资金管理中的套利机会

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1、资金管理中的套利机会来源：中国资金管理网资金管理套利是指灵活运用资金结算工具，依托一定的贸易背景，获取低风险收益的过程。资金管理套利的形式不同于一般投资，一般投资的标的物为实物资产或有价证券，而资金管理套利的标的物为现金或现金等价物。资金管理套利在本质上与大宗商品贸易无关，但是又无法脱离大宗商品贸易而独立存在。资金管理套利的目的是通过套利获取无风险或低风险收益，而不是通过投机获取风险收益。　　所谓套利，在形式上类似于对冲。不同点在于对冲的目的是消灭某项资产的风险敞口，而套利的目的是寻找零敞口正收益的资产。在较为成熟的市场经济中，套利并不容易。一方面套利机会往往来源于政策的变动

2、，这需要对宏观经济形势、对国家政策法规的熟悉和敏感；另一方面，供求关系导致的价格变化致使套利具有很强的时效性，这需要企业主体具备完善的经营资质和灵活的管理模式。　　套利的特点决定了资金管理的套利模式是灵活多变的，事实上在2009年至2012年这段时间里，每年的套利机会都大有不同，操作模式也大相径庭。下面以广东省某民营石化企业为例，详细介绍历年的资金管理套利机会及操作模式：　　一、100%保证金银行承兑汇票(2009年)　　套利机会：2008年末国务院会议出台了“4万亿”的投资计划，力图振兴经济。对于银行而言意味着资金面的宽松，而且银行内部有最低信贷投放规模的指标，所以银行放贷

3、的积极性非常高。在供求关系的作用下，银行承兑汇票的贴现利率迅速下跌至1.98%之下，最低至1.2%，而1.98%是央行规定的半年期存款基准利率。存款利率与贴现利率之差即为套利空间。操作模式：　　　　进行上述操作的关键在于企业能否获得足够的增值税发票。因为银行承兑汇票是贸易融资工具，银行在审批时需核实其贸易背景是否真实，所用手段就是要求企业提供增值税发票。对于上文提到的民营石化企业而言，凭借庞大的贸易规模和深厚的地方背景，可以获取足够的增值税发票以满足套利的需求。　　失效原因：截至2009年末，银行信贷基本投放到位，在供求关系的作用下，银行承兑汇票贴现率逐渐上升，超过半年定期存

4、款利率，套利空间消失，上述资金管理套利业务无法继续开展。　　二、100%保证金内保外贷（2009-2012年）　　套利机会：1.2008年美国次贷危机后，为了促进经济复苏，美联储采取了较为宽松的货币政策，致使一年期美元贷款利率长期维持在较低水平，远低于同期人民币一年期存款利率。　　2.2005年7月中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础、有调节有管理的浮动汇率制度。此后，人民币兑美元的汇率逐步下跌，中间价由2005年的8.19跌至2012年的6.32，人民币升值幅度达29.59%。　　3.NDF，即Non-deliverableForwards，无本金远期交割，是境外银行柜

5、台交易的一种金融衍生品，用于交易汇率管制国家的汇率波动风险。在到期日无需交割本金，而是以汇率的差价进行结算。NDF的价格代表市场对未来汇率变动的预期。在2005年至2011年间，一年期NDF的价格基本上低于现汇汇率1%-3%，这说明市场预期人民币会持续升值。操作模式：　　　在银行存入一笔人民币，并以此为质押在境外贷出等值的美元，同时购入相同金额的一年期NDF，一年后结汇。由于境内外利差的存在，外加人民币升值的预期，企业可借此获得稳定的套利收益，不占用流动资金，也不占用银行授信额度。　　在2011年之前，境外窗口公司贷取的美元很难直接划转回境内使用，故当时100%保证金内保外贷

6、套利操作的规模要视美元需求量而定，如境内公司进口报关总额、境外公司贸易周转金、纸货保证金等等。到期付汇时，续做一笔100%保证金内保外贷，即可获取相应期间的境内外存贷利差收益，外加人民币升值的汇兑收益。自2011年开始，跨境人民币转口贸易试点逐步开展，境外的美元可在换汇成人民币后以转口收汇的形式划转回国内使用，就不受美元需求量的约束了。这样一来又可以衍生出以下的操作模式：　　　　失效原因：遗憾的是2011年下半年人民币结束升值，汇率围绕着6.3波动。出于对人民币贬值的预期，一年期NDF报价升水200-400个基点。在这样的情况下，境内外存贷利率差无法弥补潜在的汇兑损失，上述套

7、利业务规模大幅萎缩。　　三、转口贸易人民币信用证套利（2011年）套利机会：2009年4月国务院常务会议正式决定在广州等四个城市开展跨境贸易人民币结算试点。起初，境内外存贷利差尚不明显，然而经过了2010年两次加息之后，境内存款利率达到3.5%，境外贴现利率停留在1.5%-3.0%之间，存贷利差已接近1%。　　　　信用证到期后，企业结算利息收入和财务费用，即可获得利差收益。此类套利的关键点在于构造一条完整的转口贸易链。由于此类理财业务涉及到资金的出入境，如果采用进出口贸易的资金流动模式，那么在资金收付时