下榨季减产预期驱动糖价继续上行

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1、行业及产业食品饮料/食品制造2009年6月9日行业研究下榨季减产预期驱动糖价继续上行——预计下半年糖价运行在4000元/吨以上，高点可达4500元/吨/行业点评相关研究主要内容：《南宁糖业(000911)2008年报点评》z中国糖价波动更多地由国内供求所决定。中国糖价波动核心因素有二：国内供2009-3-26求变化和国际糖价波动。由于中国食糖进口依然实行“配额许可”（2009年为194.5万吨），且70%为国营贸易，故中国糖价的波动更多地是由国内供求所《2008/2009年制糖期全国食糖产销工作会议纪要》决定。其中，产量变

2、化预期是糖价波动的关键因素。国际市场糖价波动可通过2008-11-6国内外期货联动而一定程度的影响国内糖价走势。《南宁糖业(000911)08三季度业绩点评》z下榨季中国糖产量持平或减产预期在增加。综合相关信息，我们预计09/10制2008-10-27糖期糖料种植面积会下降。其中，南方甘蔗种植面积下降5%；北方甜菜糖种植面积下降27%。预计09/10制糖期糖产量约为1224万吨左右，同比减产20万《油价如何影响糖价？--巴西制糖上吨左右。但广西糖产量有可能回升至793万吨，较08/09制糖期增加30万吨。市公司COSAN考

3、察报告》2008-9-26z糖料种植比较效益下降和政府政策引导是糖料种植面积下降的主要原因。造成《糖业上市公司业绩与糖价上涨敏感09/10制糖期糖料种植面积下降的主要原因：1.糖料种植比较效益下降，农民性分析》种植意愿减弱。特别是北方甜菜糖地区，个别糖厂基于企业效益考虑，降低了2008-2-2509/10制糖期甜菜收购价格（预期）。甚至个别制糖企业拟关闭部分北方地区甜菜制糖工厂。2.地方政府政策引导。广西出台了09/10榨季（制糖期）糖料蔗收购价政策：09/10年榨季普通糖料蔗收购首付价维持260元/吨水平，并继续执行全区

4、统一的普通糖料蔗收购首付价。同时规定：以07/08年榨季和08/09年榨季平均产糖量为基数，09/10榨季各市增产部分糖量原则上由该市负责收储，收储所发生的费用由当地财政承担（增产糖量由自治区经委核定）；上述政策目的无疑是控制09/10制糖期糖料种植面积，特别是当地财政承担收储费用规定，使得地方政府扩大糖料种植面积的积极性下降。z下榨季糖产量下降是糖价继续上行的主要理由。我们前期曾对糖价走势做过判断：糖价阶段性回升，但持续大幅上涨的概率较小。促使我们改变糖价走势预期的是09/10制糖期糖料种植面积下降。下榨季中国糖产量不增

5、长或略降，则分析师糖价上行的持续性会增强。同时，国际糖价有可能在美元贬值、金融资本炒作赵金厚等因素影响下继续冲高，并通过期货联动推升中国糖价。zhaojinhou@sw108.comz投资建议：继续维持制糖行业“看好”评级。我们建议投资者关注制糖业上市公司。从生产规模和业绩敏感性角度考虑，我们推荐顺序为：南宁糖业联系人李宏鹏（000911）、中粮屯河（600737）、贵糖股份（000833），回调可增持。(8621)63295888×369lihongpeng@sw108.comz核心风险在于下榨季实际糖产量增加。实际糖产

6、量不仅与糖料种植面积有关，地址：上海市南京东路99号还与单位产量、含糖率有关。而气候条件的变化是影响单位产量、含糖率的关电话：（8621）63295888键因素。09/10制糖期广西甘蔗实际种植面积尚未明晰，广西糖产量增产幅度上海申银万国证券研究所有限公司有可能超出预期。如此，糖价在储备糖出库压力下上行将比较困难。http://www.sw108.com本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义

7、务。客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2009年6月行业点评投资案件投资评级基于09/10制糖期中国料种植面积减少、糖产量下降1.6%预期，我们预计09年下半年糖价将继续上行至4000元/吨（含税）以上，高点预期在4500元/吨左右，制糖行业盈利水平回升。继续维持制糖行业“看好”评级。我们建议投资者关注制糖业上市公司。从生产规模和业绩敏感性角度考虑，我们推荐顺序为：南宁糖业（000911）、中粮屯河（600737）、贵糖股份（000833），回调可增持

8、。原因与逻辑影响中国糖价走势因素较多，核心因素有二：国内供求变化和国际糖价波动。由于中国食糖进口依然实行“配额许可”（2009年为194.5万吨），且70%为国营贸易，故中国糖价的波动更多地是由国内的供求所决定。其中，产量变化预期是糖价波动的关键因素。我们前期曾对糖价走势做过判断：糖价阶段性回升，但持续