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1、以住房市场为载体的货币政策传导机制研究·61·以住房市场为载体的货币政策传导机制研究①———SVAR模型的一个应用王松涛刘洪玉(清华大学房地产研究所)【摘要】本文首先提出以住房市场为载体的货币政策传导机制理论框架,其次通过构建结构向量自回归模型,定量研究住房市场传导货币政策的效果。实证分析表明,利率1标准方差正向结构冲击(0125%)引发私人消费下降1109%,经济总产出和价格总水平也相应降低,房价则下降0147%;房价1标准方差正向结构冲击(1117%)引发私人消费上升1124%,经济总产出和价格总水平也相应提高。上述结果综合表明,房价解释货币政策下私人消费下降的45%,进一
2、步应用数值模拟分析得到54%的结果,从而证明住房市场是传导货币政策信号的重要载体。关键词货币政策传导机制住房市场结构向量自回归模型脉冲响应函数中图分类号F82210文献标识码ATheRoleofHousingMarketintheMonetaryTransmissionMechanism:AnSVARApproachAbstract:Thispaperproposedaframeworkofhousingmarketinthemonetarytransmissionmechanism(MTM)andbasedonanSVARmodel,empiricallytestedther
3、oleofhousingmarket1Theresultsshowthat,withonestandarddeviationstructuralshockfromthemortgagerate(0125%),privateconsumptiondecreasesby1109%1Totaloutputandpricelevelarelowered1HousingPricefallsby0147%1Meanwhile,withonestandarddeviationstructuralshockfromthehousingprice(1117%),privateconsumptio
4、nincreaseby1124%andtotaloutputaswellaspricelevelenjoyincrements1Combiningaboveresults,itsuggeststhathousingpricecanexplainabout45%ofthefallinconsumptionfollowingamortgageinterestrateshock1Asimulationcomestoasimilarfigureof54%,whichfurtherprovetheim2portanceofhousingmarketintheMTM1Keywords:Mo
5、netaryTransmissionMechanism(MTM);Housingmarket;StructuralVectorAuto2Regressive(SVAR);Impulseresponsefunction①本文得到国家自然科学基金项目“中国城市住房价格短期波动规律及其驱动力研究”资助(基金编号70873072)。·62·《数量经济技术经济研究》2009年第10期引言货币政策传导机制(MonetaryTransmissionMechanism,MTM)是指由中央银行政策信号变化所引起的经济过程中各中介变量的连锁反应,以及最终引起实体经济变化的作用途径和机理。货币政策传
6、导机制对于货币政策调控宏观经济的效果具有重要影响,货币政策是否有效关键取决于其传导机制是否畅通。虽然国际学术界已有很多学者针对货币政策传导机制进行了系统的理论和实证研究(Bernanke和Blinder,1988;Bernanke和Gertler,1995;Christiano等,1999;Clements等,2001),但是针对某一具体产业部门传导机制的研究则相对匮乏,以住房市场为重点对象的研究则更为少见(Iacoviello,2000;Giuliodori,2005;Elbourne,2008;Iacoviello和Minetti,2008)。实际上,随着近年来住房价格剧烈
7、波动给实体经济造成冲击程度的加大(如日本泡沫经济、亚洲金融危机、美国次级抵押贷款危机等),住房市场在货币政策传导机制中所扮演的角色逐渐成为相关研究的热点方向。目前,国内针对货币政策传导机制的已有研究集中于讨论“货币渠道”和“信贷渠道”的有效性及其相对重要性(周英章和蒋振声,2002;蒋瑛琨等,2005;盛朝晖,2006),对货币政策在住房市场中传导机制的理论和实证研究尚不多见(丁晨和屠梅曾,2007)。本文将首先搭建以住房市场为载体的货币政策传导机制理论框架,随后构建7个变量结构向量自回归(
