风险投资、盈余管理与IPO解禁后市场表现

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1、硕士学位论文风险投资、盈余管理与IPO解禁后市场表现作者姓名周斓学科专业企业管理指导教师陆正华副教授所在学院工商管理学院论文提交日期2018年4月20日VentureCapital,EarningsManagementandMarketPerformanceafterIPOLockupExpirationADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate：ZhouLanSupervisor：A/Prof.LuZhenghuaSouthChinaUniversityofTechnologyGuan

2、gzhou,China分类号：F832学校代号：10561学号：201520124300华南理工大学硕士学位论文风险投资、盈余管理与IPO解禁后市场表现作者姓名：周斓指导教师姓名、职称：陆正华副教授申请学位级别：硕士学科专业名称：企业管理研究方向：投资管理与公司财务论文提交日期：2018年4月20日论文答辩日期：2015年5月31日学位授予单位：华南理工大学学位授予日期：年月日答辩委员会成员：主席：杨建辉教授委员：卢丽娟副教授、陈鹏副研究员摘要当管理层利用自由裁量权改变财务报告盈余信息从而误导投资者对企业潜在经营表现和质量的判断时，盈余管理行为就

3、产生了。IPO解禁作为上市公司限售股首次退出的重要时机，在解禁时点前，上市公司存在运用盈余管理行为达到抬升股价并减持获利的动机。而盈余管理行为的出现则加剧了上市公司内外部信息的不对称，随着解禁事件的到来，原始股的抛售及盈余管理效应的减退将引起市场对上市公司股价的消极反应，造成股价的大幅回落，给中小投资者带来不必要的损失。以往的研究认为，风险投资的监督作用能够降低这种信息的不对称，缓解股价的下跌幅度，但也有学者认为，基于投资回报率的考虑，风险投资机构会运用专业手段协助管理层达到更高水平的“虚假”业绩，扩大内外部信息的不对称程度，加剧市场的消极反应。

4、那么，中国A股市场是否也存在IPO解禁前的盈余管理行为导致解禁后市场的消极反应现象？风险投资的参与是否加剧了这一现象？或者某些风险投资机构出于价值投资或行业声誉等方面的考虑发挥了监督认证职能从而缓解了这一现象？作为中小投资者对这一现象又该如何进行判别？目前，学术界对上述问题尚未展开较为全面而深入的分析。本文基于代理理论与信息不对称理论，从风险投资机构参与的行为与动机切入，将风险投资、盈余管理以及IPO解禁后的市场表现三者纳入同一研究框架，从理论上探讨上市公司IPO解禁前的盈余管理行为对解禁后的市场表现所产生的影响，以及风险投资机构在其中发挥的作用

5、，并以330家中国创业板上市公司作为研究对象，运用修正的Jones模型与多元回归模型进行了实证检验。通过数据的初步统计分析与实证检验，本文得到以下结论：（1）IPO解禁前的盈余管理与解禁后的消极市场表现显著正相关；（2）与无风险投资参与的企业相比，有风险投资参与的企业，其IPO解禁前的盈余管理行为与解禁后的消极市场表现之间的正相关关系更强；（3）与非国有风险投资机构相比，国有风险投资机构的参与减弱了盈余管理与消极市场表现之间的正相关关系；（4）与低声誉风险投资机构相比，高声誉的风险投资机构也减弱了盈余管理与消极市场表现之间的正相关关系。最后，需要

6、指出的是，风险投资的单一投资模式对盈余管理与消极市场表现之间关系的影响未能得到验证。关键词：IPO解禁；风险投资；盈余管理；市场表现IAbstractEarningsmanagementisgeneratedwhenmanagementusesdiscretionarypowertochangetheearningsinformationoffinancialreporttomisleadinvestorshowtojudgethepotentialperformanceandqualityofthebusiness.Asanimportanto

7、pportunityforthefirstwithdrawalofthelistedcompanies'Limitedshares,thelistedcompanieshavethemotivationtouseearningsmanagementtoraisethestockpriceandreducetheprofitbeforethetimepointoftheIPOlockupexpiration.Theappearanceofearningsmanagementaggravatestheasymmetryoftheinternaland

8、externalinformationofthelistedcompanies.Withthecomingoftheban,thesel