中国黄金市场效率的实证研究

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1、摘要摘要自1970年代理性预期学派的宏观经济理论兴起后，黄金市场是否具备效率性，一直是国际金融领域里的重要研究课题。中国黄金市场为-d,型封闭式市场，近年有了长足发展，利用黄金进行保值、增值、避险已成为投资人日常经济活动的一部分。因此，黄金价格的变动与国内经济利害相关，在明确黄金市场效率现状的同时，进一步地预测黄金价格变化，对上至国家外汇管理、下至机构投资者和普通人的资产配置而言，其重要性不言可喻。本文在深入探讨我国黄金市场有效性的基础上，拓展并明确界定黄金市场效率内涵，从市场有效性、外在效率和内在效率三个方面来揭示我国黄金市场的效率问题，主要研究内容和结论包括如下三个方面

2、。首先，研究了黄金市场的有效性问题。有效市场理论是构成黄金市场效率的基础，从我国黄金市场的价量关系和周日历效应两个角度进行考察，实证结果发现，我国黄金市场AU9995现货黄金成交价格和成交量长期走势保持一致，存在均衡关系，二者间的同期条件相关性随时间变化而动态改变，并显著为正，一阶矩和二阶矩均表现为成交价格对成交量的引导，价先量行，价量关系存在于我国黄金市场：我国黄金市场存在收益周一、周四正效应，波动周一、周三、周五高效应和周二、周四低效应，周日历效应整体显著，伦敦黄金市场收益周日历效应可以显著解释上海黄金市场收益周日历效应，上海黄金市场的价格发现能力和有效性皆逊于伦敦市场

3、。其次，研究了我国黄金市场的外在效率——信息效率、定价效率和功能效率问题。从两个角度进行检验，即我国黄金现货价格和黄金矿业股票价格之间的价}．．格发现、信息传递和动态相关性以及我国和国外黄金市场价格之间的价格发现、～～信息传递和动态相关性。实证研究研究结果表明，就收益率而言，在滞后一期的ll情况下，黄金现货对黄金矿业股有着显著解释能力；波动性方面，长期而言，两市场波动相互影响，波动性外溢效果存在，但黄金现货波动对黄金矿业股波动性的影响大于黄金矿业股波动对黄金现货波动性的影响，前者相对后者具价格发现的领先地位；中国黄金市场现货和国外黄金市场黄金期现货间存在长期均衡关系，美国黄

4、金市场ETF和期货、伦敦黄金现货在价格发现过程中居主导地位，上海黄金交易所开设夜市交易及延长夜市交易时间，增加了两两市场的关联性。摘要最后，通过黄金期货上市这一事件实证考察了我国黄金现货市场的内在效率问题。我们发现，在消除其他影响因素的基础上，我国黄金期货上市交易后，黄金现货市场的流动性下降、波动性增加、信息效率降低，表明黄金期货引入整体降低了黄金现货市场内在效率，这一结果对完善黄金市场结构以提高黄金市场效率，以及未来我国推出股指期货有借鉴意义。关键词：中国黄金市场，市场有效性，外在效率，内在效率k一■h～ABSTRACTSincetherationalexpectatio

5、ntheoryofmacroeconomiesemergedin1970s，whetherthegoldmarketisefficientornothasbeenallimportantresearchtopicinfinance．TheChinesegoldmarketisasmallclosedmarket，whichhasdevelopedconsiderablyinrecentyears．Usinggoldasatooltokeepvalue，toaddvalueandtohedgeagainstinflationhasbecomeapartofChineseinv

6、estors’dailyeconomicactivities．Therefore，thefluctuationofgoldpriceisrelatedtothedomesticeconomy．Theefficiencyandforecastabilityofgoldmarketareimportanttoforeignexchangemanagement，andtheassetallocationofbothinstitutionalinvestorsandordinarypeople．OnthebasisofexploringtheefficiencyofChineseg

7、oldmarketdeeply,thepaperisaimedatexpandinganddefiningtheperformanceofgoldmarketclearlyandrevealingtheperformanceofChinesegoldmarketfromtheaspectsofmarketefficiency,externalefficiencyandinternalefficiency．ThecontentandtheconclusionsCanbesummarizedasfollows．Firs