国债现券市场介绍

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1、国债现货市场研究与行情走势分析中诚信资讯固定收益部杨振2012.3.1国债现货市场研究债券的要素介绍债券定价机制影响债券价格的几个因素债券投资的风险组合策略介绍国债及固定收益市场发展趋势展望浅谈2012年债市走势分析2债券的要素介绍•基本要素：面额、净（全）价、收益率、剩余年限、应计利息、付息方式、付息频率、信用级别等信息•国内债券分为银行间(OTC)和交易所两个主要市场以及柜台。•国内的债券品种主要包括：国债、金融债、中期票据、短期融资券、企业债、公司债、可转换债、可分离交易的可转债等等。•债券付息方式分类

2、：零息债券(Zero-CouponBonds)、固定利率债券、浮动利率债券、其他类型，如本金提前偿付3债券定价机制利率期限结构理论：•预期理论•流动性偏好•市场分割理论债券定价机制•1.附息国债的价值（计算公式）•式中：V―国债的价值；I―每年的利息；M―到期的本金；i―市场利率，又称贴现率；n―国债到期年数取整5债券定价机制•2.零息国债的价值•式中：V―国债的价值；F―国债到期兑付价格；Y―贴现率；T―国债剩余期限，以年为单位。6影响国债价格的几个主要因素•资金面情况•货币市场情况•市场利率情况•主权信用

3、级别•汇率变动情况•流动性情况•宏观经济面7债券投资的风险控制•信用风险：包括违约风险和信用降级风险，违约风险借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违，信用降级风险是由于发行人的信用评级被评级公司调低，带来的要求收益率上升，价格下跌的风险。而信用级别，以BBB为分界线，又分为投资级和投机级。•需要完善的评级体系和支持该体系的系统工具。8债券投资的风险控制•利率风险：利率风险是债券价格随市场利率的变化带来的风险，国债是一种典型的利率产品，利率风险对国债来说是非常重要的。•风险控制需要有久期，凸性、V

4、aR等工具进行分析，情景分析工具进行模拟分析利率变动引起的损益情况。9债券投资的风险控制•流动性风险：投资流动性风险是指投资者在需要卖出所投资的投资物时，面临的变现困难和不能在适当或期望的价格上变现的风险。由于国内债券市场的流动性偏弱，流动性风险是投资国债必须考虑的。10LTCM长期资本管理公司倒闭的案例•1.利用复杂的数学模型建立起投资策略进行套利交易，如做债券利差交易，双边下注，追求绝对报酬。通过对冲机制规避风险，使市场风险达到最小。2.利用很少的资金量，过度放大杠杆，巨额负债，做大量高杠杆的衍生品交易，

5、这种情况要求有足够的保证金来支持。3.交易额巨大，LTCM一家就占交易所的5%-10%的交易量，面临很大的流动性风险。4.固执己见，即便意识到了市场的问题，却仍然坚持原有的投资策略，认为会转败为胜。11LTCM长期资本管理公司倒闭的案例•失败的主因：小概率事件经常发生，一只“黑天鹅”的出现。当时持有意大利、丹麦、希腊等国的收益率较高的债券，沽空德国国债，根据历史数据经验得出两者有很强的正相关性，程序化的投资系统对面这种几乎是忽略不计的小概率事件，错误地放大了金融衍生品的规模。结果98年8月中旬俄罗斯突然宣布卢

6、布贬值和外债延期偿付等等，造成市场恐慌，投资大量抛售意大利、希腊债券，买入风险较低的德国国债、美国国债等品种，导致两头受损，瞬间变成巨亏，以致倒闭。12组合策略介绍•1.利率互换（interestrateswap)付固定收浮动+债券收固定利率=收浮动利率利率风险敞口2.利率互换（interestrateswap)付固定收浮动+固定利率债券(bond)买入收现+浮动利率卖出=锁定收益即债券与swap定腿的差值对冲掉了利率风险敞口3.信用违约互换（CDS）+债券（高收益债券）=信用风险敞口13组合策略介绍(续)•

7、4.债券+国债期货=利率风险敞口买入套保、卖出套保和套利等5.MBS+利率互换（interestrateswap)收固定付浮动=对冲利率风险敞口6.收益率曲线陡峭时，可以做不同期限品种的套利交易，收益率曲线平坦时，利用蝶式交易（butterflytrade)赚取利润。其他，外汇互换（currencyswap)汇率风险敞口，债券期权等等工具14固定收益市场发展趋势展望•国外有CDS，国内有信用风险缓释工具，国内风险缓释工具现在的参与者主要是银行，而银行之间有相类似的风险偏好，因此这个市场尚不发达，但长期来看，信

8、用风险缓释工具是对冲债券信用风险的有效工具。•国债期货：现在处于模拟交易阶段，对现货市场有价格指导作用，也能够促进国债定价，宏观研究等方面的工作。•国债期权：国内尚没有国债期权品种，但随着国债期货的上市，国债衍生品的发展势在必行。•债券型基金上述品种都可以用于在债券投资组合中规避风险或套利的有效工具15展望2012年债券市场走势分析•出口方面，全球经济复苏不确定性增加，欧洲债务危机正在发酵，这些因素