中国股市信息效率和资源配置效率实证的研究

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1、华侨大学硕士研究生学位论文中国股市信息效率与资源配置效率实证研究摘要中国股票市场自1990年末建立以来，经过十几年的发展，尤其是从2005年开始的股权分置改革的成功实施，使得中国股票市场成为世界上发展最快、规模最大的新兴股票市场之一。股市在国民经济发展中，尤其是在融资、促进国企改制以及资本市场建设等方面发挥了巨大的作用。与此同时，股票市场作为价格发现和引导金融资本配置的最重要的领域，其效率的高低不仅直接关系到资本市场资本筹集能力的大小、金融资源是否能进行优化配置，而且也直接影响到资本市场能否健康、稳

2、定和持续的发展，并进而影响整个国民经济发展速度的快慢。因此，随着上市公司数量的迅速扩张以及市场规模的快速壮大，中国股票市场的效率问题已经受到了证券界和金融理论界的广泛关注。从国内外文献看，关于股票市场效率的分析多集中于市场有效性的研究，即偏重于股票交易市场的效率，这在市场化发行定价制度下无可非议，因为在市场化发行定价制度下，二级市场的价格发现功能直接决定了一级市场的定价效率和资源配置效率。然而，中国股票市场与国外成熟市场相比有所不同，在2001年之前我国股市实行的是行政化发行定价制度，2001年之后才

3、开始试行市场化发行定价制度，并且在试行过程中也时有中断和反复，因此本文认为对中国股票市场效率的考察不能仅仅关注二级市场的效率，而应该两个市场的效率并重，况且金融市场的效率最终是由资源配置效率所反映。鉴于此，论文分别从二级市场（交易市场）的信息效率和一级市场（发行市场）的资源配置效率着手，以期对我国股票市场的整体效率有着更为全面的考察。论文通过对我国股票市场信息效率的实证研究结果显示，在2001年后股票市场已经初步具备了弱式有效市场的特征，2001年之后信息效率虽然有所提高，但是还远未到达半强式有效；而

4、对我国股票市场的资源配置效率的实证考察发现，股票市场资源配置效率总体偏低，分阶段研究表明股市在实行市场化发行定价制度——核准制后，效率虽有所提高，但总体上还处于一个较低的水平。对于上述两个效率之间存在的巨大反差，本文认为，一是两个市场效率之间的传导机1华侨大学硕士研究生学位论文中国股市信息效率与资源配置效率实证研究制还不畅通；二是单纯利用有效市场理论来评价二级市场效率可能存在一定问题。由于金融市场效率最终由资源配置效率所反映，因此，本文的结论是我国股票市场总体还处于一个低效率阶段，而且在未来相当长的

5、一段时间里如何提高市场效率将是股票市场健康发展的关键。关键字：股票市场；信息效率；资源配置效率2华侨大学硕士研究生学位论文中国股市信息效率与资源配置效率实证研究ABSTRACTChina’sstockmarkethasbeenoneofthemostrapidlydevelopingandlargestemergingmarketsintheworldsinceitsestablishmentinthemiddleof1990s,particularlysincethesuccessfulimpl

6、ementationofequityredistributionreform.Stockmarketisavitalcomponentofeconomybecauseitplaysverysignificantrolesintheeconomicdevelopmentespeciallyfacilitatingfinance,boostingthesystemreformofstate-ownedenterprisesandtheestablishmentofcapitalmarket.Therefo

7、re,whetherthestockmarketcanfunctionefficiently,ifso,towhichextent,intheprice-findingandchannelingfinancialcapitalintothemostimportantindustriesandsectorswillaffectgreatlynotonlytheresultsandstatesofcapitalmarketinfinanceandallocationscarceresourcesofthe

8、societybutalsothesound,stableandsustainabledevelopmentofcapitalmarketwhichhassubstantialimpactonthelevelandspeedoftheentireeconomy.Withtherapidexpansioninquantityoflistedcompaniesandacceleratingstrengtheninscaleofstockmarkettheis