封闭型基金与开放型基金

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1、封閉型基金與開放型基金授課教授：黃志典封閉型基金與開放型基金開放型基金(OpenEndedFund,OEF):投信公司依淨值向投資人贖回或再賣出基金受益憑證封閉型基金(ClosedEndFund):基金發行以後，投信公司不再贖回或賣出受益憑證，投資人必須透過經紀商在公開市場出售或買進。市價不一定等於淨值，一般而言，封閉型基金出現折價的情況比較多，而且，折價的幅度往往很高。封閉型基金為什麼會有折價與溢價?折價:capitalgainstaxilliquidsecuritiesexpectation溢價:

2、highcosttoownthesecuritiesdirectlyspecialinvestmentskillsexpectationVolatileInvestmentSentimentsTheCEFPremiumManiaWhyCEFTradedInSubstantialDiscountforLongPeriodofTime?InvestorscanreaphugeprofitsbyopenendingorliquidatingtheCEF:Ex.Invests80$andGets100$ba

3、ck!InvestmentTrustwillimplementanti-open-endingmeasuresforitsowngood.VolatileInvestmentSentimentsIstheMarketEfficient?CanonegainexcessreturnstradingCEFsbasedondiscount?(TheInformationContentofDiscount)TheClosedEndFundManiaPricePremiumtoNAV.(%)SpainFund:140

4、%(Dec.1989)20%(Apr.1990)FirstIberianFund:65%(Jan.1990)5%(Mar.1990)GermanyFund:80%(Jan1990)0%(Apr1990)AustriaFund:85%(Jan.1990)0%(Mar.1990)MexicoFund:135%(Jul.-Aug.1983)0%(Jan.1984)TaiwanFund:170%(Feb.1987)KoreaFund:155%(Mid.of1987)35%(Oct.1987)ThaiFund:85%

5、(Jan.1990)10%(Apr.1990)以基金折價比率為投資策略`以基金折價比率為買入依據，例如策略A：投資所有折價的封閉型基金策略B：投資所有折價基金，以基金折價程度為權數封閉型基金改型的誘因與阻力折價管理費績效台灣的封閉型基金改型制度舊版的封閉型基金改型制度封閉型基金變更為開放型的條件有三項:1.基金屆滿一定的上市年限。2.基金達到召開受益人大會的標準。(a)基金的折價比率達到規定標準：一般基金管理公司規定，若基金的折價比例連續30個交易日或連續20個交易日達20%以上，必須召開受益人大會討論基金

6、型態變更問題。(b)受益人連署要求召開：3.受益人大會決議通過：大部分基金規定，1/2以上的受益憑證出席，且2/3同意改型，基金才可以改型。台灣的封閉型基金改型制度修正後的封閉型基金改型制度證管會為了改善封閉型基金的折價問題，在民國84年4月20日宣佈實施新版的基金改型條款，修訂的主要內容如下：「封閉型基金上市滿兩年，最近20個交易日的平均折價幅度達20%時，基金公司須於3個月內召開受益人大會；在受益憑證1/2以上出席，1/2以上的出席權數反對開放時，基金維持封閉型態，若流會或表決贊成開放，基金須每3個月開

7、放一個交易日供受益人以淨值贖回。」台灣的封閉型基金改型制度此項改型方案與原先的改型規定有極大的差異:即使受益人大會因為出席的受益憑證未達到總數的二分之一而宣告流會，該封閉型基金也必須改為定期開放。希望迫使基金改型的機構投資人有相當大的發揮空間，投資人可以先行聯合大量買進特定基金的憑證，再俟機於股票市場臨收盤時，故意用低價賣出基金的憑證，迫使基金的20天移動平均折價幅度超過20%。StrategicPlanfortheCEFOpen-EndingGame現行基金改型辦理作業流程現行基金改型辦理作業流程任一天2

8、0日移動平均折價達二成•召開受益人大會，由受益人討論是否贊成繼續維持封閉型態出席權數未達發出席權數超過發行權數1/2行權數1/2順利召開受益人大會流會出席權數1/2出席權數1/2以上不贊成以上贊成維持維持封閉式封閉式•繼續在集中市場交易，但每三個月開放一個交易日供投資人以繼續在集中單位淨值申請贖回市場交易QFII與投信公司的基金保衛戰QFII的攻擊策略Howtopickatargettolaunchaspecu