利于企业认清并购的实际绩效，减少盲目并购的冲动；也有利于在符合自身发展规划的基础之上，选择有效的并购模式，提高并购效率。从投资者角度讲，对上市公司并购绩效的研究是投资者，特别

3、是证券市场上中小投资者正确把握证券市场并购行为的有效参考。加强投资者教育，引导投资者树立正确的投资理念和投资模式，对保护投资者权益，推动我国金融市场持续健康发展至关重要。因此，本文的研究目的就在于希望从理论和实证的角度出发，分析不同模式下的我国上市公司并购绩效，找出其中存在的问题、矛盾以及可借鉴之处。并探索提高企业并购绩效的途径和方法，促进我国企业和国民经济的持续、健康、稳定发展。本文首先介绍了企业并购的基本概念、类型。并购的类型有多种划分方法，按不同的分类标准可以将其划分为不同的类型。但由于按照被并购对象不同并购模式下我国上市公司并购绩效研究所在行业

4、与并购方的相互关系把企业并购分为横向并购、纵向并购和混合并购是最常见的划分方法，因此本文所研究的不同模式下的企业并购绩效分析就是以该种企业并购类型划分为标准。接着对三种并购模式的理论研究、国内外并购绩效的研究方法和研究结果进行了综述和评析。在此基础上，本文从三种并购模式的经济效率和实证检验两方面，对我国上市公司并购绩效进行了理论分析和实证研究。在经济效率方面，对横向并购、纵向并购和混合并购这三种并购所带来的经济效率进行了比较深入的比较研究，着重说明了三种并购模式对企业产生的正负效应：横向并购可以迅速扩大企业规模，带来规模经济、范围经济等产业优势，但当横

5、向并购带来的企业规模的扩大超出了有效边界时，又会使企业出现成本过高、效率低下的状况；纵向并购在节省交易成本，降低交易费用的同时也存在着由于企业组织内部层次的增加而带来的信息获取和传递风险，内部激励与约束成本上升的风险等；混合并购所带来的多元化经营可以分散风险，带来组合经济效应。但混合并购的多元化本身也可能增加风险，体现在混合并购会降低企业在核心业务或主营业务领域的竞争实力，多元化格局往往会导致管理成本的剧增等。此外，本文在分析了以上三种并购模式以后，还着重研究了中国特殊国情下的并购模式：政府主导型和“借壳上市”。由于我国目前正处于经济转型时期，政府出于

6、优化产业结构，消灭亏损企业，参与国际竞争，破产替代和保护相关者利益等动机，过度干预企业并购活动。虽然经过二十多年的发展，政府干预企业并购的行为得到了一定的改善，但从整个并购市场来看还不是十分的规范。实证研究方面，本文以2003、2004年深沪两市上市公司的收购兼并活动为研究对象，参考2002年财政部颁布的《企业绩效评价指标体系》，选择了每股收益、净资产收益率、总资产周转率、存货周转率、总资产增长率、净利润增长率和资产负债率七个财务指标，以一年作为期间单位，并购实施所在年度作为t期，分别考查了并购企业t-1、t、什l、t+2和什3前后共5期合并口径的财务

7、指标。并利用因子分析法，构造了评价企业并购绩效的综合模型。通过实证分析，本文得出的主要结论是：第一、从总体来看，我国上市公司并购总体绩效有一个先降后升的过程，但最后并购并没有明显和实质性地提高并购公司经营绩效。因此，上市公司并购活动从总体上来说并不十分成功。第二、横向并购和混合并购较为成功，纵向并购绩效较差。但由于本2摘要文所研究的纵向并购样本较少，仅9例，实证检验结果可能容易受到极端值的影响，所以有关结论及其原因还有待进一步检验。第三、短期看ST类公司的并购明显地改善了上市公司的经营状况，但这种上升并不具有持续性。表明ST公司的并购更倾向于财务性并购

8、，并不具有明显的投资价值。第四、在企业并购过程中，政府干预应当掌握好“度”，有所为，有所不为。