招商银行深度研报

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1、招商银行深度研报作者：逆风行驶2015年2月13日一、对银行业的担忧2014年初，16家上市银行的整体PE约为4倍，PB约为0.8倍。虽然银行板块在2014年下半年以来实现较大涨幅，但目前整体PE也仅为6倍，PB仅为1.2倍。这反映了市场对于我国银行业盈利能力快速下滑的深度担忧。市场对于银行业的担忧主要集中在以下问题上：不良贷款率的较快增长、表外业务风险较大、利率市场化带来的银行盈利能力的下降、国家大力推进直接融资占比造成的金融脱媒、民营银行争食现有银行的蛋糕等。银行业现有的估值水平是市场深度担忧的结果，若能证明市场的担忧已过分悲观，银行业作为一个整体就有较大的估值

2、修复机会。对此，我们结合招商银行相关数据重点分析市场所担忧的问题，以此论证市场的担忧是否过度。二、公司分析（一）公司简介招商银行于1987年在深圳成立，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。2004年，招行在国内同业中率先实施经营战略调整，加快发展零售业务、中间业务和中小企业业务，逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色。目前，招行在中国大陆的110余个城市设有113家分行及943家支行，1家分行级专营机构（信用卡中心），1家代表处，2330家自助银行。此外，招行还在中国大陆全资拥有招银金融租赁有限公

3、司，控股招商基金管理有限公司，持有招商信诺人寿保险有限公司50%股权；在香港全资拥有永隆银行有限公司和招银国际金融有限公司。招行已成为一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。2014年9月30日，公司的前十大主要股东及持股比例如下所示：股东名称股东性质持股比例香港中央结算（代理人）有限公司/98.73%（H股）招商局轮船股份有限公司国有法人15.33%安邦财产保险股份有限公司－传国有法人9%统产品中国远洋运输（集团）总公司境内非国有法人7.63%生命人寿保险股份有限公司－万境内非国有法人4.9%能H深圳市晏清投资发展有限公司国有

4、法人3.62%广州海运（集团）有限公司国有法人3.24%深圳市楚源投资发展有限公司国有法人3.17%中国交通建设股份有限公司国有法人2.18%上海汽车集团股份有限公司境内非国有法人2.09%公司的股权结构较为分散，没有实际控制人。值得注意的是，安邦保险除了对民生银行增持外，也对招商银行进行了持续增持，其持股比例从2013年末的5.73%猛增至2014年12月的10%。（二）业务运作财富管理业务私人银行业务零售银行业务信用卡业务零售贷款招企业贷款商票据贴现银企业客户存款行千鹰展翼批发银行业务结算与现金管理国际业务与离岸业务同业银行业务投资银行业务资产管理业务（二）主营

5、业务分析从非息收入占比看，2014年6月，公司的非息收入占比达36.08%，超越中国银行该项值33.3%成为非利息收入占比最高的银行：主营收入构成7.95%净利息收入28.13%净手续费及佣金收入其他净收入63.92%从业务分部看，2014年6月，各分部税前利润占比如下：业务分部利润构成-4.88%25.94%41.35%公司金融零售金融同业金融其他业务37.59%可见，公司金融业务是公司最主要的利润来源，零售金融业务也对公司利润构成较大贡献。（三）成长性分析1、营业收入成长性分析2005年以来，除了2009年营收呈现负增长外，其余年份营收均呈现正增长，但近年来增长

6、率有所放缓，复合增长率约27%。70.00%14000000000060.00%12000000000050.00%10000000000040.00%30.00%8000000000020.00%6000000000010.00%营业收入400000000000.00%营收增长率20000000000-10.00%-20.00%0月月月月月月月月月月9121212121212121212年年年年年年年年年年20142005200620072008200920102011201220132、净利润成长性分析2004年以来，除了2009年净利润呈现负增长外，其余年份净

7、利润均呈现正增长，复合增长率约35%，净利润增速快于营收增速，这主要得益于公司良好的成本控制能力。140.00%60000000000120.00%50000000000100.00%4000000000080.00%60.00%3000000000040.00%20000000000净利润20.00%净利润增长率100000000000.00%-20.00%0月月月月月月月月月月9121212121212121212年年年年年年年年年年20142005200620072008200920102011201220133、各业务成长性分析（1）利息收入与非息收入公