汇率决定与国际平价条件（二）

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1、第7-8汇率决定与国际平价条件（二）北京大学经济学院吕随启电话：13901308838电子邮件：lvsq@verakin.com一、概述自从1884年起，随着（印度卢比）汇率大幅下跌----其跌幅远远超过以往，两种利率之间的差额随之扩大﹍﹍而这两种债券是由同一个政府机构发行、具有同等的安全性，并在同一市场上市。事实上，这两种债券除了利率水平不同，其他主要特征都基本相同。这一结果充分证明人们已经预料到（印度卢比）下跌。--（IrvingFisher，1896）一、概述研究即期汇率与远期汇率之间的关系。讲述步骤：从完全资本市场假定入手，讨论平价条件的理论框架；然后放松假设条件并

2、分析其影响，可能会出现持续偏离平价法则的现象；进而对每一个平价条件进行经验验证，目前流行的分析技术（如线性回归）不大适用，其他一些更为直观的统计检验方法更加适用。平价条件的实用性：再论PPP条件与其他平价条件描述了不同市场的均衡。PPP条件：描述商品市场的套购行为；其他平价条件：描述外汇市场、国际货币市场、国际债券市场之间的套利行为和价格关系；平价条件的实用性：再论偏离其他平价条件引发的金融套利行为会给当事人带来更大的好处，因为金融交易的成本远远低于商品市场的交易成本；金融市场的不利之处在于它经常受到管制和税收限制，正是这些壁垒的存在导致了平价条件的偏离，偏离的幅度恰恰可以

3、看出当事人克服或规避这些措施所获得的好处；平价条件的实用性：再论金融交易面对许多风险和不确定性，它们的存在有可能造成持续性地偏离平价条件；平价条件成立与平价偏离的意义；有必要弄清平价偏离的原因：如果是税收因素引起的，当事人必须将自己所缴纳的实际税率与市场税率进行比较，以判断偏离平价条件是否有意义；平价条件的实用性：再论如果偏离是不确定性因素引起的，当事人必须将自己的风险厌恶程度与市场整体状态进行比较。如果当事人的风险厌恶程度较弱，偏离平价条件可以为自己创造盈利的机会；如果当事人的风险厌恶程度较强，偏离平价条件可以帮助自己达成通过套期保值规避风险的目的。二、利率平价条件利率平

4、价说，阐释了利率、即期汇率和远期汇率之间的关系。利率平价的形成基于这样一个原则：在收支平衡状态下，风险头寸相同的两笔投资具有相同的回报率，利率平价的维持归功于套利行为。（一）完全资本市场上的利率平价假定完全资本市场假设成立，不存在交易成本、税收因素和不确定性；假定投资者都是理性经纪人，追求预期收益最大化。当各国利率存在差异时，投资者为获得较高的收益，愿意将资本投向利率较高的国家。这一较高的投资收益率是否能够实现，不仅取决于利率，而且取决于该国货币的汇率。（一）完全资本市场上的利率平价如果汇率对投资者不利，他有可能不仅得不到较高的收益，还会遭受损失。为避免这种汇率风险，投资者

5、往往会在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。货币转换会使高利率国家货币的汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮。（一）完全资本市场上的利率平价高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。随着这一抛补套利活动的进一步进行，远期差价进一步加大。当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止，这时两国利率差异正好等于两国货币远期差价，达到了利率平价。投资者套利的实例假定一个美国人拥有$100,000的闲置资金，英国市场利率为10%，美国市场利率为5%。英镑兑美元即期汇率为￡1=

6、$2.00，12个月远期汇率为￡1=$1.96。该投资者既可以在美国投资，也可以在英国投资，或者说他既可以直接存美元，也可以把美元兑换成英镑去进行投资。那么，该投资者的选择取决于投资收益的高低。1、汇率不变的情形（1）在美国（存美元）投资$100,000×(1+5%)=$105,000（2）在英国（存英镑）投资￡100,000/2.00×(1+10%)=￡55,000换算成美元55,000×2=110,000>105,000结论：如果汇率保持不变，存英镑比存美元可以多赚5,000美元的利息，因此应该到英国去投资。2、考虑汇率波动的情形（1）英镑升值到：￡1=$2.10￡55

7、,000×2.10=$115,500多赚了$10,500=＄5000+＄5500（2）英镑贬值到：￡1=$1.80￡55,000×1.80=$99,000亏损了$6,000=＄5000-＄11000可见能否获利不仅取决于利率水平高低，还要取决于汇率变动的方向十分有利。这样套利是有风险的。3、套利与风险防范在即期外汇市场上卖美元买英镑去投资，同时在远期外汇市场上卖英镑买美元，将投资收益兑换成美元。12个月远期汇率￡1=$1.9612个月后￡55,000×1.96=$107,800使用远期外汇交易进行套期保值以后，无论