招商银行深度研究报告

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1、公司深度研究报告证券研究报告银行业买入维持招商银行（600036）2011年12月29日股票价格20111228收盘价11.55元战略清晰、二次转型巩固行业内领跑地位6个月内目标价14元52周内股价波动10.83-15.53元主要估值指标作为股份制银行的领跑者，招商银行最早开始由批发业务向零售业务、中间业务等2011E2012E2013E方面的转型；并于2009年提出以低资本消耗获得高回报率的二次转型目标，逐步实PE7.086.075.32现内涵集约化经营。在清晰战略的指引下，未来招商银行银行卡等零售业务优势的不断强化

2、、风险流程的优化控制和贷款定价能力的提升将进一步推动招商银行经营PB1.461.221.02业绩稳定增长。主要财务数据及预测股本结构20102011E2012E2013E总股本（百万股）21577净利润增长率（%）41.3236.1117.3314.12流通A股（百万股）1767平均净资产收益率（%）22.7323.1122.0521.05H股（百万股）3910每股拨备前利润（元）1.802.432.352.72市场表现每股收益（元）1.191.631.561.78资料来源：招商银行2010年年报，海通证券研究所（20

3、12-2013年每股收益按配股后股本摊薄计算）战略清晰，两次转型促招行捷足先登，领跑同业银行。招行作为中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，起步较早，发展之初便确立了明确的战略，第一、二次转型分别提出结构调整和效率提升，在改革方面具有先发优势。目前在零售业务等方面兼具规模优势和经营特色，提出的强化零售业务、中间业务、以低资本消耗获取高回报等战略是中国银行业未来发展方向，公司未来仍具有较大的成长潜力。零售业务经营特色突出，品牌优势明显，定位高端客户，交叉销售实现协同发展。招行零售信贷、信用卡、私人银行等业务定

4、位高端客户，经营特色显著，且由于资料来源：海通证券研究所相关研究起步较早和精细化的发展战略，在市场上形成了较高的品牌认可度。信用卡、私人银行等零售客户之间的交叉销售实现了各项业务的协同发展，有效的推动了息招商银行中报点评：息差快速提升业务均衡发展差的扩张和规模的扩大。2011年9月1日财务数据优良，盈利能力显著，成本优势逐步显现，350亿A+H股融资满足未来2011年中报点评及行业四季度投资策略：估值见三年业务发展需求。招行的盈利能力较强，零售业务带动下息差水平居股份制银底，行业防御价值显现2011年9月17日行前列

5、；非息收入占比在股份制银行中仅次于民生银行。在二次转型提升成本控招商银行A+H配股方案点评制能力和风险管理能力的要求下，公司未来的成本优势将逐步显现。而配股融资2011年7月19日计划将使得公司的资本充足率和核心资本充足率提升2个百分点至13%和9.7%的水平，满足未来规模扩张需求。金融组高级分析师二次转型中小企业重点发展战略助招行再次领跑同业。金融脱媒和利率市场化的董乐趋势下，中小企业由于贷款收益较高，通过相应的定价手段控制和转移风险，有SAC执业证书编号：S0850510120002利于银行盈利水平的提升。而招行

6、在中小企业贷款信息获取、流程简化等方面具电话：021-23219374Email：dl5573@htsec.com有国有大行不具有的优势，有利于建立高效的流程，提供灵活与快捷的服务。因此未来对于中小企业贷款的重点发展将为招行提供新的盈利增长点，有望再次处联系人于同业前列。刘瑞电话：021-23219635盈利预测及投资建议。假设2012年完成配股，我们预计公司2011-2013年EPSEmail：lr6185@htsec.com分别为1.63元、1.56元（摊薄后）和1.78元，对应动态PE分别为7.08倍、6.07

7、汤婧倍、5.32倍。6个月目标价14元，对应2012年PE为9倍，维持“买入”评级。电话：021-23219809Email：tj6639@htsec.com主要不确定因素。宏观经济增速放缓、银行同业竞争加剧、地方政府债务危机。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究·招商银行（600036）1目录1．招商银行是股份制银行的领军者.................................................................................52．零售业务领跑同业

8、，兼具规模效应与特色经营............................................................62.1零售信贷业务占比居上市银行之首......................................................................62.2银