债务期限结构对过度投资治理效应

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1、第28卷第12期长春理工大学学报（社会科学版）Vol.28No.122015年12月JournalofChangchunUniversityofScienceandTechnology（SocialSciencesEdition）Dec.2015债务期限结构对过度投资的治理效应黄杰，周萍华（安徽财经大学，安徽蚌埠，233000）［摘要］以我国上市公司2009~2013年的面板数据为样本。根据最终控制人性质，区分国有企业和非国有企业，考察在不同产权性质下负债期限结构对过度投资的治理效应，实证结果表明，从总体样本来说，短期负债对过度投资具有治理作用，但效果不明显。长期负债对过

2、度投资没有治理作用，反而加重了企业的过度投资问题。从产权性质来看，在国有企业中，短期负债、长期负债对过度投资都没用抑制作用；在非国有企业中，短期负债对过度投资具有治理作用，长期负债不能抑制企业的过度投资。［关键词］负债期限结构；过度投资；治理效应［中图分类号］F112［文献标识码］A［基金项目］安徽财经大学研究生科研创新基金项目，立项号（CXJJ2014124）［作者简介］黄杰（1989-），女，硕士研究生，研究方向为会计理论与实务。周萍华（1964-），女，教授，硕士生导师，会计师，研究方向为财经理论与实务。结构对过度投资的影响结论不一致，因此，本文结一、研究背景合我国

3、制度背景，从产权性质视角出发，考察债务上市公司的投资行为一直是学术界关注的重期限结构对过度投资的治理作用。点话题，投资的效率直接关系到企业的未来发展。二、理论分析与文献回顾我国正处于高速发展的转型期，投资过热现象普遍存在。上市公司拥有丰富的自由现金流，上市公司（一）自由现金流理论与过度投资能否充分利用这些资金投资于有利于企业价值最美国经济学家Jensen最早提出自由现金流的大化的项目上关乎企业的长期发展。在我国所有概念，他认为当企业存在正的自由现金流时，如果权和经营权分离的现代企业制度下，上市公司的管没有较好的投资机会，就应该将剩余现金流以分红理者出于自利行为进行过度投资

4、，严重偏离了企业的形式或是股份回购完全交给股东，而不是投资于价值最大化的目标。Jensen认为负债可以解决自低于资本成本收益的项目上或是并购。Stong&由现金流的代理成本问题，即负债能产生“控制效Meyer利用行业样本发现剩余现金流与任意投资应”，约束管理者滥用现金的行为，促进投资效率的正相关。Richardson通过构建模型，估算出正常投提高。Myers指出短期债务的期限较短，对企业能资的水平，验证了自由现金流对过度投资的影响。够产生流动相压力和面临再融资的压力，从而约束刘昌国从自由现金流的角度，研究发现我国上市公经理人的行为，减少过度投资。Ranjan以非金融类司较

5、大程度的存在用自由现金流进行过度投资。上市公司为研究对象发现，发行长期债务可以约束李鑫以中国A股上市公司2001~2004年的数据为管理者的过度投资行为。国外学者对于负债期限样本进行实证分析，发现上市公司过度投资程度与-81--8181-自由现金流呈正相关关系，并且上市公司的现金流清泉，林斌，王彦超）。越多越容易引发过度投资。张功富、汪平、孙士霞（三）债务对过度投资的治理效应通过实证分析也得出了一致的结论，进一步指出国针对于企业的过度投资行为，负债被认为是解有企业相比非国有企业过度投资更严重。杨华军决过度投资的一种有效工具，具有硬约束性，原因以2000~2004年的非金融

6、上市公司为研究对象，在于：相对于股权融资而言，当公司产生大量现金借鉴Richardson的模型，对自由现金流和过度投资流时，管理层会找种种借口不向股东支付红利或支计量分析，指出自由现金流与过度投资正相关，而付很少的红利，而负债对于公司来说具有到期支付且，正自由现金流企业的过度投资比负现金流企业本息的义务，如果管理者不按期支付就可能面临破投资更为严重。由于信息不对称和存在的利益冲产的威胁（王满四）。因负债需要企业用现金支付，突，企业过度持有现金可能出现过度投资或低效的所支付的本息可以减少企业的现金流，从而抑制管并购行为。理层的过度投资行为。负债的这种控制效应，能减（二）股权

7、代理、制度环境与过度投资少自由现金流的代理成本（Jensen）。Grossman和我国大多数上市公司源于国企改制重组，股权Hart通过建立代理模型，进一步验证上述观点，同结构比较集中（相对于美英的股权分散），一股独大时指出短期负债和长期负债都具有约束作用。不的现象普遍存在，大股东为谋求个人私利，可能会少文献分别从债务的期限和债务的来源考虑对过侵占中小股东和其他投资者的利益，当公司存在大度投资的治理效应，对于债务期限结构，王艳辉、杨量自有现金流时，大股东可能与管理层合谋，为其帆以东北上市公司为研究对象实证研究发现：债务服务。另外