机构投资者对公司并购绩效影响的实证研究

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1、１００３６学校代码：１９５１ｕｓｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓＵｎｉｔｔｔｉｏｎａｌＢｉｎｓｓｓａｎｉｖｗｒａｙｏｆＩｎｅｒｎａ碩士＃像铪夂机构投资者对公司并购绩效影响的实证研究学位类型：同等学力＾论文作者：张振宇培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融学指导教师：史燕平教授２０１８年８月机构投资者对公司并购绩效影响的实证研究学位类型：同等学力论文作者：张振宇培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融学指导教师：史燕平教授2018年8月AnEmpiricalStudyoftheImpactofInstitutiona

2、lInvestorsonCorporateM&APerformance摘要随着我国经济的快速发展，金融市场的逐渐完善，并购重组已经逐渐替代新设投资，成为了助推经济转型升级、提高国际市场竞争地位、优化企业资源配置的主要方式之一。而随着机构投资者持股数量和规模上不断上升，机构投资者在资本市场中发挥着越来越多的积极作用，已经成为资本市场的主导力量。就并购重组而言，机构投资者已经逐渐从消极参与转变为积极参与，并直接对并购绩效产生较大影响。基于此，本文尝试从实证角度研究机构投资者对我国上市公司的并购绩效的影响，并在此基础进一步分析研究机构投资者是否通过公司治理手段来进行的调

3、节作用。本文主要研究工作如下：第一，分析机构投资者影响公司并购绩效的机理和途径。机构投资者在并购行为发生的前、中、后三个阶段都起到举足轻重的影响作用。一般而言，机构投资者的持股比例越高，更愿意花费精力和成本去参与企业并购活动，对公司并购绩效的影响也相应较大。机构投资者影响企业并购绩效的主要途径包括：直接途径：向企业管理层直接表明并购意见，并在股东会行使投票权进行干预；间接途径：通过改善内部机制改善企业的治理结构和效率，维护机构投资者的利益对并购行为进行干涉；以及私人谈判、股东提案、发展舆论、股东诉讼等几个层层递进的其他途径。第二，实证分析机构投资者持股对并购绩效的

4、影响。选取2012-2014年期间我国A股市场所有成功进行了并购活动的上市企业为研究对象，通过多元线性回归模型检验研究机构投资者持股对并购绩效的影响。研究发现，机构投资者持股比例对于上市公司并购绩效有显著正向影响，机构投资者持股占比越大，越有利于企业并购重组的资源配置、优化重组手段、提高效率，企业进行并购重组后的绩效提升也越大。第三，进一步实证研究公司治理环境对机构持股与并购绩效的正向关系的调节作用。本文从三个方面考察公司治理环境：股权结构（股权集中度、股权制衡度）、董事会独立性（独立董事占比）、管理层激励（管理层持股、高管薪酬）。研究发现：（1）股权结构方面：股

5、权集中度在2013年中起到了比较明显的负向调节的作用，在余下的两年则是微弱的正向调节作用，而股权的制衡度在这三年里都起到了负向的调节作用，2012和2013年的调节效果较为显着；（2）董事会独立性方面，独立董事占比在这三年里都不产生调节效应，对机构投资者持股与并购绩效的关系没有显著影响；（3）管理层激励方面，管理层持股在2012年有着较强的负向调节作用，随后两年调节作用慢慢变弱，且转为了正向，而高管薪资在2012和2014年都起到积极的正向调节作用。关键词：机构投资者持股，并购绩效，公司内部治理IAbstractWiththerapiddevelopmentofC

6、hineseeconomyandtheimprovementofthefinancialmarket,Mergersandacquisitionshasgraduallytakentheplaceofnewinvestmentmethodandbecomeoneofthemainwaystoboosteconomictransformationandupgrading,improvethepositionintheinternationalmarketandoptimizetheallocationofenterpriseresources.Withtheincr

7、easingnumberofinstitutionalinvestors'shareholding,institutionalinvestorsplayanactiveroleinthecapitalmarket:participatingincorporategovernance,stabilizingthesecuritiesmarketandprotectingtheinterestsofsmallandmedium-sizedshareholders.BothinChinaandwesterncountries,institutionalinvestors

8、areth