财务标杆和資本结构

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1、財務槓桿和資本結構重要的概念與技能了解財務槓桿對現金流量與權益成本的影響了解稅與破產成本對資本結構政策的影響了解破產程序的基本成份本章大綱資本結構問題財務槓桿效應資本結構與權益資金成本公司稅與資本結構破產成本最適資本結構實際的資本結構破產程序簡介重新建構資本檢視在其他條件不變下，如何變動資本結構以影響公司的價值。重新建構資本，是在公司總資產不變的情況下，變動財務槓桿金額。由發行負債增加槓桿程度，並以取得的資金買回流通在外之股票。由發行新股降低槓桿程度，並以取得的資金贖回流通在外之負債。選擇資本結構什麼是財務經理主要的目標？股東財富極大化我們希望選擇使股東財富極大化的資本結構藉著

2、公司價值極大化或WACC極小化，我們能夠讓股東財富極大化。財務槓桿的影響力財務槓桿如何影響公司的EPS與ROE？當我們增加負債融資的金額，同時也增加了固定的利息費用。如果這一年營運狀況良好，那麼，支付完固定成本之後，會有更多的盈餘回報股東。如果這一年營運狀況很差，我們仍舊必須支付固定成本，會讓股東的收入降低。財務槓桿擴大了EPS與ROE的變異程度。範例：財務槓桿、EPS與ROE暫時不考慮稅負的影響當我們發行負債並買回股票時，EPS與ROE會有什麼變化？財務槓桿的例子範例：財務槓桿、EPS與ROEROE的變異性原先的：ROE的範圍從6.25%到18.75%提議的：ROE的範圍從2

3、.50%到27.50%EPS的變異性原先的：EPS的範圍從$1.25到$3.75提議的：EPS的範圍從$0.50到$5.50當財務槓桿增加時，EPS與ROE兩者的變異性也會提高。損益兩平的EBIT找出在原先的與提議的資本結構兩者EPS相等情況下的EBIT。如果我們預計EBIT大於損益兩平點，那麼，財務槓桿對股東有利。如果我們預計EBIT小於損益兩平點，那麼，財務槓桿對股東不利。範例：損益兩平的EBIT損益兩平圖範例：自製槓桿與ROE原來的資本結構投資人借入$2,000以及使用他自己的$2,000買入200股股票。淨盈餘:衰退:200(1.25)-0.1(2000)=$50正常:

4、200(2.50)-0.1(2000)=$300繁榮:200(3.75)-0.1(2000)=$550與公司在提議的資本結構下購入100股的淨盈餘完全相同。提議的資本結構投資人以$1000買入股票(50股)，另外以$1000買TransAm公司票面利率10%的債券。淨盈餘:衰退:50(0.50)+0.1(1000)=$125正常:50(3.00)+0.1(1000)=$250繁榮:50(5.50)+0.1(1000)=$375與公司在原先的資本結構下購入100股的淨盈餘完全相同。資本結構理論Modigliani和Miller(M&M)的資本結構理論命題I–公司價值命題II–WA

5、CC由公司的現金流量以及其資產的風險，決定公司的價值。改變公司價值改變現金流量的風險改變現金流量在三種特定狀況下的資本結構理論狀況I–前提沒有公司或個人稅沒有破產成本狀況II–前提有公司稅，但是沒有個人稅沒有破產成本狀況III–前提有公司稅，但是沒有個人稅有破產成本狀況I–命題I與II命題I資本結構變動對公司價值無影響公司的現金流量沒有改變，因此其價值也不變命題II公司的WACC不受資本結構的影響狀況I–方程式WACC=RA=(E/V)RE+(D/V)RDRE=RA+(RA–RD)(D/E)RA是公司企業風險的「成本」，視公司資產的風險而定(RA–RD)(D/E)是公司財務風險

6、的「成本」，是股東額外的必要報酬，以補償財務槓桿所增加的風險。狀況I–範例資料資產的必要報酬率=16%，負債成本=10%，負債的百分比=45%權益成本是多少？RE=0.16+(0.16-0.10)(0.45/0.55)=0.2091=20.91%假設權益成本是25%,負債對股東權益的比率是多少？0.25=0.16+(0.16-0.10)(D/E)D/E=(0.25-0.16)/(0.16-0.10)=1.5根據這資訊，公司權益的百分比是多少？E/V=1/2.5=40%圖13.3資金成本負債對股東權益的比率根據M&M命題ⅡCAPM、SML以及命題II財務槓桿如何影響系統風險？CA

7、PM:RA=Rf+A(RM–Rf)其中A是公司資產的貝它值，用以衡量公司資產的系統風險。命題II根據CAPM置換RA並假設負債是無風險的(即RD=Rf)RE=Rf+A(1+D/E)(RM–Rf)企業風險與財務風險RE=Rf+A(1+D/E)(RM–Rf)根據CAPM：RE=Rf+E(RM–Rf)所以E=A(1+D/E)因此，股票的系統風險視下列因子而定：資產的系統風險，即A，又稱企業風險。財務槓桿程度，即D/E，又稱財務風險。狀況II–現金流量利息是可以抵稅的因此，在其他條