兴业证券2010年名流置业深度研究报告

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1、公司研究房地产行业王晓冬王嘉名流置业（000667）房地产行业研究员2010年，增长的元年公021-38565953司wxd@xyzq.com.cn推荐(首次)深度市场数据主要财务指标研报告日期2009/12/14会计年度20082009E2010E2011E究收盘价（元）9.95营业收入（百万元）1030103036226283报52周最高/最低(元)10.58同比增长（%）-20.0%0.0%251.7%73.5%净利润（百万元）3152367081338总股本（百万股）1,347.15告同比增长（%）6.6%-25.1%199.7%89.1%流通股本（百万股）1,347.1

2、5毛利率（%）52.7%44.2%43.1%48.0%总市值（百万元）1,3404.14净利润率（%）30.6%22.9%19.5%21.3%流通市值（百万元）1,3404.14每股收益（元）0.230.180.530.99每股净资产（元）3.56每股经营现金流（元）-0.830.96-1.81-1.46股价走势投资要点ò资产周转不畅导致业绩低于预期:2004年至2008年，公司通过并购手段250.00%200.00%150.00%获取约515万平米的土地储备。低廉的土地背后是开发难度的上升。注100.00%50.00%入拆迁、企业并购人员处理等问题困扰着名流置业的开工。上述问题

3、导0.00%-50.00%致名流置业销售收入止步不前，账面存货激增。2009年10月62009年11月62009年12月6ò全国布局雏形初具:公司初具环渤海湾、长江下游、珠三角和中西部四2009年1月6日2009年2月6日2009年3月6日2009年4月6日2009年5月6日2009年6月6日2009年7月6日2009年8月6日2009年9月6日名流置业沪深300大区域的发展。公司全国布局初具且所在区域基本面较好。同时，不同的区域居住习惯不一，直接导致房地产开发无法做到“标准化复制”；耗时5年的全国布局，使得公司初步掌握了当地的居住习惯，这为未来的“加速周转”创造了良好的设计基础

4、。ò过半项目首次开工：公司全国布局初具且所在区域基本面较好。同时，不同的区域居住习惯不一，直接导致房地产开发无法做到“标准化复制”；耗时5年的全国布局，公司承担了前期管理输出的成本，这为未来的“加速周转”创造了良好的基础。ò业绩预测：预计公司2009年至2011年，EPS分别达到0..18元、0.53元和0.99元，同时公司每股RNAV高达9.85元。考虑到公司未来业绩仍有不确定性，我们给与公司RNAV溢价20%，即6个月目标价11.82元。首次给与公司“推荐“评级。ò风险：房地产市场成交量下滑，行业估值中枢下移请阅读最后一页评级说明和重要声明公司深度研究报告目录投资概要....

5、................................................................................................................-4-一、推荐名流置业的逻辑基础........................................................................-5-二、公司概况....................................................................................

6、................-5-三、业绩低于预期的原因:资产周转不畅.....................................................-6-1.名流置业的地位:二线地产蓝筹.............................................................-6-2.名流置业的尴尬：资产与业绩的不匹配................................................-8-3.二线地产公司估值的讨论.....................................

7、.................................-10-四、利润兑现的基石：全国布局初具..........................................................-11-1.武汉市场：改善性需求旺盛，受益于都市圈建设..............................-11-2.惠州市场：房价洼地，受益于“深莞惠一体化”..............................-13-3.沈阳市场：整体健康，系