国信证券-证券行业深度研究报告

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1、国信证券-证券行业深度研究报告业绩超预期和价值重估金融行业首席分析师朱琰金融行业助理分析师李珊珊2006年11月29日主要内容行业判断：中国金融资产流向的大趋势：金融资产从银行流向证券市场中国融资结构的变化：间接金融向直接金融牛市中传统业务爆发式高增长，创新业务提高盈利水平和平滑业绩波动新会计准则的执行提高证券公司帐面净利润水平估值讨论：在本币升值和金融深化的背景下金融资产的溢价牛市中券商股的超预期高成长溢价投资主题：业绩超预期和价值重估股价催化剂：股指期货，融资融券和中金的海外上市行业和公司投资价值分析产业与“运营杠杆”分析中国金融资产的流向的大趋势：金融资产从银行流

2、向证券市场金融资产流向的大趋势：银行流向证券市场2001.1-2006.10中国股市总市值和增长1996.10-2006.10股市帐户数和新开户数数据来源：Wind资讯国信证券经济研究所数据来源：CEIC国信证券经济研究所资金从银行储蓄流向证券市场2004.1-2006.10人民币储蓄存款占比2005.1-2006.10人民币储蓄存款余额及同比增长今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势，10月份表现尤为明显。10月份储蓄存款减少了76亿元，是2001年6月份以来月度储蓄存款首次下降。10月末人民币储蓄存款余额15.8万亿元，同比增长15

3、.47%，增幅比上月低0.52个百分点，是2005年2月份以来的最低点。10月当月证券公司客户保证金余额为6042亿元，比上月增加2161亿元，同比增长182.9%。金融资产流向的大趋势：从银行流向证券市场2003.6-2006.10QFII批准额度4Q.2004-3Q2006证券投资基金总资产净值数据来源：CEIC国信证券经济研究所数据来源：货币政策执行报告国信证券经济研究所1991-1H2006新发基金发行份额数据来源：万得资讯国信证券经济研究所高储蓄率和入市资金来源的扩大为股市提供了丰沛的资金数据来源：CEIC国信证券经济研究所新发基金发行份额仅2006年上半年就

4、比2005年全年增长了22.67%。中国与美国股票市值与储蓄存款比率产业与“运营杠杆”分析中国融资结构的变化：间接金融向直接金融证券市场在我国经济中占比很低GDP与资本市场规模国际比较（其他国家：2003）GDP与资本市场规模全世界占比（其他国家：2003）数据来源：CEIC国信证券经济研究所数据来源：CEIC国信证券经济研究所1993-2005证券化比率国际比较2005年底中国与日本证券行业占股市总市值比重数据来源:IMFCEIC国信证券经济研究所数据来源：IMFCEIC国信证券经济研究所我国直接融资占比较低各种融资渠道占比国际比较（其他国家：2003）数据来源:IM

5、F国信证券经济研究所2005年中国债券融资占GDP的比重仅为1.71%，而发达国家普遍超过100%；同年金融机构贷款总额占GDP的比重为94.20%，高于美国54.53%的水平。融资结构的变化：间接金融向直接金融1998.1-2006.9A股发行股数1990-1-3Q2006股市筹资金额数据来源：CEIC国信证券经济研究所数据来源：Wind资讯国信证券经济研究所融资结构的变化：间接金融向直接金融数据来源：Wind资讯国信证券经济研究所数据来源：Wind资讯国信证券经济研究所2003-2006.1-11月各类债券发行额2005.1-10月-2006.1-10月短期融资券发行

6、额和占比产业与“运营杠杆”分析传统业务爆发式高增长传统业务爆发式高增长数据来源：万得资讯国信证券经济研究所2005-2006前三季度海内外股票市场融资额2006.1—2006.10月度股票成交额市场合计1-10月份中信合并股票基金成交额同比增长367.50%，广发证券股票基金成交额同比增长162.36%。中信合并全部成交额市场占比由2005年的4.27%提高到2006年同期的6.94%。广发证券全部成交额市场占比由2005年的2.50%提高到2006年同期的3.25%。传统业务爆发式高增长:2006年1-10月中信合并成交额及同比增长2006年1-10月广发证券成交额及

7、同比增长2005年2006年1-10月中信合并成交额市场占比2005年2006年1-10月广发证券成交额市场占比产业与“运营杠杆”分析行业判断：盈利模式转型提高公司盈利水平盈利模式转变提高盈利水平我国券商盈利模式具有较大改善空间。高风险的股票自营业务比重过高是券商盈利结构上的最大问题。国内券商的资产管理业务明显较弱，收入占比均在10%以下，而且多数都远远低于10%，而美国几家大券商都在20%以上。国外的净利息收入（融资融券收入）在收入中占比都达到15%以上的水平，美国证券行业信用交易的保证金贷款收入占手续费收入的38%左右。