国债市场中的套利机会研究

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1、复旦大学硕士学位论文国债市场中的套利机会研究姓名：谢治宇申请学位级别：硕士专业：金融工程指导教师：方曙红20070420论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名尊经论文使用授权声明日期：盟本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保

2、存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名导师签名日期：y试{p国债市场中的套利机会研究摘要本文提出了基于现金流匹配的思想构建国债的套利组合的方法，通过匹配未来债券支付的现金流，检验组合在当前时点是否存在套利机会。为了衡量套利机会的大小，本文引入了套利规模这一概念。本文在规定套利规模为1的条件下，运用了线性规划求解的方法，求解最大的套利空间。在对上海证券交易所交易的共17只债券2006年全年的天数据检验后，发现大于O．0001的套利空间长期存在。并且由于06年下半年股票市场的火爆，债券市场定价不合理，出现了相当大的套利空间。关键词：国债；现金流匹配；套利

3、机会基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金项目“套利组合的收益与风险管理研究”(05JA630009)。璺垡立塑!塑童型垫室里墨一———————干——二二AbstractBasedonthecashflowmatchingmethod，thispaperinvestigatesthearbitrageopportunitiesinthebondsofdifferentcashflowpatterns．Thedefinitionofarbitragescaleisusedinthispapertodefinethebestarbitrageopporumit

4、y．ItisdemonstratedthatarbitrageopportunitiesdoexistamongtheTreasurybondstradedintheShanghaiStockMarket．Keywords：treasurybonds；cashflowmatching；arbitrageopportunity国债市场中的套利机会研究1研究背景-1．1国债套利文献综述：目前学术界关于债券定价的研究主要是建立在估计利率期限结构的基础上，根据一个特定的利率期限结构模型，就可以很容易的计算出某个债券基于这个期限结构得出的价格。相关的利率期限结构模型有

5、很多种，其中主要分为两大类，第一类是均衡模型，另一类是无套利模型。最为著名的均衡利率期限结构模型包括：Rendleman和Bartter模型(1980)，Vasieek模型(1977)，CIR模型0985)。常用的无套利模型包括：Ho．Lee模型(1986)，和Hull．White模型(1990)。均衡模型是通过计算债券价格在风险中性世界中所遵循的过程得到的，风险中性世界是指在这个世界中的每一个人都是风险中性的，也就是说，在这个世界中投资者不要求风险补偿，所有的债券都是风险中性的，所有证券的预期收益率都是无风险利率。风险中性世界假定本身就包含了无套利的假设。

6、因此，均衡模型的建立是假定市场上不存在套利机会。顾名思义，无套利模型也假定了市场不存在套利机会。我们假设存在一个利率期限结构模型能够正确的拟合出现实中存在的某一个利率期限结构，那么通过这个利率期限结构模型就可以正确的给债券定价。但是利率期限结构模型是否成立是建立在市场是否存在套利机会的基础上，假设市场不存在套利机会，那么利率期限结构模型成立，否则，如果市场存在套利机会，那么利率期限结构模型不成立。因此如果市场存在套利机会，使用利率期限结构模型对债券定价就可能就会出现偏差。运用利率期限结构模型方法寻找债券市场的套利机会无法实现。在债券交易的过程中。会遇到多种风

7、险，这些风险包括；利率风险，再投资风险，信用风险，通货膨胀风险，流动性风险，事件风险等等，利率风险是指：债券如果以一个固定利率发行，在这样的情况下，如果市场利率上升，债券的折现率变大，由于债券的票面利率不变，那么该债券的价格会下降。再投资风险是指：债券的票面利率较高，当市场利率较低时，债券每期得到的利息无法以原来的高利率再投资。信用风险是指：债券的发行方无法按照事先的约定还本付息，在一般的情况下，国债遇到信用风险的可能性较小，而企业债遇到信用风险的可能性较大。通货膨胀的风险是指，货币的购买力下降，相同的货币无法购买到原4／52国债市场中的套利机会研究来的产品

8、。这样的情况下，债券相应的也贬值了。流动性风险是指债