减水剂聚醚单体盈利有望稳步提升

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1、奥克股份（300082）公司深度报告2017年05月15日证券研究报告基础化工

2、公司深度报告2017年05月15日减水剂聚醚单体盈利有望稳步提升投资评级：推荐（首次）分析师——奥克股份（300082）公司深度报告杨超0755-83663214Email:ychao@cgws.com执业证书编号:S1070512070001投资建议顾锐0755-83675954公司深耕环氧乙烷生产及其衍生精细化产品,聚羧酸减水剂市占率达到Email:gurui@cgws.com40%，是公司的主要收入来源。目前公司共有乙氧基化能力百万吨，其中减执

3、业证书编号:S1070516040001水剂聚醚单体产能50万吨。2015年新增20万吨环氧乙烷产能和5万立方低温乙烯仓储能力，为公司原料供应提供战略保障，极大提高公司抵抗原材联系人（研究助理）：料价格波动的能力。2017年基建预期提升，看好基建对水泥及减水剂的需杨晖010-88366060-8010求提升，公司的聚羧酸减水剂聚醚单体盈利有望超预期。一季度煤焦油涨价Email:yang_hui@cgws.com触及3200元/吨，煤焦油价格上行将带动工业萘价格上涨，萘系减水剂面临从业证书编号:S1070116100026成本压力

4、，聚羧酸减水剂对萘系减水剂替代有望加速。预计公司17-19年实现营收54.34、62.49、71.86亿元，实现归母净利润2.13、2.95、3.47亿元。市场数据首次覆盖，给予推荐评级。目前股价6.76总市值（亿元）45.56投资要点流通市值（亿元）45.55总股本（万股）67,392行业低谷已过，公司轻装上阵。2016年公司实现营收43.47亿元，同比流通股本（万股）67,384增长47%，归母净利7634万元，大幅扭亏。减水剂毛利从2015年下半12个月最高/最低10.45/5.47年的0.16%大幅度改善至2016年的

5、11.45%，改善明显。公司在2016年解决了诸多历史遗留问题，对公司质地进行了优化。包括计提坏账准盈利预测2017E2018E2019E备共4900万元，计提固定资产减值损失6572万元，移出劣质资产，装营业收入5,4346,2497,186入盈利稳定的优质资产，我们看好2017年公司轻装上阵，盈利继续提(+/-%)25.0%15.0%15.0%升净利润214295348环氧乙烷将为公司原料提供战略保障：2015年公司布局5亿立方乙烯(+/-%)179.7%38.0%18.0%储存能力和20万吨环氧乙烷的产能，从战略上保障生

6、产成本的稳定。摊薄EPS0.320.440.52环氧乙烷在对冲原材料价格风险的同时还会为公司提供较好的现金流。PE21.315.513.1我们认为，作为龙头企业，公司在保证稳定经营的前提下，将有余力进行横向扩张，优化行业的竞争态势。股价表现100%基建预期高涨，聚羧酸减水剂聚醚单体盈利有望超预期：聚羧酸减水剂50%市占率近年来快速提升，目前已经达到72.9%。17年全国基建预期高涨，3月基建投资累计完成额同比增长18.68%，中国房地产开发投资额累计0%同比增长9.1%。我们看好基建行情带来的水泥及减水剂需求大增，公-50%司

7、聚羧酸减水剂聚醚单体市场占有率达到40%，有望充分受益。050607080910111201020304------------161616161616161617171717煤焦油再赢涨价潮，萘系减水剂面临成本上行压力。受供给端炼焦限制基础化工奥克股份沪深300和下游炭黑景气的带动，一季度煤焦油再迎涨价潮，东北地区市场价上数据来源：贝格数据涨触及3200元/吨，涨幅达到40%，目前价格在2900元/吨左右。煤焦油价格上涨有望带动工业萘价格上行，萘系减水剂面临成本压力，聚相关报告羧酸减水剂有望加速替代萘系减水剂。Table1h

8、ttp://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明公司深度报告风险提示：产品价格大幅下滑的风险，固定资产投资不及预期。长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明公司深度报告目录1.公司概况介绍.......................................................................................................................52.行业低谷已过，17年轻装上阵.........................

9、.................................................................63.环氧乙烷产能保障公司稳定经营.................................................